2013年12月16日，當(dāng)國(guó)儲(chǔ)局完成了第四輪收儲(chǔ)，也是最后一次收儲(chǔ)以后，滬膠漲勢(shì)戛然而止，轉(zhuǎn)為跌跌不休。價(jià)格從20000元/噸一線飛流直下，直至跌到16500元/噸附近方才罷休，步入橫盤整理階段。

與此同時(shí)，上期所庫存和倉(cāng)單不斷增長(zhǎng)。截至今年1月22日，上期所的倉(cāng)單增長(zhǎng)至16.22萬噸。倉(cāng)單庫存比目前已攀升至80.08%。庫存增長(zhǎng)反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)低迷，難有效消化天膠。倉(cāng)單的增長(zhǎng)從側(cè)面反映出期貨市場(chǎng)面臨的交割壓力正在不斷增大。1401合約交割量達(dá)到4.4萬噸，使近期交割量達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)。因此，從期貨市場(chǎng)最直觀的庫存和倉(cāng)單數(shù)據(jù)來看，未來滬膠上漲仍然要遭遇較強(qiáng)阻力。

保稅區(qū)庫存不斷增長(zhǎng)。近期海關(guān)公布的天膠進(jìn)口數(shù)據(jù)創(chuàng)下了新高。2013年12月，我國(guó)天膠進(jìn)口達(dá)到35萬噸。與龐大進(jìn)口相對(duì)應(yīng)的是保稅區(qū)的庫存節(jié)節(jié)上升，截至2014年1月15日，保稅區(qū)的庫存又重新回到了30萬噸以上。保稅區(qū)的橡膠包含天膠、合成膠和復(fù)合膠，其中天膠變動(dòng)比例最大。

去年12月份龐大的進(jìn)口背后可能有幾個(gè)原因所致：1.泰國(guó)CESS稅自2014年1月1日起恢復(fù)征收，進(jìn)口商可能會(huì)搶在恢復(fù)征稅前搶先進(jìn)口一批貨源；2.去年收儲(chǔ)當(dāng)中包含煙片，這部分進(jìn)口膠可能有部分是為了交儲(chǔ)；3.由于目前國(guó)外進(jìn)口膠折算成國(guó)內(nèi)價(jià)格仍然要偏高，進(jìn)口本身并沒有利潤(rùn)，因此龐大的進(jìn)口主要與融資需求相關(guān)。

保稅區(qū)庫存的遞增無疑從一個(gè)角度反映出了供求失衡的程度。我們認(rèn)為供求失衡的局面很難得到改善。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，近期全鋼胎企業(yè)，有多個(gè)廠家出現(xiàn)了不同幅度的減產(chǎn)，導(dǎo)致整體開工率下滑。上周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率降至64.8%，比前一周下跌2%。開工率下降背后的原因是需求疲軟，終端走貨不暢，庫存積壓嚴(yán)重。由于未來廠家面臨春節(jié)假期，全鋼胎產(chǎn)量繼續(xù)下降。半鋼胎的表現(xiàn)稍好，上周的開工率仍保持在80.59%,由于外貿(mào)出口及國(guó)內(nèi)配套相對(duì)穩(wěn)定。但橡膠需求主要還是集中在全鋼胎上。

去年12月下旬以來滬膠的大跌縮小了期現(xiàn)價(jià)差。目前天膠現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差已經(jīng)相差無幾，而1月以后天膠大跌，復(fù)合膠表現(xiàn)相對(duì)企穩(wěn)。從這個(gè)細(xì)節(jié)來看，滬膠未來的下行空間可能有限。從邏輯上說，滬膠跌破復(fù)合膠的概率很小，在近期都沒有出現(xiàn)過此種情況。所以未來如果復(fù)合膠能夠繼續(xù)在目前的位置持穩(wěn)的話，滬膠預(yù)計(jì)可能跌至16000元/噸附近。

滬膠在9月份后曾經(jīng)在20000-21000元/噸之間僵持不下，背后重要的原因是當(dāng)時(shí)的收儲(chǔ)預(yù)期。但此輪收儲(chǔ)全乳膠約為11萬噸，另外約有12萬噸的煙片膠。收儲(chǔ)量盡管龐大，但仍然未對(duì)失衡的市場(chǎng)形成根本性改善，再加上宏觀政策亦難做出支持，滬膠可能將繼續(xù)維持低迷運(yùn)行。