上周，國(guó)債期貨突破前期阻力位。上周二，央行在公開市場(chǎng)通過逆回購(gòu)釋放巨量資金。受此提振，國(guó)債期貨各合約均走暖，一舉突破三周新高，并在全周強(qiáng)勢(shì)震蕩。昨日，國(guó)債期貨延續(xù)反彈走勢(shì)，強(qiáng)勁收陽(yáng)。我們認(rèn)為，如果節(jié)前資金緊張形勢(shì)能夠得到舒緩，則國(guó)債期貨有望延續(xù)回暖行情。

從資金面看，上周央行巨量資金緩解流動(dòng)性壓力，但是資金面在上周后期開始趨緊。繼公開市場(chǎng)連續(xù)三周空窗期后，上周央行重啟逆回購(gòu)且操作量巨大，操作規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)信心提振明顯，貨幣市場(chǎng)利率立即明顯回落。上周緊張的流動(dòng)性趨緩是國(guó)債期貨弱勢(shì)反彈的主要原因。

另外，為了熨平節(jié)前資金面波動(dòng)，央行打出組合拳，包括向大型商業(yè)銀行提供常備借貸便利（SLF）、創(chuàng)新性地?cái)U(kuò)大SLF范圍向中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性、新增21天逆回購(gòu)詢量（期限剛好跨越春節(jié)）等舉措。從這周情況來看，隨著春節(jié)漸行漸近，跨年需求逐漸向短端擴(kuò)展，上周五可跨春節(jié)的14天品種將近突破7%，顯示市場(chǎng)資金面實(shí)際仍偏緊，節(jié)前提現(xiàn)壓力猶在。為保證節(jié)前資金平穩(wěn)，本周央行仍會(huì)出手支援市場(chǎng)。

上周一級(jí)市場(chǎng)利率債招標(biāo)結(jié)果整體向好。猶記得2013年一級(jí)市場(chǎng)利率債發(fā)行密集且規(guī)模較大，中標(biāo)利率屢創(chuàng)新高，且中標(biāo)利率屢次高于預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)造成較大承壓，機(jī)構(gòu)悲觀情緒彌漫。進(jìn)入2014年1月，一級(jí)市場(chǎng)有所回暖，機(jī)構(gòu)情緒有所好轉(zhuǎn)。上周新債發(fā)行雖較為密集且發(fā)行量規(guī)模較大，共發(fā)行810億利率債，但是除周五農(nóng)發(fā)行一年期新債招標(biāo)結(jié)果偏高外，其余新債中標(biāo)利率均低于預(yù)期。新債投標(biāo)倍數(shù)較高，表明債券需求較好，一級(jí)市場(chǎng)情緒回暖，這也是帶動(dòng)上周國(guó)債期貨弱勢(shì)反彈的原因之一。

上周一級(jí)市場(chǎng)回暖一方面是因?yàn)檠胄邢蚴袌?chǎng)注入大量流動(dòng)性，緩解資金緊張局面，也進(jìn)一步穩(wěn)定了機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)信心。另一方面年初往往機(jī)構(gòu)配置債券的需求較為旺盛。兩個(gè)因素推動(dòng)上周一級(jí)市場(chǎng)的回暖，從而帶動(dòng)上周國(guó)債期貨走暖行情。

本周資金面仍將成為決定國(guó)債期貨走勢(shì)的關(guān)鍵性因素。本周公開市場(chǎng)有750億元逆回購(gòu)到期。從上周貨幣市場(chǎng)來看，雖然央行在上周使用巨量逆回購(gòu)以及擴(kuò)大SLF范圍釋緩緊張的資金面，但是上周四資金面出現(xiàn)趨緊跡象，說明央行一系列操作仍難阻擋節(jié)前提現(xiàn)及跨節(jié)因素對(duì)資金面擾動(dòng)。本周就將迎來春節(jié)假期，央行本周會(huì)繼續(xù)支援市場(chǎng)流動(dòng)性。

本周利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較小，目前確定量為280億元，分別是周一進(jìn)出口行的180億元金融債和周二國(guó)開行的100億元金融債。雖然節(jié)前資金存在擾動(dòng)因素，但考慮到年初機(jī)構(gòu)配置債券意愿較為強(qiáng)烈。此次一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)影響估計(jì)較小，且預(yù)計(jì)本周一級(jí)市場(chǎng)新債需求不錯(cuò)。

綜合來看，本周資金面將決定國(guó)債期貨走勢(shì)，若央行操作能夠舒緩節(jié)前資金緊張，則國(guó)債期貨有望延續(xù)上周回暖行情。