2月中旬以來，國債期貨未能延續(xù)1月份以來的上漲行情開始掉頭向下，連跌四個(gè)交易日后略有企穩(wěn)。隨著節(jié)后現(xiàn)金回流，1月信貸及社會(huì)融資超預(yù)期，短期流動(dòng)性愈發(fā)寬裕，引發(fā)央行貨幣再度收緊預(yù)期上升。本周為2月最后一周，周二將面臨年后回流資金的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，本周央行再度收緊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，利空期債。近期密切關(guān)注公開市場(chǎng)操作方式和力度。

短期資金泛濫，貨幣再度收緊。春節(jié)過后，大量現(xiàn)金回流到銀行體系。1月份，流通現(xiàn)金總量增長了1.8萬億元人民幣，這些增量流通的現(xiàn)金給銀行帶來大量的流動(dòng)性補(bǔ)充。面對(duì)節(jié)后4500億逆回購到期，央行選擇詢而不發(fā)的姿態(tài)，顯示其“中性偏緊”的貨幣政策基調(diào)未變。面對(duì)節(jié)后現(xiàn)金回流和外匯占款的流入，近期銀行間市場(chǎng)回購利率連續(xù)下滑，隔夜回購刷新近11個(gè)月低點(diǎn)。上周，央行在時(shí)隔八個(gè)月后重啟正回購，公開市場(chǎng)共回籠1080億資金，以對(duì)沖過寬流動(dòng)性。貨幣政策“穩(wěn)中偏緊”基調(diào)依然延續(xù)。近期資金寬松程度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)本周央行將延續(xù)正回購或重啟央票發(fā)行進(jìn)一步回籠流動(dòng)性。

一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回暖。近期，一級(jí)市場(chǎng)供給開始逐步釋放。上周，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率債910億，其中國債280億，政策性金融債630億，發(fā)行量較大，然短期資金寬松助推年初配置需求的釋放，整體表現(xiàn)較好，中標(biāo)利率整體連續(xù)好于預(yù)期?，F(xiàn)階段，現(xiàn)券買入熱情仍較高，特別是機(jī)構(gòu)對(duì)中短期債需求較強(qiáng)。上周，國開行招標(biāo)的約3.3個(gè)月增發(fā)債，收益率以招標(biāo)系統(tǒng)設(shè)定的下限定位，倍數(shù)則罕見高達(dá)近8倍。

本周利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較上周明顯減少，目前確定發(fā)行的只有國開行周二增發(fā)的300億福娃債。年初，新債發(fā)行市場(chǎng)持續(xù)良好態(tài)勢(shì)，除了年初機(jī)構(gòu)配債意愿較強(qiáng)外，更多受益于寬松資金面。若流動(dòng)性持續(xù)向好，加上年后宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較疲弱，新債招標(biāo)向好有望延續(xù)。

跨期套利機(jī)會(huì)明顯。隨著TF1403合約臨近交割月，主力合約向次季合約轉(zhuǎn)移。TF1403合約價(jià)值低估，IRR一度達(dá)到負(fù)值，移倉換月效應(yīng)顯著。截至上周五，遠(yuǎn)月合約持倉量和成交量均已超過近月，合約移倉換月完成，TF1406合約成為主力合約。春節(jié)以后，跨月價(jià)差逐步走高，TF1406合約與TF1403合約價(jià)差從0.312元升至0.612元，移倉換月期間，次季合約成交量顯著上升，跨期套利機(jī)會(huì)明顯。