本年度合約以倉單為定價(jià)基礎(chǔ)

2013/2014年度的棉花合約仍舊面臨倉單不足的局面，1401合約存續(xù)期間倉單最大只有175張。目前主力5月合約期價(jià)較高，由于倉單本身較少，加上注銷了20張，使得市場對(duì)擠倉行情產(chǎn)生了期待。但是倉單仍有可能出現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日，收儲(chǔ)成交557萬噸。另外，由于期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)和收儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)有所不同，雖然鄂湘贛三省收儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，但交售進(jìn)度緩慢的黃河流域收儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)并沒有降低。目前印度棉港口報(bào)價(jià)18200元/噸左右，美棉SM1—1/8價(jià)格在19400元/噸左右，如果倉單行情減退，1405合約棉花期價(jià)將會(huì)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。

下年度合約回歸市場定價(jià)

基于對(duì)收儲(chǔ)政策帶來的如內(nèi)外價(jià)差過大、儲(chǔ)備庫存過高的弊端，下年度政策改變的預(yù)期強(qiáng)烈。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期合約的貼水格局一直持續(xù)，反映了市場對(duì)遠(yuǎn)期合約看空的預(yù)期。到2014年年初，2014/2015年度不收儲(chǔ)、新疆地區(qū)直接補(bǔ)貼的政策以1號(hào)文件的形式予以確認(rèn)。

新疆明確直補(bǔ)政策，反映了政府保證新疆棉產(chǎn)量的意圖，但內(nèi)地政策卻不明確。如果內(nèi)地不補(bǔ)貼，那么內(nèi)地棉價(jià)必將受到新疆棉的沖擊，種植效益會(huì)下滑明顯，產(chǎn)量或出現(xiàn)下降。

筆者認(rèn)為，由于新年度種植季并未開始，直補(bǔ)的價(jià)格和方式仍未確定，加上內(nèi)地采取何種政策也不明朗，因此遠(yuǎn)期合約的定價(jià)比較模糊。但可以明確的是，基于國內(nèi)龐大的國儲(chǔ)庫存和直補(bǔ)政策，期價(jià)不會(huì)存在趨勢性的上漲行情。

1411合約開市價(jià)格在18000元/噸，2013年12月下旬，在政策明確的預(yù)期下，期價(jià)最低下跌到16360元/噸，但近期期價(jià)走勢明顯強(qiáng)勁，期價(jià)已經(jīng)回到17000元/噸上方。目前來看，由于拋儲(chǔ)持續(xù)到8月末，拋儲(chǔ)基準(zhǔn)價(jià)格在18000元/噸。市場認(rèn)為，基于成本和企業(yè)采購的考慮，1411合約的定價(jià)應(yīng)綜合考慮籽棉的收購成本和本年度的拋儲(chǔ)價(jià)格，但目前17000元/噸以上的價(jià)格或已經(jīng)反映了此預(yù)期，后期主動(dòng)推高期價(jià)并不明智。

1501合約將是未來的主力合約，期價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)是國內(nèi)的市場供需狀況，同時(shí)新年度配額的發(fā)放量仍將影響內(nèi)外價(jià)差。但是根據(jù)目前預(yù)估的供需平衡表，2014/2015年度供需局面將寬松，供應(yīng)的主體是國產(chǎn)棉和配額內(nèi)的外棉，同時(shí)拋儲(chǔ)棉作為補(bǔ)充，因此價(jià)格的基礎(chǔ)是享受到補(bǔ)貼的國產(chǎn)棉和配額內(nèi)進(jìn)口的外棉價(jià)格，后期應(yīng)重點(diǎn)跟蹤直補(bǔ)的價(jià)格和配額的發(fā)放量。