1月行情整體穩(wěn)中趨升。助漲原因主要分為兩方面：一是流動性相較于去年得到稍微改善，資金跨年后流動性得到釋放，有助于資金利率下行。另外，下半月央行及時大量投放資金平抑春節(jié)流動性波動，促使資金利率較12月末整體中樞下移。二是年后金融機構(gòu)配債逐漸回暖。從1月國債、金融債中標(biāo)情況來看，整體中性偏好，中標(biāo)利率大多低于二級市場與市場預(yù)期，中標(biāo)倍數(shù)也基本達到2倍以上，這在需求方面對債市得到基本支撐。

流動性有望進一步轉(zhuǎn)好。從歷年2月份來看，流動性基本處于中樞回落的過程。但受各種因素的影響，月中一般會有資金利率的跳升。例如2011年2月受準(zhǔn)備金上調(diào)0.5%影響，7天期回購利率躍至6%以上；2013年2月，資金利率跳升主要是受到準(zhǔn)備金繳存影響，但影響幅度有限。

對照歷年來資金利率波動情況，2月份資金利率較1月份要平穩(wěn)很多，今年2月資金利率波動主要受制于新股發(fā)行與準(zhǔn)備金繳存影響。2月11日3只新股增發(fā)，資金申購上線大約50萬元，整體影響不大；另外就是7日、16日、25日的準(zhǔn)備金繳存影響。綜合來看，資金面擾動在月中以及月末表現(xiàn)可能比較突出，整體來看較1月份仍是不斷下行的過程。

基于目前央行操作的基調(diào)，資金平穩(wěn)偏緊。抑制波動是央行的主要操作目標(biāo)，在利率高于2.5％以上一般會施援流動性給予緩解，而資金利率中樞水平的高低對期債價格影響要比單日資金價格漲跌影響更大。因此，流動性2月趨好仍是支持期債2月整體走高的堅實理由。

國債金融債或?qū)⒀永m(xù)1月狀況，需求略大于供給。根據(jù)財政部的2014年國債發(fā)行計劃，2月份僅有5年、7年期兩期記賬式國債續(xù)發(fā)。根據(jù)歷年2月國債、政策性金融債發(fā)行情況來看，國債與政策性金融債發(fā)行比例大約為1:2。按1月份國債發(fā)行規(guī)模，2月5年、7年期兩期記賬式國債總量約為300億-500億。再加上政策性金融債，整體發(fā)債規(guī)模約為1800億-2000億，與1月債券發(fā)行基本持平。

從債券需求來看，每年上半年為傳統(tǒng)金融機構(gòu)配債期。從歷年走勢來看，上半年基本受制于金融機構(gòu)大量配債而使得債券價格攀升。

去年下半年以來，由于央行貨幣政策基調(diào)處于中性偏緊基調(diào)，非標(biāo)產(chǎn)品由于其高收益率而受到追捧，以至于抑制了金融機構(gòu)標(biāo)債的配置，但央行目前已經(jīng)開始著手整治非標(biāo)產(chǎn)品的購買。2014年1月16日，銀監(jiān)會要求一季度各地方商業(yè)銀行拿出理財業(yè)務(wù)與同業(yè)業(yè)務(wù)改革方案。雖然市場上傳聞的“9號文”并未真正頒布實施，但對非標(biāo)的收緊力度可見一斑，但并不排除“9號文”頒布之前商業(yè)銀行對非標(biāo)的最后瘋狂。

從1月份債券需求來看，即使后兩周資金面較為緊張的情況下，國債、金融債中標(biāo)情況仍是基本良好，相對于去年下半年已得到了明顯改善?？梢酝茰y，在金融機構(gòu)大量配債的時期，目前的資金利率以及非標(biāo)的競爭干擾影響程度并不大，2月或仍將延續(xù)需求較好的格局。

總體來看，伴隨春節(jié)對流動性的影響逐漸褪去，資金利率中樞有望在2月平緩下移，這有利于提振金融機構(gòu)購債情緒。另外，目前為金融機構(gòu)大量配債時期，從1月國債、金融債中標(biāo)情況可見一斑。

所以，2月債券供需仍維持需大于供的局面。但月中受新股申購以及準(zhǔn)備金繳存的影響，資金短幅跳升概率較高，需注意期債期債價格的反向波動。

整體來看，期債2月價格有望得到一定程度的抬升。但仍建議以周為主的短期操作，及時應(yīng)變貨幣政策的變化。