通縮，即通貨緊縮（Deflation）, 是指社會價格水平持續(xù)下降，貨幣價值持續(xù)上升的現(xiàn)象。關(guān)于判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般認(rèn)為，若消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)連跌兩季，則表示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮。但這只是窄義的關(guān)于消費(fèi)品的通縮，廣義的通縮還應(yīng)包括消費(fèi)品以外的經(jīng)濟(jì)要素，特別是資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和股票等金融資產(chǎn)的通縮。實(shí)際上，有時候資產(chǎn)的通縮比消費(fèi)品的通縮對經(jīng)濟(jì)的影響更大。

通縮與通脹，即通貨膨脹（inflation）是相對的。對一個經(jīng)濟(jì)體而言到底是通縮還是通脹為主要威脅，取決于該經(jīng)濟(jì)體的總供需結(jié)構(gòu)。對供不應(yīng)求的經(jīng)濟(jì)體而言，當(dāng)然通脹是主要威脅，就像上世紀(jì)90年代中以前的我國經(jīng)濟(jì)和當(dāng)今大部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體；對供大于求或產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)體，通縮自然是主要威脅，就像新世紀(jì)以來的我國經(jīng)濟(jì)和除特殊時期以外的大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

就我國經(jīng)濟(jì)而言，新世紀(jì)以來大部分時間CPI在2%以下；這一價格水平相對于在大部分時間為6%以上的經(jīng)濟(jì)增長速度是偏低的，所以我國早已進(jìn)入了消費(fèi)品的低通脹階段。但同時，房地產(chǎn)價格高歌猛進(jìn)，自１９９８年住房改革以來猛漲了好幾十倍；鑒于房地產(chǎn)占我國居民資產(chǎn)總額的65%左右，雖然股市價格動蕩低迷，可以說２０２１年之前我國資產(chǎn)與消費(fèi)品的情況相反處于高通脹階段。

可是，近幾年來情況發(fā)生了很大的變化。在各項因素的共同作用下，消費(fèi)品低通脹局面進(jìn)一步發(fā)展，向窄義通縮的方向行進(jìn)。2023年我國CPI全年上漲０.２％，第一、第二、第三和第四季度的同比變化分別為１.３％、０.２％、－０.１％和－０.４％，按照標(biāo)準(zhǔn)定義已經(jīng)進(jìn)入了窄義通縮范圍。雖然１２月份相較１１月份有所好轉(zhuǎn)，２０２４年是否能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)還有待觀察，即使能夠也將在較長一段時間低于1%。資產(chǎn)的情況就嚴(yán)重得多了，房地產(chǎn)價格連續(xù)兩年大幅下滑；股票價格更是在本就低迷的水平上連年重挫。綜合消費(fèi)品和資產(chǎn)的情況，目前我國廣義通縮的威脅不可謂不大。

的確，通縮威脅已成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)中與經(jīng)濟(jì)增長速度下行同樣嚴(yán)重而又互相促進(jìn)的一個問題。通縮威脅與經(jīng)濟(jì)增速下行怎樣地互相促進(jìn)呢？特別是，通縮怎樣地對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響呢？對此應(yīng)有充分的估計，而且應(yīng)該不僅從國內(nèi)還從國際大環(huán)境的視角來進(jìn)行評估。

經(jīng)濟(jì)學(xué)常識告訴我們，窄義通縮情況下，消費(fèi)者覺得貨幣值錢，儲蓄比消費(fèi)更為有利，所以增加儲蓄減少消費(fèi)；企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)價格走低下利潤降低，同時預(yù)計會繼續(xù)降低，因而減少投資。于是，消費(fèi)和投資同時減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退。資產(chǎn)通縮情況下，資產(chǎn)的財富效應(yīng)由正變負(fù)，消費(fèi)者面對所擁有的財富縮水消費(fèi)意愿和能力均收到削弱，不得不減少消費(fèi)；企業(yè)的資產(chǎn)除機(jī)器設(shè)備外還有很多是金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，這些資產(chǎn)的縮水導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，從而投資能力和意愿減弱，同樣致使經(jīng)濟(jì)增長走弱甚至衰退。要知道，經(jīng)過多年的高速經(jīng)濟(jì)增長和貨幣大量發(fā)行，我國很多消費(fèi)者和企業(yè)都積累了大量的資產(chǎn)，決定她們消費(fèi)或投資的主要變量已不僅僅是流量收入的多少，還包括存量資產(chǎn)的價值。如此，從國內(nèi)環(huán)境來看，通縮對經(jīng)濟(jì)增長的影響已經(jīng)是不應(yīng)低估了。

還不僅于此，從國際大環(huán)境的視角，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境使得我國通縮的后果將更為嚴(yán)重。此話怎講？

自２００７－０８全球金融海嘯以來，美國及其他發(fā)達(dá)國家采用了極其寬松的貨幣財政政策，包括零利率和量化寬松。應(yīng)該說，如此的政策使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是美國，走出了金融海嘯，同時避免了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退，取得了此后十幾年的經(jīng)濟(jì)增長。雖然近幾年其負(fù)面后果在新冠疫情、俄烏沖突和貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致供應(yīng)鏈掉鏈等因素的夾擊下不斷顯現(xiàn)，造成了高通脹，迫使政策當(dāng)局不得不采取加息和縮表的緊縮行動，但十幾年來的極度貨幣寬松為社會帶來了十分龐大的超額儲蓄，這些超額儲蓄雖隨美國加息和縮表開始減少，但即使是降息和縮表至正常水平也不會消失而余量仍大。這就是說，過去十幾年大量印出來的錢大部分是收不回去的，因而在今后很長一段時間內(nèi)全球流動性大幅過剩的局面不會改觀。至于最終的后果，可以說遲早會導(dǎo)致危機(jī)，但不大可能在短期，會在何時目前難以預(yù)測，且即使導(dǎo)致了危機(jī)美國借助于美元的霸主地位又有可能以新的形式采取再寬松的辦法解決。這就是說，在今后很長一段時間內(nèi)，我國將不得不面臨全球美元流動性大幅過剩從而通脹水平持續(xù)處于較高水平的外部環(huán)境。

面對此種外部環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)通縮，其負(fù)面后果更不可低估。首先，我國企業(yè)與美國企業(yè)的盈利水平差距將進(jìn)一步拉大，則本已顯著落后的我國股市相對于美國股市將進(jìn)一步走低。其次，雖然我國實(shí)際GDP的增長將繼續(xù)快于美國，但名義GDP增速將與美國名義GDP增速趨于接近，于是我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模追趕美國的步伐大幅放慢，且我國在全球經(jīng)濟(jì)份額中的上升趨勢減緩甚至停止，我國經(jīng)濟(jì)崛起的勢頭將嚴(yán)重受阻。再次，以上兩點(diǎn)將進(jìn)一步削弱市場對于我國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展前景的預(yù)期和信心，而市場預(yù)期和信心又是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)能否根本上復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。最后，還應(yīng)認(rèn)識到，美國通脹而我國通縮，美元泛濫而人民幣受限，不僅影響到我國企業(yè)走出去購買全球資產(chǎn)，更為重要的我國資產(chǎn)被外國低價購買的風(fēng)險，這樣就置我國市場的進(jìn)一步對外開放于尷尬的境地：加快開放將使得外國資金以低價收割我國資產(chǎn)，放緩市場開放步伐又有背于我國堅持對外開放的基本國策。

鑒于上，通縮對于我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響絕不可低估，尤其是在當(dāng)前階段。因而有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面采取果斷的行動防止通縮局面的蔓延。第一，應(yīng)堅持以發(fā)展為先的理念，探索各種宏觀經(jīng)濟(jì)管理模型，包括現(xiàn)代貨幣理論（MMT）模型在我國的適用性，從根本上消除通縮的威脅。第二，應(yīng)切實(shí)加大貨幣財政政策的寬松力度，貨幣政策降準(zhǔn)降息在時機(jī)上應(yīng)該盡早；財政政策在支出上應(yīng)更加發(fā)力，以促使CPI盡快回升；第三，寬松措施的推出應(yīng)更為集中與批量，以促使措施更快產(chǎn)生效果，更重要的是提高市場對于政府實(shí)施政策寬松的確定性和決心的認(rèn)知，進(jìn)而提升市場預(yù)期與信心。第四，對房地產(chǎn)市場和股票市場應(yīng)予以特別的扶植，房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)進(jìn)一步并大力放松，爭取在今年內(nèi)穩(wěn)住房地產(chǎn)的投資、銷售和價格；股市提振政策則應(yīng)長期和短期并舉，長期建立起真正市場化的股票發(fā)行和交易機(jī)制，短期鼓勵各方資金入市，促使低迷的股市價格反彈。