2013年12月中旬后膠價(jià)自高位回落，主力1405合約目前已經(jīng)探底16235點(diǎn)，下跌幅度已然將近20%。時(shí)值國(guó)內(nèi)天膠停割季節(jié)，從季節(jié)性因素來(lái)看亦是膠價(jià)歷年來(lái)的強(qiáng)勢(shì)周期，然而這段時(shí)間以來(lái)膠價(jià)卻是反常暴跌，這其中的原因有哪些？后續(xù)膠價(jià)走勢(shì)又該何去何從，是進(jìn)一步朝著15000點(diǎn)挺近，還是觸底反彈呢？

大跌背后的主要原因

滬膠此輪暴跌背后的依據(jù)主要有以下幾點(diǎn)：一是前期全乳膠相對(duì)于復(fù)合膠以及越南3L膠的高升水使得其高庫(kù)存難以消化，而收儲(chǔ)量又不及預(yù)期，因而高庫(kù)存壓力制約膠價(jià)；二是輪胎廠(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，往年熱鬧的年前備貨行情至今未見(jiàn)，廠(chǎng)家近來(lái)多持觀(guān)望態(tài)度，隨用隨買(mǎi)為主，而需求的疲弱又反過(guò)來(lái)打壓了膠價(jià)，天膠走勢(shì)陷入惡性循環(huán)中（若是備貨行情能一如往年般展開(kāi)，國(guó)內(nèi)目前的天膠高庫(kù)存是能很快被消耗掉的）；三是偏弱的基本面使得滬膠成為對(duì)沖基金的空頭配置選擇，加速了滬膠的下跌。

膠種之間的價(jià)差開(kāi)始修復(fù)

自本輪膠市跌勢(shì)啟動(dòng)后，調(diào)整幅度最大的便是滬膠價(jià)格。雖然整個(gè)膠市同處于熊途之中，但日膠指數(shù)走勢(shì)相較于滬膠指數(shù)而言仍算的上強(qiáng)勢(shì)，目前滬膠與日膠的價(jià)差已經(jīng)跌破區(qū)間下限，處于近幾年來(lái)較低位置。此外，現(xiàn)貨市場(chǎng)上亦屬全乳膠的價(jià)格下跌最為猛烈，2012年老膠的價(jià)格已經(jīng)與復(fù)合膠價(jià)格基本平水，而2013年的新膠價(jià)格升水于老膠的幅度甚至一度收窄至300元（前期價(jià)差一直都是穩(wěn)定在1000元/噸）。另一方面我們可以把滬膠的調(diào)整看作是其標(biāo)的物全乳膠在被剝離了金融屬性之后，開(kāi)始洗凈鉛華，逐步向其商品屬性回歸的過(guò)程。而全乳膠與復(fù)合膠之間的巨大價(jià)差則終于開(kāi)始逐步收斂，有利于全乳膠的去庫(kù)存化。

進(jìn)口量巨大，庫(kù)存壓力不減

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年12月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠35萬(wàn)噸，同比漲幅竟然高達(dá)67%！而11月進(jìn)口的同比增幅為23%。如此龐大的進(jìn)口量一舉推高了國(guó)內(nèi)的橡膠庫(kù)存水平。截至1月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存突破30萬(wàn)噸，這是繼去年去庫(kù)存化后的再次爆發(fā)。具體來(lái)看，合成膠、復(fù)合膠的數(shù)量幾無(wú)變動(dòng)，而天膠的庫(kù)存量較去年年底增長(zhǎng)了8%。如此巨大的庫(kù)存數(shù)量實(shí)在是懸在膠價(jià)上方的達(dá)摩克利斯之劍。

輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率下降，備貨熱情低迷

本周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率為66.7%，多數(shù)廠(chǎng)家均呈有不同幅度的限產(chǎn)，拖累整體開(kāi)工下滑。國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率在80%左右。輪胎市場(chǎng)目前銷(xiāo)售多維持老客戶(hù)走貨，新訂單數(shù)量減少。國(guó)內(nèi)半鋼胎整體價(jià)位波動(dòng)不大，受東北地區(qū)雪地胎需求帶動(dòng)，部分半鋼胎廠(chǎng)家對(duì)雪地胎生產(chǎn)有所側(cè)重。臨近春節(jié)，需求面并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，輪胎廠(chǎng)商依然是少量備貨，以隨用隨買(mǎi)為主；而終端商家拿貨積極性不高，商家多注重資金回籠。

總體而言，從盤(pán)面看，滬膠近兩日來(lái)有減倉(cāng)反彈的跡象，這說(shuō)明了有部分空頭已經(jīng)開(kāi)始止盈離場(chǎng)，而技術(shù)指標(biāo)亦顯示出筑底反彈；但從基本面來(lái)看，巨大的庫(kù)存壓力以及當(dāng)前輪胎廠(chǎng)備貨需求的疲軟則是膠價(jià)上方的重壓。膠市的反季節(jié)性行情已經(jīng)明確，只是在如此矯枉過(guò)正的打壓下，受傷最深的終歸還是天膠產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為短期來(lái)看，膠價(jià)后續(xù)的下跌空間已經(jīng)不深，但反彈之路也將是露重難進(jìn)，反彈幅度依然堪憂(yōu)。只有等到下游需求啟動(dòng)帶動(dòng)庫(kù)存的消化后，膠價(jià)上方的重壓才會(huì)緩解。