截至昨日收盤，1405合約和1501合約的價(jià)差在3150元/噸。筆者認(rèn)為，二者價(jià)差過大，后期有回歸需求。

1501合約價(jià)格被低估

不宜過度看空直補(bǔ)和收儲(chǔ)。2015年新疆將試點(diǎn)棉花直補(bǔ)，目前具體細(xì)節(jié)尚未公布。對(duì)此，可以有多種設(shè)想：一是新疆全面實(shí)施直補(bǔ)，其他地區(qū)不予直補(bǔ)，也不進(jìn)行收儲(chǔ)。這樣的話，內(nèi)地棉農(nóng)和新疆棉農(nóng)的收入差擴(kuò)大，內(nèi)地棉花種植面積將大幅下降。這種政策實(shí)施的可能性較小。二是新疆進(jìn)行直補(bǔ)，內(nèi)地繼續(xù)進(jìn)行收儲(chǔ)，收儲(chǔ)數(shù)量根據(jù)當(dāng)?shù)胤N植面積和產(chǎn)量來決定，收儲(chǔ)的方式有所變化。這種政策可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)地與新疆棉農(nóng)待遇的相對(duì)平等，是一種不錯(cuò)的選擇。三是新疆部分地區(qū)進(jìn)行直補(bǔ)試點(diǎn)，其他地區(qū)繼續(xù)實(shí)施收儲(chǔ)政策。這種可能性也不大。

最近國家發(fā)改委明確表示，建立棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼機(jī)制，并不意味著儲(chǔ)備政策退出市場，而是要?jiǎng)?chuàng)新適應(yīng)新形勢(shì)的棉花調(diào)控體制和機(jī)制，保持合理儲(chǔ)備，發(fā)揮好棉花儲(chǔ)備對(duì)市場的調(diào)節(jié)作用。特別是要探索在實(shí)施目標(biāo)價(jià)格機(jī)制下，出現(xiàn)賣棉難問題時(shí)，如何繼續(xù)發(fā)揮儲(chǔ)備調(diào)控作用，確保棉農(nóng)收益和市場穩(wěn)定。如果在新疆進(jìn)行直補(bǔ)試點(diǎn)的同時(shí)，內(nèi)地繼續(xù)收儲(chǔ)，市場棉價(jià)又很低的話，那么收儲(chǔ)量就會(huì)比較大。屆時(shí)，國家儲(chǔ)備仍將對(duì)棉價(jià)構(gòu)成有力支撐。

新年度進(jìn)口量預(yù)計(jì)不大。新疆試點(diǎn)直補(bǔ)后，市場高品質(zhì)棉供應(yīng)量增加，紡織企業(yè)原料供應(yīng)問題將得到有效緩解。這樣一來，進(jìn)口配額發(fā)放數(shù)量就不會(huì)太大。

根據(jù)USDA2月份供需數(shù)據(jù)，全球2013/2014年度棉花產(chǎn)量和期末庫存量雙雙下調(diào)，庫存消費(fèi)比下調(diào)1.02個(gè)百分點(diǎn)。全球棉花庫存量高企，但主要集中在我國的儲(chǔ)備庫中，對(duì)市場價(jià)格影響較小。同時(shí)，由于巴西棉和澳棉可供出口的資源緊張，東南亞轉(zhuǎn)而采購更多的美棉來滿足生產(chǎn)需要。2013年8月份—2014年1月份，美棉對(duì)我國的出口量下降近50%，而對(duì)越南和印度尼西亞的出口量同比分別增長43%和82%。美棉出口形勢(shì)較好，利多ICE棉價(jià)。

1405合約價(jià)格已處于高點(diǎn)

現(xiàn)貨價(jià)格貼水幅度大。3128B級(jí)標(biāo)準(zhǔn)皮棉全國平均價(jià)為19348元/噸，鄭棉期貨價(jià)格已經(jīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格。2月20日，美棉到中國港口的價(jià)格，E/MOT M1—3/32折人民幣滑準(zhǔn)稅報(bào)價(jià)為16182元/噸，SM1—1/8折人民幣滑準(zhǔn)稅報(bào)價(jià)為16429元/噸?，F(xiàn)貨市場上，進(jìn)口棉價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格來說，貼水幅度較大。

收儲(chǔ)結(jié)束后倉單可能增加。為了防止拋儲(chǔ)棉和進(jìn)口棉進(jìn)入儲(chǔ)備庫，國家加大了對(duì)“轉(zhuǎn)圈棉”的打擊力度。但收儲(chǔ)結(jié)束后，拋儲(chǔ)棉和進(jìn)口棉無法再進(jìn)入國儲(chǔ)，屆時(shí)，對(duì)“轉(zhuǎn)圈棉”的打擊力度會(huì)有所下降。加工進(jìn)口棉進(jìn)入期貨市場的政策成本下降，期貨注冊(cè)倉單將會(huì)增加。

鄭商所對(duì)倉單問題的監(jiān)管不會(huì)放松。為了防范倉單風(fēng)險(xiǎn)，2013年鄭商所采取了提高保證金等限制性措施，估計(jì)今年對(duì)該問題的監(jiān)管也不會(huì)放松。2013年9月合約雖然也出現(xiàn)倉單問題，但力度已明顯小于5月合約，而且出現(xiàn)倉單問題的5月合約和9月合約在交割前，價(jià)格均有所回調(diào)。

總的來說，鄭棉1501合約價(jià)格被低估，1405合約繼續(xù)上漲的可能性較小，二者價(jià)差有回歸要求，投資者可進(jìn)行買1501合約賣1405合約的反向套利操作。不過，價(jià)差回歸時(shí)點(diǎn)不確定性較大，持倉時(shí)間會(huì)相對(duì)較長。