春節(jié)長(zhǎng)假歸來(lái)，L1405價(jià)格一改節(jié)前一跌三回頭的走勢(shì)，連續(xù)下挫，直落400元。春節(jié)前后的明顯差異來(lái)自兩方面的原因：一方面，節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，期貨價(jià)格橫盤的走勢(shì)縮小了原本偏高的5月基差，多頭喪失高基差保護(hù)，安全邊際降低；另一方面，春節(jié)期間下游工廠停止生產(chǎn)，現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)停止運(yùn)行，石化裝置不但全線開(kāi)工，且2013年投放的新產(chǎn)能全部正常運(yùn)行，庫(kù)存積累量驚人。

2013年塑料新增供需呈緊平衡的格局，全年來(lái)看現(xiàn)貨庫(kù)存小幅下降。特別是進(jìn)入2013年四季度后，新增供給難以滿足剛需，現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)走低。塑料現(xiàn)貨庫(kù)存轉(zhuǎn)向積累始于2013年12月中下旬。一方面，前期檢修裝置逐漸開(kāi)啟，新增國(guó)產(chǎn)量增加；另一方面，12月現(xiàn)貨高價(jià)格抑制了下游需求，新增供需由緊缺轉(zhuǎn)向盈余。進(jìn)入2014年后，新增供需過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存累積的形勢(shì)愈演愈烈，國(guó)內(nèi)石化裝置接近全線開(kāi)工，進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。據(jù)筆者估算，2014年1月與2月的月度庫(kù)存積累量都高達(dá)10萬(wàn)噸以上。

按目前的裝置檢修信息估算，在下游需求同比增長(zhǎng)5%的情況下，3、4、5月的新增供需皆呈現(xiàn)略有盈余的狀態(tài)。因此，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，從現(xiàn)在到5月合約交割之前，現(xiàn)貨庫(kù)存量維持上升趨勢(shì)是大概率事件，其中1月與2月庫(kù)存積累幅度最大。

上游庫(kù)存難消化依舊是主要矛盾。春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束至元宵節(jié)前，下游工廠仍未完全開(kāi)工，石化庫(kù)存繼續(xù)積累，庫(kù)存量較春節(jié)長(zhǎng)假歸來(lái)再上一個(gè)臺(tái)階。目前，上游庫(kù)存能否順利向中下游轉(zhuǎn)移仍然是產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾，石化已連續(xù)下調(diào)出廠價(jià)促進(jìn)走貨，并且部分地區(qū)石化銷售已由定價(jià)銷售改為掛牌銷售，充分反映出上游較大的庫(kù)存壓力。以上矛盾沒(méi)有有效解決之前，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格仍將以弱勢(shì)為主。變數(shù)在于元宵節(jié)后下游逐漸開(kāi)工，剛需對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有一定支撐，若市場(chǎng)氛圍改善，有可能出現(xiàn)投機(jī)性備貨的現(xiàn)象。但筆者認(rèn)為在1、2月新增供給嚴(yán)重過(guò)剩、宏觀面沒(méi)有明顯向好的情況下，投機(jī)性備貨出現(xiàn)的概率很小。而僅僅就剛需而言，若按下游需求維持2013年的增長(zhǎng)速度來(lái)計(jì)算，1至5月的月度新增供給依舊過(guò)剩，現(xiàn)貨庫(kù)存積累的大趨勢(shì)難以改變。因此，在不考慮投機(jī)性備貨的前提下，下游開(kāi)工導(dǎo)致的剛需增長(zhǎng)或只能影響現(xiàn)貨采購(gòu)節(jié)奏，難以改變價(jià)格趨勢(shì)。

從趨勢(shì)上來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格疲弱驅(qū)動(dòng)期價(jià)下行的格局仍將延續(xù)，且目前按神華7042元價(jià)格計(jì)算5月價(jià)格貼水僅200元左右，空單風(fēng)險(xiǎn)較小，建議L1405空單繼續(xù)持有?？諉纬钟姓咝杳芮嘘P(guān)注庫(kù)存在產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的轉(zhuǎn)移情況以及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，若上游庫(kù)存壓力緩解或現(xiàn)貨價(jià)格止跌可適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位，降低風(fēng)險(xiǎn)。

從價(jià)差結(jié)構(gòu)上來(lái)看，5-9價(jià)差縮小至200元以內(nèi)反應(yīng)了現(xiàn)貨庫(kù)存高企對(duì)近月價(jià)格的打壓更加嚴(yán)重。在現(xiàn)貨庫(kù)存偏高的矛盾解決之前，配置有買9月合約拋5月合約反向套利頭寸的投資者可繼續(xù)持有。