1月份以來(lái)，PTA期貨主力1405合約下跌流暢，至目前累計(jì)跌幅近10%，期間，現(xiàn)貨價(jià)格同步下行。筆者認(rèn)為，PTA期價(jià)整體下行趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

社會(huì)庫(kù)存不斷累積

進(jìn)入2014年后，上游PX供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)、PTA自身產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張以及下游聚酯消費(fèi)增速的下滑決定了PTA基本面長(zhǎng)期處于偏空格局。更重要的是，春節(jié)假期之后，國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存不斷累積，逼近250萬(wàn)噸，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)所有PTA企業(yè)滿負(fù)荷開(kāi)工的一個(gè)月產(chǎn)量。在社會(huì)庫(kù)存不斷累積的同時(shí)，下游的采購(gòu)欲望卻始終不見(jiàn)起色。正是在高庫(kù)存壓制下，春節(jié)后PTA現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出加速下跌的趨勢(shì)。

聚酯需求遲遲未能啟動(dòng)

在原料PTA價(jià)格連續(xù)走低的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)的理論生產(chǎn)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，然而，這并沒(méi)能刺激聚酯企業(yè)開(kāi)工率提升，反而出現(xiàn)普遍下降。究其原因，理論生產(chǎn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正主要是由于原料PTA和乙二醇價(jià)格走低所致，而聚酯價(jià)格也在同步下跌，只是跌幅相對(duì)較小，這導(dǎo)致聚酯企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)提升的基礎(chǔ)較為薄弱，企業(yè)缺乏加大開(kāi)工率的積極性。況且，終端織造企業(yè)需求疲軟導(dǎo)致了春節(jié)后聚酯企業(yè)成品庫(kù)存的上升，在這部分庫(kù)存有效消化之前，聚酯企業(yè)采購(gòu)PTA的熱情將持續(xù)平淡。

期貨升水幅度超過(guò)期現(xiàn)套利成本

在主力多頭資金的支撐下，自1309合約開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PTA期貨主力合約絕大部分時(shí)間升水現(xiàn)貨，特別是從1401合約開(kāi)始，在期貨升水幅度超過(guò)期現(xiàn)套利成本的背景下，大量的期現(xiàn)套利資金涌入PTA期貨，導(dǎo)致1401合約交割量創(chuàng)出自上市以來(lái)的新高，共34.24萬(wàn)噸。目前，交割的大部分貨源仍在交割庫(kù)內(nèi)，在原本社會(huì)庫(kù)存就處于高位的情況下，這將成為壓在PTA市場(chǎng)的另一座大山。此外，期貨升水幅度超過(guò)期現(xiàn)套利成本延緩了過(guò)剩產(chǎn)能淘汰的步伐，由于有利可圖，國(guó)內(nèi)部分閑置已久的PTA裝置重新恢復(fù)開(kāi)工，這也是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)大面積虧損的情況下，開(kāi)工率仍不下降的重要原因之一。在期貨持續(xù)大幅升水的情況下，預(yù)計(jì)PTA跌勢(shì)還將進(jìn)一步延續(xù)。

總之，在社會(huì)庫(kù)存高企、下游需求不足及期現(xiàn)套利資金涌入的共同作用下，后期PTA下行趨勢(shì)將延續(xù)，建議投資者維持中長(zhǎng)期空頭思路，以期現(xiàn)價(jià)差作為參考，逢反彈拋空，目標(biāo)點(diǎn)位6500元/噸。