近日，大連棕油5月合約在跌破5900元/噸一線關鍵支撐后，有加速下行跡象，呈現(xiàn)出補跌行情啟動與空頭趨勢延續(xù)的特點。隨著主產(chǎn)國減產(chǎn)效應的釋放，出口疲軟將限制去庫存進度，加之全球植物油供應超越需求的預期增強，國內年關備貨結束，棕油期價有向前期5300—5400元/噸低點靠攏的可能。

主產(chǎn)國減產(chǎn)效應遞減

去年四季度以來，在主產(chǎn)國逐漸進入減產(chǎn)周期的作用下，馬來西亞BMD毛棕油期價一路攀升，并錄得近三年來首度年線上漲。但今年開局卻并不順利，3月基本合約自2670令吉特/噸附近的高位快速滑落，跌至2550令吉特/噸關鍵支撐之下，帶動國內市場向下探底。

盡管馬來西亞棕油生產(chǎn)仍處于階段性下滑周期，但減產(chǎn)效應卻呈現(xiàn)出遞減趨勢，出口需求的萎縮可能會阻止庫存頹勢出現(xiàn)，市場預計去年12月底馬來西亞庫存量或降至192萬噸。不過絕對數(shù)值依然高企，并且未來幾個月產(chǎn)量下滑幅度不確定性較大，使得棕油價格反彈受阻。由于棕油對豆油的貼水已降至偏低水準，可能導致其部分食品和燃料需求流失，尤其在馬來西亞將1月份棕油出口參考價設定在2550令吉特/噸的背景下，以印度為代表的主要進口國采購動力或將減弱，限制棕油的國際消費。倘若前期實現(xiàn)突破的重要技術關口2500令吉特/噸一線失守，雙重頂部形成，價格回跌空間有望擴大，并促使連棕油繼續(xù)承壓。

國內備貨已然降溫

春節(jié)即將來臨，國內棕油中間商及下游備貨需求臨近尾聲，主體補庫意愿偏淡，終端市場成交降溫，購銷兩淡局面顯現(xiàn)。由于年底國內油脂企業(yè)資金相對緊張以及令吉特持續(xù)貶值，融資性進口需求尚存，使得進口商傾向于出售棕油船貨，導致港口庫存再度進入重建階段。截至1月9日，國內棕油主要港口庫存數(shù)據(jù)已攀升至102.8萬噸，較上一周增加7.2萬噸或7.5%，暗示終端需求已經(jīng)放緩，去庫存化進度將進一步受阻。

從進口角度看，1、2、3月船期的馬來西亞棕油進口完稅成本降至6330元/噸附近，雖然較國內均價仍高出500元/噸左右，但內外盤倒掛幅度已較去年12月底收窄100元/噸以上，表明進口成本的支撐性有所減弱，甚至在馬盤弱勢下行的趨勢下，國內期現(xiàn)市場基本面將更加疲弱。

整個板塊“空”氣凝重

在豆油、菜油不斷探底背景下，棕油獨木難支。目前國內24度棕油均價較四級豆油、菜油價差已分別收斂至950元/噸和1650元/噸左右的歷史偏低水平，期貨市場的價差更是到了理論的替代臨界位，后期價差修復或以棕油補跌來完成。

目前，市場對美國農(nóng)業(yè)部2014年的“開門”月度供需報告賦予中性偏空的判斷，雖然美國大豆2013/2014年度期末庫存可能小幅下滑至1.49億蒲式耳，但未來美豆出口需求將受到南美市場的排擠，加之南美大豆豐產(chǎn)預期增強，會推升全球大豆結轉庫存數(shù)據(jù)，導致整個油脂供應環(huán)境更顯充裕。

總之，隨著棕油利多主導因素逐漸消退，在油脂市場整體不樂觀的大環(huán)境下，預計后期棕油期價難逃跌勢。技術上，P1405合約周K線級別上MACD指標已基本形成死叉，下檔趨勢有望進一步延續(xù)，倘若期價能反撲至5900元/噸一線，可能是較好的沽空機會。