春節(jié)后銅價出現(xiàn)一波探底，但滬銅和倫銅分別受到50000和7000一線支撐。盡管年后實體需求比較疲弱，但在宏觀面的支撐下，有色金屬整體反彈。

一方面，近期國內(nèi)公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)對有色金屬市場支撐，今年1月我國進出口增速雙雙實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中出口增速達10.6%，進口增速達10%，主要大宗商品銅、鐵礦石、原油進口量均創(chuàng)下了歷史新高水平，從數(shù)據(jù)來看這預(yù)示著國內(nèi)需求仍然比較強勁，但實際上以融資或賺取內(nèi)外息差、匯差的“套利交易”可能占了很大比重，保稅區(qū)及上期所銅庫存的上升可以佐證。近期公布的1月CPI同比增長2.5%，和上個月的7個月低點持平，PPI同比下降1.6%，環(huán)比則為6個月以來首次負增長。從1月CPI和PPI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)需求并不強勁，經(jīng)濟下滑的格局可能延續(xù)，銅等工業(yè)金屬將繼續(xù)受壓。

另外一方面，受到美國經(jīng)濟表現(xiàn)不佳影響，美元持續(xù)走弱。因嚴寒天氣的影響，美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，不管是制造業(yè)或者是勞動力市場數(shù)據(jù)均不樂觀。而歐洲經(jīng)濟則超出預(yù)期，受到德國和法國兩架馬車拉動，歐元區(qū)2013年四季度GDP超過預(yù)期，其中，德國和法國去年四季度GDP增長分別達到0.4%和0.3%，法國為七個季度以來首次實現(xiàn)擴張。歐美近期不同的經(jīng)濟表現(xiàn)使得美元指數(shù)受到打壓，有色金屬受到顯著提振。

相對而言，因下方空間有限，美元走弱對工業(yè)金屬的提振并不能持續(xù)，國內(nèi)經(jīng)濟仍然處于下行態(tài)勢對于工業(yè)金屬的影響更大。微觀上看，倫銅庫存繼續(xù)下降以及注冊倉單維持低位是銅市當前維持均衡格局的主要支撐因素。前期我們建議在52000以上拋空滬銅，建議空單可以繼續(xù)持有，短期內(nèi)避免加倉做空，目前的市場結(jié)構(gòu)仍屬于震蕩偏空結(jié)構(gòu)。

黃金的反彈格局持續(xù)。我們之前看漲黃金的邏輯是美股和黃金的季節(jié)性輪動的規(guī)律、東方黃金實物需求高峰。當前黃金的實物需求有所減弱，但美股仍處于調(diào)整格局增強黃金吸引力，而黃金ETF持倉量反彈也預(yù)示著投資資金的回歸。

我們預(yù)計短期內(nèi)黃金仍有反彈空間，但從中長期來看影響黃金價格的幾大關(guān)鍵因素未發(fā)生改變，黃金熊市格局難以改變。由于耶倫在國會聽證會上表示將維持縮減QE計劃，若美國經(jīng)濟重新走好，黃金將重新面臨壓力。