2月份將迎來國內(nèi)新年假期，銀行取現(xiàn)將大大增加，因此1月底2月初國內(nèi)流動性將極為緊張。1月20日國內(nèi)七天期回購利率大漲153個基點(diǎn)，至6.32%，就此中國人民銀行業(yè)在20日晚間宣布開展常備借貸便利（SLF）操作試點(diǎn)，以平緩資金面的劇烈波動。但是從市場的反應(yīng)來看，雖然貨幣市場利率有所下降，但是政策性銀行的融資成本仍然高企，反映出在國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下經(jīng)濟(jì)增速與信貸安全之間的矛盾。

市場利率上升的背景下信貸安全問題是最大憂慮，一旦出現(xiàn)大規(guī)模違約，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。當(dāng)前三個因素加劇了這一風(fēng)險：

一是中國債務(wù)規(guī)模龐大，這使得利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。截至2013年6月底，全國各級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)20.7萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.9萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)6.65萬億。如果利息上升一個百分點(diǎn)，這些債務(wù)的利息支出有可能增加0.3萬億元，接近海南省2012年的全年GDP。除了政府的利息負(fù)擔(dān)，企業(yè)、家庭部門也有相當(dāng)規(guī)模的債務(wù)，利率上升將加大經(jīng)濟(jì)體的利息支出，并擠占它們的投資和消費(fèi)空間。

二是中國經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致企業(yè)利潤降低，償債能力下滑。自2012年3月份以來，全部工業(yè)品PPI已經(jīng)連續(xù)21個月下滑，PPI長時間同比持續(xù)下滑表明目前產(chǎn)能過剩的情況較為嚴(yán)重，造成產(chǎn)品積壓、企業(yè)利潤持續(xù)下滑，這將對企業(yè)現(xiàn)金流和財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。PPI環(huán)比漲幅保持在負(fù)區(qū)間內(nèi)，也說明企業(yè)經(jīng)營狀況仍較為困難。因此，企業(yè)的利潤將難以大幅改善。

三是國家信用被透支，這比私人信用的下降對經(jīng)濟(jì)影響更嚴(yán)重。國開行等政策性銀行的債券一般被市場認(rèn)為是非常安全的資產(chǎn)，因此收益率通常較低，甚至在央行SLF操作中也可用國家開發(fā)銀行及政策性金融債作為合格抵押品。據(jù)《財經(jīng)》(博客,微博)報道，國開行截至2013年3月底給地方政府的貸款余額為3.3萬億元，該行還向國企大量放貸。地方政府債務(wù)的爆炸性增長和相關(guān)貸款項目現(xiàn)金流不足導(dǎo)致越來越多的人擔(dān)憂國開行的貸款安全問題，其收益率上升即反映了這一點(diǎn)。

政策性銀行有來自中央政府的擔(dān)保，其債券通常被認(rèn)為風(fēng)險較低。而且銀監(jiān)會允許政策性銀行的債券風(fēng)險權(quán)重為零，促進(jìn)了這些債券的需求，所以通常這些債券的收益率比較低。但是隨著國內(nèi)利率的上升和信貸安全性的進(jìn)一步惡化，越來越多的人擔(dān)憂中央政府是否有足夠的國家信用為政策性銀行、地方政府債務(wù)、銀行、國企甚至信托提供擔(dān)保，因此相關(guān)債券的風(fēng)險升水進(jìn)一步上升。由流動性緊張和投資者的風(fēng)險升水導(dǎo)致的政策性金融債收益率的上升也導(dǎo)致三家政策性銀行延后或縮減發(fā)債規(guī)模。2013年三家政策性銀行發(fā)行了2萬億元的債權(quán)，低于2012年的2.1萬億元。由于是政策性銀行，它們不能收取高額利息，如果不能把較高的借貸成本轉(zhuǎn)移給借款方，只能縮減項目規(guī)模。

流動性緊張是2014年中國必須直視的一個問題，央行2014年政策基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)，改革創(chuàng)新”，這從政策上幾乎確保了中國2014年流動性的趨緊，短期內(nèi)也加大了經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險。