上周股指期貨還算不錯(cuò)的走勢(shì)基本驗(yàn)證了這樣一個(gè)觀點(diǎn)，IPO與否對(duì)行情影響有限，真正起決定作用或者說市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于無風(fēng)險(xiǎn)利率的水平，更進(jìn)一步來說就是央行對(duì)于貨幣供應(yīng)的松緊把控以及市場(chǎng)對(duì)于未來是否出現(xiàn)違約的預(yù)期。

央行放水，資金緊張暫緩

上周，央行終于結(jié)束了從去年6月以來對(duì)于市場(chǎng)資金緊張而按兵不動(dòng)的策略，意外大規(guī)模注水，周二在公開市場(chǎng)進(jìn)行了7天750億、21天1800億元的逆回購操作，一舉投放資金2550億，同時(shí)宣布通過常備借貸便利（SLF）向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性。

受此影響，銀行間市場(chǎng)資金緊張的情況得到有效緩解，利率水平大幅回落，債券價(jià)格出現(xiàn)反彈。特別是國債期貨，盡管交投并不活躍，但周二在利好刺激下國債期貨價(jià)格大幅高開120個(gè)基點(diǎn)，一舉突破91.85平臺(tái)，并最終收復(fù)92關(guān)口。央行的突然放水使得市場(chǎng)原先擔(dān)憂的金融機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)大大降低，股債雙殺的預(yù)期被打破自然刺激了股票市場(chǎng)，并帶動(dòng)股指期貨大漲。

隨后央行又在上周四、本周二再次投放21天逆回購1200億元、14天逆回購1500億元，也就是說央行在節(jié)前的兩周里（不包括本周四）已投放資金超過5250億元，其中期限覆蓋春節(jié)的資金共4500億元。

節(jié)前狂歡，后續(xù)難以為繼

雖然央行大幅放水，但需要注意的是，此次投放資金的意圖還有待。央行此次投放很有可能完全是為應(yīng)付短期過節(jié)資金壓力而準(zhǔn)備的，而非主動(dòng)化解近半年來銀行間資金緊張的困境。節(jié)后央行很有可能不新增投放而繼續(xù)采取過去半年以來按兵不動(dòng)的策略。這里央行的態(tài)度并不明朗，而且從本周二的資金投放看，1400億的規(guī)模低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，似乎按兵不動(dòng)的可能相對(duì)更大一點(diǎn)。

一旦節(jié)后央行重回老路，很有可能會(huì)再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)而引發(fā)股指下跌，因此本周四以及節(jié)后也就是2月11日央行的公開市場(chǎng)操作尤為重要，可能會(huì)反映出央行的最終意圖。

外圍動(dòng)蕩，股指焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移

由于股指影響因素較多，而春節(jié)長假7天假期突發(fā)事件太多，很難預(yù)料節(jié)后開盤后究竟是何種因素更容易成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。而目前來看最大的不確定性就是外圍金融市場(chǎng)的多變。從上周五開始，新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)突然爆出眾多風(fēng)險(xiǎn)隱患。先是阿根廷比索1月24日出現(xiàn)單日10%的暴跌，其資本出現(xiàn)大規(guī)模外逃跡象，隨后土耳其、巴西、南非、印度和印尼都爆發(fā)了類似問題，引發(fā)各國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從紐約到倫敦，從法蘭克福到東京，各國股市均出現(xiàn)大幅下挫。

本周一開始，各新興市場(chǎng)央行出手反擊，周一，俄羅斯花費(fèi)10億美元希望穩(wěn)定盧布匯率；周二印度央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期；土耳其央行更是孤注一擲，一次加息425個(gè)基點(diǎn)。雖然隨著央行出手暫時(shí)阻止了本幣下跌，但是自從上世紀(jì)90年代索羅斯狙擊英格蘭銀行以及東南亞央行后，已經(jīng)沒有人能夠保證一國央行一定能扭轉(zhuǎn)乾坤。

預(yù)計(jì)，市場(chǎng)的反應(yīng)很可能在春節(jié)長假中在外圍金融市場(chǎng)中有所體現(xiàn)，而且結(jié)果可能是不利的。而一旦外盤市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)情況繼續(xù)惡化，股指期貨的關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)從國內(nèi)資金緊張而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到外部。

期權(quán)仿真，隱含波動(dòng)率走高

雖然誰也無法預(yù)測(cè)春節(jié)長假期間究竟會(huì)發(fā)生什么情況，但是隨著期權(quán)這一嶄新品種的來臨，為投資者觀測(cè)市場(chǎng)對(duì)于未來的預(yù)期提供了一種方便之門。根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，通過現(xiàn)有交易的期權(quán)價(jià)格能夠反推價(jià)格中包含的隱含波動(dòng)率，這個(gè)數(shù)據(jù)反映了市場(chǎng)全體交易者對(duì)于后市的看法。

根據(jù)近30天的滬深300指數(shù)表現(xiàn)情況，可以發(fā)現(xiàn)其30天歷史波動(dòng)率為18%左右，5日波動(dòng)率為最高位25%，而根據(jù)股指期權(quán)仿真交易數(shù)據(jù)——2200平價(jià)期權(quán)及附近虛值期權(quán)的實(shí)際交易價(jià)格，市場(chǎng)認(rèn)為波動(dòng)率將會(huì)在40%以上，雖然由于是仿真交易存在一定偏差，但是未來波動(dòng)率上升是個(gè)明確的信號(hào)。

綜合考慮到外圍環(huán)境以及國內(nèi)央行操作的態(tài)度，筆者認(rèn)為，節(jié)后股指期貨短線存在一定的下行壓力，目前的反彈行情可能到此為止。