一、收儲(chǔ)結(jié)束后可注冊(cè)倉單資源將有限

截止2014年1月22日，本年度棉花收儲(chǔ)工作總計(jì)收儲(chǔ)561.552萬噸，去年同期收儲(chǔ)583.233萬噸，略低于去年水平20萬噸左右；去年截止3月底累計(jì)收儲(chǔ)651萬噸，粗略估計(jì)本年度累計(jì)收儲(chǔ)量應(yīng)該在630萬噸左右的水平。

據(jù)中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查預(yù)估今年棉花總產(chǎn)量在671萬噸左右，如果除去預(yù)估收儲(chǔ)量630萬噸，則剩余40萬噸左右的水平。而一般剩余棉花基本應(yīng)是質(zhì)量相對(duì)偏差不能符合交儲(chǔ)資格的棉花，或未來得及交儲(chǔ)的棉花（但估計(jì)未來得及交儲(chǔ)的棉花的量應(yīng)該不會(huì)大，因?yàn)楸灸甓葒沂諆?chǔ)價(jià)仍為全球最高價(jià)，只要有可能企業(yè)肯定想盡辦法優(yōu)先交儲(chǔ)），另外再除掉收儲(chǔ)期間已經(jīng)消費(fèi)掉的棉花，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)結(jié)束后能夠成為倉單資源的棉花將非常少。因此1405以及1409均面臨倉單資源持續(xù)匱乏的局面，不排除逼倉的可能。

二、唯一可能出現(xiàn)的注冊(cè)資源，將是港口通關(guān)棉或拋儲(chǔ)棉轉(zhuǎn)圈棉

由于期貨市場監(jiān)管力度小于國儲(chǔ)，且對(duì)企業(yè)約束力有限，不排除部分進(jìn)口棉通過改換包裝的形勢(shì)進(jìn)入期貨市場。如果按照近期通關(guān)印度棉18200-18500元/噸，加上中間換包裝費(fèi)用、短泊費(fèi)用、公關(guān)費(fèi)用等注冊(cè)倉單的理論成本在19200-19500的區(qū)間，再加上持有到5月的倉儲(chǔ)、資金利息等各種費(fèi)用，預(yù)計(jì)5月合約理論壓力位在19900-20200左右的區(qū)間。

但收儲(chǔ)政策持續(xù)至3月底之前，如果加工廠要加工進(jìn)口棉成為符合期貨標(biāo)準(zhǔn)的棉花需要對(duì)機(jī)器進(jìn)行調(diào)試，預(yù)計(jì)交儲(chǔ)結(jié)束之前，加工廠不會(huì)樂意這樣做。拋儲(chǔ)棉轉(zhuǎn)圈的風(fēng)險(xiǎn)就更大了。加工廠沒有足夠的利潤不會(huì)冒險(xiǎn)操作。因此，至少3

月底收儲(chǔ)結(jié)束前，1405合約倉單壓力依然難以出現(xiàn)。

三、目前虛實(shí)盤比例依然嚴(yán)重失調(diào)

根據(jù)鄭州商品交易所的倉單報(bào)告，目前倉單數(shù)量155張，有效預(yù)報(bào)39張，總計(jì)194張，約合7760噸；而期貨盤面截止2月10日，雙邊持倉為75764手，單邊37882手，折合189410噸，虛實(shí)盤比例嚴(yán)重失調(diào)，實(shí)盤庫存難以形成有效壓制作用。

四、操作策略

目前近月1405合約在沒有有效實(shí)盤壓制下，形勢(shì)有利于多頭實(shí)現(xiàn)軟逼倉行情；如果后期軟逼倉行情出現(xiàn)，那么對(duì)遠(yuǎn)月1411和1501合約也將產(chǎn)生拉動(dòng)作用。但此兩個(gè)合約屬于新年度合約，屬于直補(bǔ)年度的合約，政策上尚存在較大不確定性，尤其是內(nèi)地棉的政策上不確定。如果明年直補(bǔ)政策實(shí)施，理論上對(duì)此兩個(gè)合約將形成較大壓制。但1411合約由于是新棉剛剛上市期，倉單資源大量形成，在時(shí)間上恐將較為倉促，預(yù)計(jì)1411合約倉單壓力仍相對(duì)有限，預(yù)計(jì)1411合約仍屬于相對(duì)較強(qiáng)的合約。而1501合約則面臨棉花集中上市且倉單注冊(cè)時(shí)間充裕，加之國家拋儲(chǔ)壓力猶存，基本面面臨較大的壓力。但從內(nèi)地棉農(nóng)種植成本折算銷售成本將在16350元/噸以上，因此目前1501合約下跌空間已然有限。

后期棉花操作，一方面可以博取近月軟逼倉行情；或者在1411合約和1501合約上逢低買入，隨著近月軟逼倉行情的開展，博取拉升行情，待近月逼倉行情結(jié)束，再逢高沽空的節(jié)奏進(jìn)行操作。