近日，大連棕油5月合約在跌破5900元/噸一線關(guān)鍵支撐后，有加速下行跡象，呈現(xiàn)出補(bǔ)跌行情啟動(dòng)與空頭趨勢(shì)延續(xù)的特點(diǎn)。隨著主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)效應(yīng)的釋放，出口疲軟將限制去庫(kù)存進(jìn)度，加之全球植物油供應(yīng)超越需求的預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)年關(guān)備貨結(jié)束，棕油期價(jià)有向前期5300—5400元/噸低點(diǎn)靠攏的可能。

主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)效應(yīng)遞減

去年四季度以來，在主產(chǎn)國(guó)逐漸進(jìn)入減產(chǎn)周期的作用下，馬來西亞BMD毛棕油期價(jià)一路攀升，并錄得近三年來首度年線上漲。但今年開局卻并不順利，3月基本合約自2670令吉特/噸附近的高位快速滑落，跌至2550令吉特/噸關(guān)鍵支撐之下，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向下探底。

盡管馬來西亞棕油生產(chǎn)仍處于階段性下滑周期，但減產(chǎn)效應(yīng)卻呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)，出口需求的萎縮可能會(huì)阻止庫(kù)存頹勢(shì)出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)去年12月底馬來西亞庫(kù)存量或降至192萬噸。不過絕對(duì)數(shù)值依然高企，并且未來幾個(gè)月產(chǎn)量下滑幅度不確定性較大，使得棕油價(jià)格反彈受阻。由于棕油對(duì)豆油的貼水已降至偏低水準(zhǔn)，可能導(dǎo)致其部分食品和燃料需求流失，尤其在馬來西亞將1月份棕油出口參考價(jià)設(shè)定在2550令吉特/噸的背景下，以印度為代表的主要進(jìn)口國(guó)采購(gòu)動(dòng)力或?qū)p弱，限制棕油的國(guó)際消費(fèi)。倘若前期實(shí)現(xiàn)突破的重要技術(shù)關(guān)口2500令吉特/噸一線失守，雙重頂部形成，價(jià)格回跌空間有望擴(kuò)大，并促使連棕油繼續(xù)承壓。

國(guó)內(nèi)備貨已然降溫

春節(jié)即將來臨，國(guó)內(nèi)棕油中間商及下游備貨需求臨近尾聲，主體補(bǔ)庫(kù)意愿偏淡，終端市場(chǎng)成交降溫，購(gòu)銷兩淡局面顯現(xiàn)。由于年底國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)資金相對(duì)緊張以及令吉特持續(xù)貶值，融資性進(jìn)口需求尚存，使得進(jìn)口商傾向于出售棕油船貨，導(dǎo)致港口庫(kù)存再度進(jìn)入重建階段。截至1月9日，國(guó)內(nèi)棕油主要港口庫(kù)存數(shù)據(jù)已攀升至102.8萬噸，較上一周增加7.2萬噸或7.5%，暗示終端需求已經(jīng)放緩，去庫(kù)存化進(jìn)度將進(jìn)一步受阻。

從進(jìn)口角度看，1、2、3月船期的馬來西亞棕油進(jìn)口完稅成本降至6330元/噸附近，雖然較國(guó)內(nèi)均價(jià)仍高出500元/噸左右，但內(nèi)外盤倒掛幅度已較去年12月底收窄100元/噸以上，表明進(jìn)口成本的支撐性有所減弱，甚至在馬盤弱勢(shì)下行的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)市場(chǎng)基本面將更加疲弱。

整個(gè)板塊“空”氣凝重

在豆油、菜油不斷探底背景下，棕油獨(dú)木難支。目前國(guó)內(nèi)24度棕油均價(jià)較四級(jí)豆油、菜油價(jià)差已分別收斂至950元/噸和1650元/噸左右的歷史偏低水平，期貨市場(chǎng)的價(jià)差更是到了理論的替代臨界位，后期價(jià)差修復(fù)或以棕油補(bǔ)跌來完成。

目前，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2014年的“開門”月度供需報(bào)告賦予中性偏空的判斷，雖然美國(guó)大豆2013/2014年度期末庫(kù)存可能小幅下滑至1.49億蒲式耳，但未來大豆出口需求將受到南美市場(chǎng)的排擠，加之南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，會(huì)推升全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存數(shù)據(jù)，導(dǎo)致整個(gè)油脂供應(yīng)環(huán)境更顯充裕。

總之，隨著棕油利多主導(dǎo)因素逐漸消退，在油脂市場(chǎng)整體不樂觀的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)后期棕油期價(jià)難逃跌勢(shì)。技術(shù)上，P1405合約周K線級(jí)別上MACD指標(biāo)已基本形成死叉，下檔趨勢(shì)有望進(jìn)一步延續(xù)，倘若期價(jià)能反撲至5900元/噸一線，可能是較好的沽空機(jī)會(huì)。