棉花1411合約自18000元/噸的初始價(jià)一路下行，至目前的16500元/噸。究其原因，主要是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期隨著收儲(chǔ)政策退出，棉價(jià)下方支撐消失，期價(jià)將向全球棉價(jià)靠攏。但實(shí)際上，考慮到內(nèi)外成本和合理價(jià)差后，棉花遠(yuǎn)期合約有望長期向上。

全球庫存高企長期壓制棉價(jià)

遠(yuǎn)期合約受內(nèi)外成本影響。對(duì)內(nèi)而言，如果國家采取直補(bǔ)政策，農(nóng)民將綜合考慮直補(bǔ)力度和現(xiàn)貨價(jià)格來決定新年度的種植和未來的銷售價(jià)格，這在一定程度上支撐棉價(jià)。對(duì)外而言，進(jìn)口棉成本又將形成支撐，而且未來將起到重要的主導(dǎo)作用。

直補(bǔ)政策的具體措施尚未出臺(tái)，直補(bǔ)的力度、直補(bǔ)的對(duì)象以及直補(bǔ)的方式都存在不確定性。從內(nèi)地棉花種植收益情況來看，按照畝產(chǎn)籽棉440斤計(jì)算，折算成皮棉約80公斤，合0.08噸。而其物化成本約540元/畝。相比其他農(nóng)產(chǎn)品來說，一個(gè)合理的種植利潤1500元/畝，則畝毛收入在2000元左右比較合適。這樣折算籽棉價(jià)格為4.5元/斤，遠(yuǎn)高于內(nèi)地市場價(jià)格。在收儲(chǔ)政策下尚且不能達(dá)到農(nóng)民的期望，預(yù)計(jì)新政策下，棉花價(jià)格只會(huì)低不會(huì)高，那么內(nèi)地種植面積將進(jìn)一步減少。當(dāng)然，國家的直補(bǔ)力度可以直接補(bǔ)貼在籽棉價(jià)格上，如果直補(bǔ)力度夠大，可以有效降低籽棉價(jià)格，但力度將較為有限。

全球棉花市場雖然總庫存持續(xù)上升，但主要的庫存均鎖定在中國國儲(chǔ)中。長期來看，這將壓制棉價(jià)上行，但目前棉價(jià)處于18000元/噸位置，不會(huì)導(dǎo)致國儲(chǔ)主動(dòng)打壓性拋售。除中國外，全球庫存處于下降通道。此外，從USDA提供的數(shù)據(jù)來看，按照75美分的價(jià)格計(jì)算，美國種植收益在100美元/英畝左右，屬于較低位置，也會(huì)形成較明顯的支撐。按照75美分的美棉價(jià)格計(jì)算，遠(yuǎn)東FC棉花指數(shù)在85美分，按滑準(zhǔn)稅計(jì)算，進(jìn)口成本在14900元/噸，加上配額價(jià)值，也在17000/噸左右，將形成進(jìn)口成本支撐。

未來遠(yuǎn)期合約將向18000元/噸靠攏

從國儲(chǔ)棉的角度出發(fā)，目前18000元/噸的拋儲(chǔ)價(jià)比較合適。同時(shí)，國儲(chǔ)在新棉上市初期，不會(huì)拋儲(chǔ)以提高現(xiàn)貨銷售，也會(huì)造成一定的現(xiàn)貨市場緊張，推升棉花價(jià)格。但在價(jià)格升高到一定程度時(shí)，國儲(chǔ)又會(huì)拋售，以緩解市場的緊張程度。從這個(gè)角度看，18000—18500元/噸將是棉價(jià)較佳的波動(dòng)空間。

由于目前1411合約價(jià)格尚在16500元/噸附近，低于以上分析的各項(xiàng)成本支撐，因此后期逐步上行的概率較大。同時(shí)，未來期價(jià)將向18000元/噸逐步靠攏，最終和新年度棉花價(jià)格接軌。在新年度初期，我們認(rèn)為，市場可能存在棉農(nóng)惜售和階段性用棉緊張，從而導(dǎo)致棉價(jià)短時(shí)間突破18000元/噸的拋儲(chǔ)價(jià)，但過高的價(jià)格又會(huì)導(dǎo)致國儲(chǔ)棉再次拋售，限制價(jià)格漲幅。因此，未來幾個(gè)月，遠(yuǎn)期合約逐步上升的概率較大，但由于資金參與量小，短期內(nèi)容易受到資金面的影響。