2009年3月，美國CPI月同比變化數(shù)值為-0.4%，為1955年9月以來同時(shí)也是本次商品牛市以來的第一次下降。4月和5月，這一指標(biāo)繼續(xù)下降，分別為-0.7%和-1.3%，其中，5月份的同比下降幅度為1950年5月以來的最大。美國CPI大幅下降的主要原因是經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致的商品需求下降，尤其是油價(jià)的大幅下跌。與通貨膨脹相比，通貨緊縮的確成為現(xiàn)實(shí)的威脅。

　　我們對(duì)于商品市場(chǎng)長期趨勢(shì)的基本判斷是：自去年下半年開始的大幅下跌是長期牛市的中期調(diào)整，之后將迎來長期牛市的下半場(chǎng)。支持商品長期牛市下半場(chǎng)成立的重要依據(jù)之一，就是CPI同比增幅高達(dá)2位數(shù)的惡性高通脹已經(jīng)出現(xiàn)。那么，現(xiàn)在的通縮是否會(huì)否定這個(gè)基本判斷呢？筆者認(rèn)為不會(huì)。主要理由有以下三方面：
 
　　第一，以中國為代表的、歷史上人口數(shù)量最大一次規(guī)模的工業(yè)化和城市化進(jìn)程遠(yuǎn)沒有結(jié)束，對(duì)資源類商品的需求增長是長期性的，商品市場(chǎng)的長期供求關(guān)系仍然緊張，由此決定了商品價(jià)格的長期趨勢(shì)方向是向上，CPI月同比數(shù)值的長期變化方向也是向上的（需求拉動(dòng)通脹）。
 
　　第二，商品的長期平均生產(chǎn)成本較以往顯著提高，由此決定了商品價(jià)格和CPI月同比數(shù)值的下落幅度有限，并且兩者擺脫低谷的時(shí)間也有限（成本推動(dòng)通脹）。
 
　　第三，在經(jīng)濟(jì)萎縮（GDP增速減小、長期低迷或?yàn)樨?fù)值的絕對(duì)衰退）時(shí)期，企業(yè)難以消化大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所帶來的資金供給增加，即企業(yè)的利潤增長不及資金的供給擴(kuò)大，超出部分的資金將導(dǎo)致貨幣貶值（貨幣主義對(duì)通脹的解釋）。
 
　　實(shí)際上，1900年—1920年和1933年—1953年，在歷史上的這兩次商品長期牛市期間，美國CPI月同比數(shù)值分別5次和3次下跌到代表通縮出現(xiàn)的負(fù)值，但商品價(jià)格最終仍然大幅上漲，惡性高通脹也最終隨之出現(xiàn)。所以，當(dāng)前的通縮是短期性的，難以長期維持，而高通脹的威脅仍然是長期性的。
 
　　目前雖然處于通縮時(shí)期，但市場(chǎng)上仍存在著通脹的預(yù)期，根據(jù)這個(gè)情況可以認(rèn)為，一旦通脹的主題重現(xiàn)，將吸引資金積極地重返商品市場(chǎng)，可能會(huì)極大地推高商品價(jià)格，成為商品市場(chǎng)徹底進(jìn)入長期牛市下半場(chǎng)的決定性因素之一。因此，在今年下半年以及未來更長的時(shí)間里，針對(duì)通脹的主要觀察有二：其一，在商品長期牛市的背景下，美國CPI月同比變化數(shù)值需要多長時(shí)間才能上漲恢復(fù)到0值以上的增加狀態(tài)，即通縮結(jié)束，通脹開始。歷史上與現(xiàn)在情況類似的6次通縮結(jié)束，分別用時(shí)10個(gè)月、11個(gè)月、12個(gè)月、17個(gè)月、24個(gè)月和15個(gè)月，平均為14.8個(gè)月。從這個(gè)角度看，2009年3月通縮第一次出現(xiàn)，在15個(gè)月后的2010年6月，商品市場(chǎng)有望完全進(jìn)入長期牛市的下半場(chǎng)。其二，由于通縮的結(jié)束相對(duì)于商品價(jià)格的上漲具有滯后性，所以，實(shí)際投資中可能更有價(jià)值的觀察是，在美國CPI月同比變化數(shù)值恢復(fù)到0值以上之前，哪種情況的出現(xiàn)能夠表明這一次通縮的結(jié)束成為顯著的趨勢(shì)。因?yàn)樵谶@種情況下，商品的投資屬性可能使得資金尤其是著眼于長期投資的資金，在這個(gè)指標(biāo)恢復(fù)到0值以上之前，就開始買入商品。
 
　　在商品長期牛市的通縮時(shí)期，美國CPI月同比變化數(shù)值究竟會(huì)下跌到多低的水平，我們無法準(zhǔn)確判斷，歷史范圍是在-2.9%到-14.0%之間。但是歷史數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，一旦這個(gè)指標(biāo)從0值以下的某一個(gè)水平上升2個(gè)百分點(diǎn)的絕對(duì)幅度，例如從-14.0%上漲到大于-12%，通縮的結(jié)束及通脹的重現(xiàn)就將成為最終的現(xiàn)實(shí)，而且沒有一次例外。所以，投資者要注意美國CPI月同比變化數(shù)值何時(shí)出現(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)的絕對(duì)漲幅。
 
　　高通脹背景下的投資機(jī)會(huì)，是商品市場(chǎng)的長期投資主題之一。因此，除了以上直接針對(duì)美國CPI月同比變化數(shù)值的觀察之外，還應(yīng)當(dāng)觀察在當(dāng)前的通縮時(shí)期，商品價(jià)格的表現(xiàn)究竟如何。換句話說，在目前的通縮時(shí)期，如果商品價(jià)格從今年上半年以來漲勢(shì)的回落幅度有限，那么，一旦通縮結(jié)束，通脹再現(xiàn)，商品價(jià)格新的上漲就值得期待了。