上周最低跌至522.4元/噸的動力煤期貨1405合約，本周一跳空高開，重回530元/噸，然而主力資金的持續(xù)離場導(dǎo)致期價反彈乏力。本周環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于562元/噸，比前一報告周期下降9元/噸，下降態(tài)勢不變，降幅有所收斂。

海運(yùn)費(fèi)反彈，下游采購回暖

作為煤炭市場的先行指標(biāo)，我國沿海船舶海運(yùn)費(fèi)節(jié)后率先止跌反彈。截至2月19日，中國沿海煤炭運(yùn)價指數(shù)的秦皇島到廣州5萬—6萬噸級船舶運(yùn)價為34元/噸，較1月底提高1.4元/噸∩見，隨著生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開工，下游用煤用電需求增加，企業(yè)開始派船拉煤進(jìn)行日常補(bǔ)庫，動力煤下游需求有溫和回暖跡象。

截至2月20日，秦皇島港錨地船舶數(shù)量回升至47艘，而且2月中旬以來的預(yù)報到港船舶數(shù)量也出現(xiàn)小幅增加，一直維持在10—20艘左右，預(yù)示著沿海煤炭運(yùn)輸市場后勁較足。相比之下，1月份的預(yù)報到港船舶數(shù)量多數(shù)時候不足10艘。

電廠日耗提高，港口庫存回落

受工業(yè)用電增加和倒春寒的雙重影響，電廠動力煤日耗快速恢復(fù)。2月8—14日當(dāng)周，沿海地區(qū)六大電廠平均日耗總量為54.66萬噸，較上周同期增加19.89萬噸，增幅高達(dá)57.2%；電煤庫存平均可用天數(shù)26.5天，較上期減少11.04天。

電廠日耗的提高奠定了下游采購需求的相對穩(wěn)定局面，并直接導(dǎo)致北方港口煤炭吞吐量的走高。港口吞吐量的增加與鐵路調(diào)入量的低迷，共同推動秦皇島港動力煤庫存從800萬噸以上的高位持續(xù)回落。截至2月20日，秦皇島港煤題存降至740.21萬噸，過去7天累計(jì)減少82.18萬噸。

宏觀指標(biāo)不佳，反彈動能不足

目前動力煤期貨市場依然維持著小幅貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)期價格跌至520元/噸左右，令投資者對于成本托底的心理預(yù)期逐漸增乾而且技術(shù)形態(tài)上出現(xiàn)底背離現(xiàn)象，加之現(xiàn)貨市場溫和回暖，動力煤期貨走出超跌反彈行情并不令人意外。

然而，在本周一的大幅反彈中，多頭急于離場，意味著多頭資金并不十分看好動力煤期貨此輪反彈高度，少數(shù)激進(jìn)空頭甚至逆勢加倉。近期動力煤期貨主力合約1405持倉排行中，前20名的凈多持倉不斷下降，主力多頭的資金優(yōu)勢逐漸減弱，明顯削弱了反彈行情的持續(xù)性。而動力煤期價反彈幅度有限，也影響了空頭資金的入場積極性，這可能是造成當(dāng)前市場交投清淡的主要原因。

除此以外，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不佳也打壓了工業(yè)品市場整體走勢。本周央行重啟正回購操作，吸收貨幣流動性，導(dǎo)致金融市場對央行維持偏緊貨幣政策的預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)。匯豐中國2月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI初值為48.3，低于市場預(yù)期和1月終值，并創(chuàng)出7個月以來的最低水準(zhǔn)，顯示中國經(jīng)濟(jì)還處在下滑之中。受此影響，以煤焦鋼為主的工業(yè)品期貨普遍結(jié)束反彈，弱勢下跌。

綜上所述，雖然種種跡象支撐動力煤現(xiàn)貨價格跌勢放緩，但我們認(rèn)為這主要是周期性的剛性補(bǔ)庫需求所致，不足以支撐動力煤價格長期回暖。預(yù)計(jì)短期動力煤期貨將止跌企穩(wěn)，進(jìn)入低位橫盤整理。關(guān)注港口庫存和走貨情況的變化。