春節(jié)后，下游需求維持低迷，港口庫存破億，期礦在現(xiàn)貨壓力下未能延續(xù)節(jié)前反彈態(tài)勢。盡管從時(shí)間點(diǎn)上來看，隨著3月開國內(nèi)開工季節(jié)臨近，黑色產(chǎn)業(yè)鏈格局中長線好轉(zhuǎn)概率較高。但考慮當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格仍在下跌，港口礦庫存積壓，且市場心態(tài)仍未能從12月以來的連續(xù)陰跌中恢復(fù)，期礦反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早。

從近期黑色行業(yè)表現(xiàn)來看，利空因素仍占絕對優(yōu)勢。下游方面，春節(jié)期間鋼材庫存季節(jié)性增加，鋼價(jià)延續(xù)節(jié)前跌勢，唐山鋼坯11日報(bào)于2790元/噸低位，上海三級(jí)螺紋節(jié)后跌20元/噸至3280元/噸。外礦普氏62%指數(shù)假期大幅下挫，10日報(bào)價(jià)跌至120美元/噸關(guān)鍵點(diǎn)位。考慮當(dāng)前終端需求跌至冰點(diǎn)，市場普遍預(yù)計(jì)此次外礦120美元/噸支撐不牢。

市場對礦價(jià)最大的擔(dān)憂源自港口不斷堆積的巨量庫存。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，節(jié)后第一周，國內(nèi)港口現(xiàn)貨礦庫存暴增至億萬噸上方，絕對值逼近2012年歷史最高點(diǎn)，較去年同期增長45%。以旬度粗鋼產(chǎn)量折算，當(dāng)前港口庫存總量夠鋼廠使用40天左右，高于歷史正常水平。當(dāng)前鋼廠開工率不高，且補(bǔ)庫意愿極弱，巨量庫存預(yù)計(jì)短期難以消化。庫存壓力下，港口現(xiàn)貨礦報(bào)價(jià)跌跌不休，青島港61.5%澳礦報(bào)價(jià)繼1月下跌30元/噸后，節(jié)后再跌10元/噸至840元/噸。

礦市偏空格局明確，但單邊行情卻難有太大作為，下方支撐源自市場對內(nèi)礦110美元/噸邊際成本的一致預(yù)期。一旦外礦跌破內(nèi)礦邊際成本線，外礦對內(nèi)礦的替代需求便會(huì)釋放。另一方面，從時(shí)間點(diǎn)上考慮，受限于澳洲、巴西一季度天氣不佳影響，外礦產(chǎn)能釋放在二季度才能打開。一季度外礦產(chǎn)能壓力相對較弱，而國內(nèi)又通常處于需求轉(zhuǎn)暖的時(shí)點(diǎn)，供需矛盾較為溫和。110美元/噸支撐位預(yù)計(jì)難以跌破。這一價(jià)位對應(yīng)國內(nèi)期貨盤面價(jià)格約810-820元/噸，考慮主力1405已然跌至850元/噸附近，下方看跌空間較為謹(jǐn)慎。隨著價(jià)格不斷逼近110美元的一致預(yù)期點(diǎn)位，且時(shí)間點(diǎn)向3月的推進(jìn)，單邊空礦風(fēng)險(xiǎn)將不斷增加。

基于上述考慮，建議期礦空頭配以部分螺紋多單對沖風(fēng)險(xiǎn)。買鋼拋礦策略主要基于鋼礦基本面強(qiáng)弱的考慮。不論從庫存還是利潤角度看，螺紋基本面都強(qiáng)于鐵礦石。一旦需求啟動(dòng)，鋼價(jià)將領(lǐng)先于礦價(jià)反彈。與鐵礦石相同，下游鋼材庫存總量春節(jié)期間顯著增加。但整體增速較去年同期僅有15%左右，且鋼貿(mào)商已然經(jīng)歷過去庫存化洗禮，鋼材上漲的庫存基礎(chǔ)遠(yuǎn)好于鐵礦石。利潤方面，當(dāng)前鋼廠產(chǎn)鋼利潤已經(jīng)跌至300元/噸左右的歷史低值，產(chǎn)鋼利潤同樣支持鋼強(qiáng)礦弱。

綜上，需求尚未破冰，港口庫存堆積，期礦短期延續(xù)弱勢。但考慮到市場對110美元/噸內(nèi)礦邊際成本支撐預(yù)期，以及3月需求拐點(diǎn)的臨近，期礦下方空間能有多大值得謹(jǐn)慎。對比鋼礦庫存及利潤差異，一旦需求啟動(dòng)，鋼價(jià)反彈將快于礦價(jià)。操作上，建議期礦單邊滾動(dòng)拋空，或配以部分螺紋多單對沖風(fēng)險(xiǎn)。