主力合約期價(jià)雖持續(xù)反彈，但凈空頭寸卻一直增加

在經(jīng)歷一個(gè)多月的連續(xù)下挫后，甲醇期貨主力合約1405終于在2900元/噸下方獲得多方認(rèn)可，期價(jià)展開(kāi)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。從持倉(cāng)角度看，近一周來(lái)甲醇期貨前20位會(huì)員席位的凈空與凈多頭寸反復(fù)交替出現(xiàn)，表明市場(chǎng)多空分歧較大，尚未形成一邊倒局勢(shì)。預(yù)計(jì)甲醇期價(jià)漲勢(shì)有限，未來(lái)轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩的概率較大。

在經(jīng)歷一個(gè)多月的連續(xù)下挫后，甲醇期貨主力合約1405終于在2900元/噸下方獲得多方認(rèn)可，期價(jià)展開(kāi)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。不過(guò)，筆者認(rèn)為甲醇期貨本輪上漲空間非常有限，預(yù)計(jì)春節(jié)前轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩的概率較大。

持續(xù)反彈面臨多重利空掣肘

從目前甲醇市場(chǎng)多空情況來(lái)看，正面因素僅能提供一定的支撐，尚難以強(qiáng)大到可以推動(dòng)價(jià)格持續(xù)反彈的地步，因而本輪的反彈只是期價(jià)技術(shù)性超跌之后的估值修正。而隨著期價(jià)走高，卻有可能遭遇重重負(fù)面因素壓制。

首先，國(guó)內(nèi)資金面依然緊張，市場(chǎng)利率迎來(lái)“春節(jié)模式”。在連續(xù)兩周空窗后，央行在本周二的公開(kāi)市場(chǎng)上仍未進(jìn)行任何操作，而未來(lái)兩周多時(shí)間內(nèi)，資金面緊張程度非但不會(huì)趨于緩解，而且還將面臨更多利空因素挑戰(zhàn)。其中包括商業(yè)銀行春節(jié)前資金備付、新債發(fā)行節(jié)奏加快、IPO對(duì)資金面的凍結(jié)以及財(cái)政存款上繳等。可以看到，本周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，主流資金利率出現(xiàn)今年元旦以來(lái)的首次全線走高現(xiàn)象，其中典型的跨春節(jié)期限資金品種—1個(gè)月期質(zhì)押式回購(gòu)利率更是續(xù)升11BP至6.75%，暗示隨著春節(jié)長(zhǎng)假臨近，節(jié)前資金價(jià)格的新一輪沖高或正來(lái)臨。

其次，目前國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)開(kāi)工率依舊維持偏高水平，供應(yīng)端壓力不減。據(jù)了解，截至上周末，全國(guó)77家大中型甲醇企業(yè)總開(kāi)工率為（按照各地區(qū)權(quán)重加權(quán)所得）59.79%，較前一周繼續(xù)增加0.78%。其中華東、華北地區(qū)甲醇開(kāi)工率提升顯著，周環(huán)比分別增加1.19%和7.18%。雖說(shuō)自去年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量環(huán)比增速出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，但同比仍舊維持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年11月中國(guó)甲醇產(chǎn)量為252.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.38%，前11個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)2612.88 萬(wàn)噸，較去年同期增加7.44%。供應(yīng)壓力持續(xù)增強(qiáng)的不利影響雖在下游需求旺季時(shí)感受不明顯，但在眼下消費(fèi)淡季階段卻可能凸顯負(fù)面效應(yīng)。

再次，按照慣例，往年這個(gè)時(shí)候已到了下游備貨的理想時(shí)期，但由于今年資金面緊張，加之甲醇市場(chǎng)行情波動(dòng)巨大，甲醛生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而維持觀望態(tài)度。多數(shù)廠家仍以消化自身庫(kù)存為主，備貨意向并不高，整個(gè)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)成交也比較清淡。與此同時(shí)，本周開(kāi)始國(guó)內(nèi)甲醛、甲縮醛企業(yè)生產(chǎn)裝置將迎來(lái)停車高峰，需求端會(huì)進(jìn)一步低迷。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)甲醛企業(yè)開(kāi)工率只有三四成左右，而二甲醚企業(yè)也僅為三成左右。隨著春節(jié)日趨臨近，下游廠家出現(xiàn)停車檢修提前放假的現(xiàn)象只會(huì)越來(lái)越多，因此預(yù)計(jì)春節(jié)前甲醇需求市場(chǎng)難有改善。

最后，短期甲醇供需失衡預(yù)期加重會(huì)加劇市場(chǎng)看跌情緒，而我國(guó)春運(yùn)高峰到來(lái)，鐵路、公路運(yùn)力緊張也會(huì)導(dǎo)致甲醇等?；愤\(yùn)輸受限。為了避免后期運(yùn)輸問(wèn)題而耽誤甲醇銷售，防止企業(yè)利潤(rùn)縮水，當(dāng)下廠家主動(dòng)降價(jià)積極出貨意愿較強(qiáng)，這將壓制甲醇價(jià)格持續(xù)走高。

甲醇內(nèi)外盤(pán)倒掛嚴(yán)重，港口庫(kù)存維持低位

盡管甲醇期市存在較多不利因素，但甲醇期價(jià)創(chuàng)新低的動(dòng)能已減弱，相反1405合約多頭在2900元/噸一線下方的抗跌底氣較充足。目前甲醇CFR中國(guó)報(bào)價(jià)在520美元/噸左右，加上稅率折合進(jìn)口成本在3830元/噸左右，而國(guó)內(nèi)華東港口甲醇現(xiàn)貨價(jià)格在3100元/噸，華南港口在3350元/噸左右，內(nèi)外盤(pán)價(jià)格倒掛幅度較大，這將促使國(guó)內(nèi)企業(yè)減少進(jìn)口增加轉(zhuǎn)口和出口，進(jìn)而造成港口庫(kù)存低位現(xiàn)象持續(xù)，給甲醇期價(jià)帶來(lái)提振效應(yīng)。

從持倉(cāng)角度看，近一周來(lái)甲醇期貨前20位會(huì)員席位的凈空與凈多頭寸反復(fù)交替出現(xiàn)，表明市場(chǎng)多空分歧較大，尚未形成一邊倒局勢(shì)。而本周以來(lái)，主力合約期價(jià)雖持續(xù)反彈，但凈空頭寸卻一直增加，暗示本輪反彈遭遇的拋空力量非常明顯。預(yù)計(jì)甲醇期價(jià)漲勢(shì)有限，未來(lái)轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩的概率較大。