資金流向：上周，全球股基凈吸金133億美元，全球債基凈吸金25.8億美元，但全球貨幣基金卻出現(xiàn)高達(dá)445億美元的資金凈流出。美、歐、日股基再度吸引大規(guī)模資金 流入，而新興市場股基和債基則再現(xiàn)較為溫和的資金凈流出。值得注意的是：1、新興市場股基凈贖回額為五周來最小，較前一周30億美元大幅下降50%至15 億美元。2、非機(jī)構(gòu)投資者入市意愿增強(qiáng)，上周非機(jī)構(gòu)投資資金流入全球股基和債基的資金額分別創(chuàng)下5周和13周來的高點(diǎn)。其中，歐洲股基連續(xù)6周吸引非機(jī)構(gòu) 投資資金凈流入，創(chuàng)下2006年第三季度以來的最長連續(xù)時間；日本股基則連續(xù) 8周吸引非機(jī)構(gòu)投資資金凈流入。3、英 、西和意的股基和債基再度吸引大量投資資金流入。作為歐債危機(jī)“重債國”的西班牙、意大利等歐元區(qū)二線國家，今年有望取得經(jīng)濟(jì)增長，結(jié)束多年的衰退后、由于其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、反而成為新興市場風(fēng)險凸顯下的避風(fēng)港。

關(guān)注點(diǎn)：從去年三季度至今我們投資海外市場依舊維持區(qū)域重歐洲，其次是美日，新興市場重較發(fā)達(dá)地區(qū)，輕雙赤字高通脹國家。目前這一觀點(diǎn)仍未有太多改觀，筆者認(rèn)為今年上半年有幾點(diǎn)需要關(guān)注：

首先，歐元區(qū)1月CPI環(huán)比增速意外滑落至-1.1%，刷新歷史記錄，塞浦路斯、希臘和保加利亞的通脹同比增幅均為負(fù)值（-1.6%、-1.4%、 -1.4%）。這一較差表現(xiàn)將與本周五出爐的歐元區(qū)2月CPI初值年率結(jié)合起來分析通縮風(fēng)險是否擴(kuò)大，從而給歐洲央行3月利率決議上提供指引，情況惡化超 于預(yù)期將會促使寬松政策盡快來到。

其次，2月18日，日本央行利率決議表示：維持目前貨幣政策不變，每年投放基礎(chǔ)貨幣量60-70萬億日元，以及維持0.10%的利率水平不變。但為了應(yīng)對消費(fèi)稅上調(diào)的負(fù)面影響，近 期政府部門通過了一系列的決定，1）將原定截止于2014年3月的央行貸款計(jì)劃延期一年，此外還將原先的資金援助計(jì)劃規(guī)模翻倍，核心貸款規(guī)模增至7萬億日 元，旨在進(jìn)一步鼓勵銀行放貸，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展。2）首相安倍晉三決定削減企業(yè)稅從現(xiàn)在的38%到35%，最終目標(biāo)是25%，以提高日本企業(yè)的國際競爭力，并吸引外資到日本投資；3）并要求加快實(shí)施總額為5萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，敦促中央和各地政府在4-6月間完成大部分刺激目標(biāo)，這是日本歷史上首次為經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃設(shè)定時限，足顯日本政府對此的重視程度。2013年第四季度日本GDP年化增長1.0%，低于市場共識增長2.8%的預(yù)期，實(shí)際增長與市場預(yù)期差距創(chuàng)下過去18個月以來最大，這個GDP速度也意味著增長跌至安倍重新上臺后最慢，占到經(jīng)濟(jì)比重60%的私人部門消費(fèi)四季度增長0.5%，但分析師認(rèn)為更多受到消費(fèi)稅上調(diào)的影響提前消費(fèi)，而非日本經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致的消費(fèi)者信心復(fù)蘇。在企業(yè)還不愿意大幅加薪的當(dāng)下，4月日本消費(fèi)稅的上調(diào)對私人消費(fèi)的影響一定偏負(fù)面，那么消費(fèi)稅如期而至的時候，倘若較長時間里居民收入不能有效提高，私人消費(fèi)領(lǐng)域走弱的概率將增大，這也將倒逼央行力挽狂瀾，推出更多的政策以配合這難能可貴的復(fù)蘇契機(jī)。

緊接著，美國因?yàn)闃O寒天氣拖累的各行各業(yè)各領(lǐng)域的數(shù)據(jù)能否在春日里迎來大幅反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是曇花一現(xiàn)，還是真的只是季節(jié)性影響，相信未來會有跟多數(shù)據(jù)佐證， 高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mericle近期估計(jì)，近來經(jīng)濟(jì)增長放緩一半以上的原因要?dú)w咎于惡劣的天氣。嚴(yán)寒將導(dǎo)致一季度GDP增長降低0.5%，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，二季度經(jīng)濟(jì) 增長將環(huán)比增加0.5%至0.75%。筆者認(rèn)為，從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，極寒東部、稍暖西部的銷售量、價格、新屋開工的影響并不足以支撐天氣是主要原因，如：較為溫暖的中西部新屋開工環(huán)比下滑67%，受極寒天氣影響的東北部地區(qū)新屋開工不僅未受影響，反而暴增61.9%。因此，對其復(fù)蘇的持續(xù)性僅持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

最后，不得不提的還是新興市場，由三四個國家政局動蕩爆發(fā)的新興市場系統(tǒng)性風(fēng)險在2月有所降低，分化情況越發(fā)明顯，2月烏克蘭赫夫米、俄羅斯盧布繼續(xù)大幅貶 值，其他國家貶值趨勢暫時得到緩解，新興市場的資金流出跡象也有所緩和，但這并不代表風(fēng)暴已經(jīng)過去，在流動性收緊、外圍需求仍較疲弱的大背景下，曾經(jīng)高速 增長下隱藏的問題國如同退潮后的裸泳者隨時可能被曝光，即便要投資還是選擇自身競爭力更強(qiáng)的國家，并對風(fēng)險敞口加以控制。

圖一：新興市場貨幣

新興市場貨幣中，從2013年初至今人民幣是最強(qiáng)的幣種，尤其在今年初新興國家圍繞泰國、烏克蘭、阿根廷、土耳其爆發(fā)的小危機(jī)之下，人民幣依舊不為所動，單邊升值的行情不被外圍風(fēng)吹草動所影響，自然成為套利資金的香餑餑。但這顯然不利于短期出口增長，并會加劇未來熱錢流進(jìn)流出對市場的波動，以及外匯占款的增加。近期人民幣的突然貶值也算是給國際短周期資本一個警醒，為擴(kuò)大波動區(qū)間創(chuàng)造條件。

圖2：投資海外市場的基金表現(xiàn)：

去年至今，由于發(fā)達(dá)市場的節(jié)節(jié)攀升，發(fā)達(dá)市場的基金業(yè)績相當(dāng)奪目，富蘭克林生物科技基金去年至今的收益率97%，景順英國基金收益率40%，富達(dá)健康醫(yī)療基金收益率39%，天利歐洲小型公司基金收益率32%。