本人認為2014年國內(nèi)期貨市場將以震蕩探底和寬幅震蕩行情為主，國內(nèi)期貨價格在2014年出現(xiàn)單邊上漲的可能性不大。

盡管金融危機爆發(fā)至今已經(jīng)有6個年頭，但縱觀2014年全球經(jīng)濟形勢，個人認為震蕩整理仍將構(gòu)成今年行情主線。

首先、全球經(jīng)濟缺乏亮點，期價上漲缺乏支撐。從全球最大經(jīng)濟體美國看，盡管2013年美國有實體經(jīng)濟保持快速增長、消費者信心有所恢復(fù)、房地產(chǎn)市場復(fù)蘇較好、制造業(yè)維持強勢上行、出口大幅攀升等利好因素，但2014年美國將逐步退出QE，流動性將有所減少，多空相抵，期價上漲缺乏基本面支撐。盡管歐洲經(jīng)濟在2013年走出債務(wù)危機的泥潭，但歐洲經(jīng)濟結(jié)束衰退步入復(fù)蘇仍將是漫長的過程。年青人的高失業(yè)率也將拖累了整體就業(yè)市場、消費市場、信貸市場好轉(zhuǎn)，直至影響歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇步伐。2013年，日本經(jīng)濟在超級QE政策、積極財政政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革多重因素刺激下出現(xiàn)一定程度增長，但其刺激作用開始減弱，2013年第一季度日本經(jīng)濟增長率為近年最高，達到3.8%，第二季度下降為2.6，第三季度降幅令人震驚，為1.1%，加上當(dāng)前日本內(nèi)政外交上“以鄰為壑”將不利于日本經(jīng)濟的持續(xù)增長。

其次、2014年國內(nèi)實體經(jīng)濟難以大幅上漲，國內(nèi)實體經(jīng)濟難以對期貨價格形成有力支撐。2013年12月份經(jīng)濟工作會議上，明確了2014年我國經(jīng)濟領(lǐng)域六大工作重點：1、切實保障國家糧食安全；2、大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；3、著力防控債務(wù)風(fēng)險；4、積極促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；5、著力做好保障和改善民生工作；6、不斷提高對外開放水平。盡管經(jīng)濟工作會議上明確提出2014年經(jīng)濟工作要堅持穩(wěn)中求進，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，保持經(jīng)濟增速在合理區(qū)間平穩(wěn)運行，但從目前看，2014年國內(nèi)實體經(jīng)濟仍存在以下幾個方面的阻力。

1、國內(nèi)債務(wù)尤其是地方債壓力問題

根據(jù)審計署第三次對政府性債務(wù)進行的審計 ，截止到2013年6月末，全國各級政府性債務(wù)余額為30.27萬億。其中中央和地方政府性債務(wù)余額分別為12.38萬億和17.89萬億。地方政府債務(wù)中，負有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.67萬億，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億，占比分別為61%、15%和24%。從未來償債年度看，2013年7月至12月、2014年到期需償還的政府負有償還責(zé)任債務(wù)分別占22.92%3和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。

由于2013年下半年的統(tǒng)計結(jié)果沒有公布，但由于23%的到期壓力，估算至少達到5-6萬億左右，連同2014年將超過10萬億的償還壓力，如果僅憑借新還舊，則仍將上演債務(wù)黑洞擠出正常融資需求、推高利率的一幕，因此未來仍要面臨嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險與承受經(jīng)濟下行壓力之痛，利用轉(zhuǎn)型與改革逐步化解難題。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題

據(jù)《2013中國大宗商品產(chǎn)能過剩報告》數(shù)據(jù)，目前我國大宗商品產(chǎn)能過剩品種與非過剩品種比接近于1:1；目前國內(nèi)大宗商品市場在產(chǎn)能方面存在幾點問題，首先，有48%的產(chǎn)品存在產(chǎn)能過剩問題，產(chǎn)能過剩已威脅國內(nèi)大宗商品市場正常發(fā)展；其次，產(chǎn)能基數(shù)不同，產(chǎn)能過剩數(shù)、量分布不均，化工產(chǎn)能過剩品種數(shù)占比達18%，但產(chǎn)量僅占1.74%，而能源行業(yè)過剩數(shù)量占比16%，產(chǎn)量占比卻高達46.6%，矛盾依然突出。再次，上游資源產(chǎn)品短缺，中游產(chǎn)品過剩較為突出。

盡管中央政府下決心進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，消除過剩產(chǎn)能，但由于歷史原因及地方利益保護，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整絕非能夠一蹴而就，畢其功于一役。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要一個非常漫長的過程，在此期間，價格每次上漲都會遇到現(xiàn)貨供應(yīng)增加的巨大壓力。此外，由于拉動我國實體經(jīng)濟增長傳統(tǒng)有三家馬車：投資、出口、消費，但由于政府2014年集中精力進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資力度會有所減弱，這也反過來可能制約國內(nèi)實體經(jīng)濟增長速度，預(yù)計2014年經(jīng)濟增速在7.3—7.5%左右。

3、信貸緊縮仍是大概率時間

2013年中國央行的貨幣政策基本上呈現(xiàn)出一種“穩(wěn)中帶緊”的趨勢，即以信貸增長與貨幣增長來保證實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長。2014年，由于政府集中精力解決地方債問題，信貸市場及貨幣市場資金緊張的格局難以從根本上得到扭轉(zhuǎn)，在一個較長的時間內(nèi)，市場流動性緊張在2014年仍然是大概率事件。

值得一提的是，從2013年開始，我國政府逐步加大政治反腐力度和經(jīng)濟改革力度，政策紅利的釋放將從根本上結(jié)果國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所面臨的各種阻礙，這將促進國內(nèi)實體經(jīng)濟恢復(fù)進程，有助于聚集市場多頭信心，因此，政治和經(jīng)濟領(lǐng)域的改革將會抑制國內(nèi)期價下跌的空間，對國內(nèi)期價產(chǎn)生支撐作用。但上述改革需要一個持續(xù)的過程、改革紅利釋放也需要一個漸進的過程，在此期間，反腐和經(jīng)濟體制改革只能減緩下跌幅度，而不能改變中期內(nèi)下跌和探底趨勢。

鑒于上述分析，本人認為2014年國內(nèi)期貨市場將以震蕩探底和寬幅震蕩行情為主，國內(nèi)期貨價格在2014年出現(xiàn)單邊上漲的可能性不大。

一般來講，有色金屬、黑色金屬屬于強周期期貨板塊，受經(jīng)濟周期影響較大，在2014大環(huán)境下將以震蕩走低為主。能源化工板塊受經(jīng)濟周期價格抑制和國際原油價格相對堅挺的雙重影響，有望呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的行情特征。農(nóng)產(chǎn)品(7.94, 0.04, 0.51%)板塊具有價格剛性特點，同時受經(jīng)濟周期影響較小，在2014年有望成為價格最為堅挺的期貨板塊。

在交易策略上，為交易者提供以下幾項操作建議：

1、有色金屬、黑色金屬以擇機做空為主；

2、農(nóng)產(chǎn)品以逢低買進為主；

3、能源化工板塊以短線交易為主；

4、交易策略上以對沖交易為主，買農(nóng)產(chǎn)品賣出工業(yè)品

5、貴金屬品種上以買進白銀賣出黃金為主。

(本文作者介紹：格林大華期貨研究所所長  李永民。)