上周，國債期貨突破前期阻力位。上周二，央行在公開市場通過逆回購釋放巨量資金。受此提振，國債期貨各合約均走暖，一舉突破三周新高，并在全周強勢震蕩。昨日，國債期貨延續(xù)反彈走勢，強勁收陽。我們認為，如果節(jié)前資金緊張形勢能夠得到舒緩，則國債期貨有望延續(xù)回暖行情。

從資金面看，上周央行巨量資金緩解流動性壓力，但是資金面在上周后期開始趨緊。繼公開市場連續(xù)三周空窗期后，上周央行重啟逆回購且操作量巨大，操作規(guī)模超市場預(yù)期，對市場信心提振明顯，貨幣市場利率立即明顯回落。上周緊張的流動性趨緩是國債期貨弱勢反彈的主要原因。

另外，為了熨平節(jié)前資金面波動，央行打出組合拳，包括向大型商業(yè)銀行提供常備借貸便利（SLF）、創(chuàng)新性地擴大SLF范圍向中小金融機構(gòu)提供短期流動性、新增21天逆回購詢量（期限剛好跨越春節(jié)）等舉措。從這周情況來看，隨著春節(jié)漸行漸近，跨年需求逐漸向短端擴展，上周五可跨春節(jié)的14天品種將近突破7%，顯示市場資金面實際仍偏緊，節(jié)前提現(xiàn)壓力猶在。為保證節(jié)前資金平穩(wěn)，本周央行仍會出手支援市場。

上周一級市場利率債招標結(jié)果整體向好。猶記得2013年一級市場利率債發(fā)行密集且規(guī)模較大，中標利率屢創(chuàng)新高，且中標利率屢次高于預(yù)期，對市場造成較大承壓，機構(gòu)悲觀情緒彌漫。進入2014年1月，一級市場有所回暖，機構(gòu)情緒有所好轉(zhuǎn)。上周新債發(fā)行雖較為密集且發(fā)行量規(guī)模較大，共發(fā)行810億利率債，但是除周五農(nóng)發(fā)行一年期新債招標結(jié)果偏高外，其余新債中標利率均低于預(yù)期。新債投標倍數(shù)較高，表明債券需求較好，一級市場情緒回暖，這也是帶動上周國債期貨弱勢反彈的原因之一。

上周一級市場回暖一方面是因為央行向市場注入大量流動性，緩解資金緊張局面，也進一步穩(wěn)定了機構(gòu)的市場信心。另一方面年初往往機構(gòu)配置債券的需求較為旺盛。兩個因素推動上周一級市場的回暖，從而帶動上周國債期貨走暖行情。

本周資金面仍將成為決定國債期貨走勢的關(guān)鍵性因素。本周公開市場有750億元逆回購到期。從上周貨幣市場來看，雖然央行在上周使用巨量逆回購以及擴大SLF范圍釋緩緊張的資金面，但是上周四資金面出現(xiàn)趨緊跡象，說明央行一系列操作仍難阻擋節(jié)前提現(xiàn)及跨節(jié)因素對資金面擾動。本周就將迎來春節(jié)假期，央行本周會繼續(xù)支援市場流動性。

本周利率債一級市場發(fā)行規(guī)模較小，目前確定量為280億元，分別是周一進出口行的180億元金融債和周二國開行的100億元金融債。雖然節(jié)前資金存在擾動因素，但考慮到年初機構(gòu)配置債券意愿較為強烈。此次一級市場發(fā)債規(guī)模較小，對市場影響估計較小，且預(yù)計本周一級市場新債需求不錯。

綜合來看，本周資金面將決定國債期貨走勢，若央行操作能夠舒緩節(jié)前資金緊張，則國債期貨有望延續(xù)上周回暖行情。