假設(shè)2014年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大體符合預(yù)期，總的交易思路應(yīng)該是“商品做空，股指做多”，既要保持閨中待嫁的定力，也要有兔子般的敏捷，未來行情演繹的時(shí)間和節(jié)奏仍有諸多不確定性因素。

2013年主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)維持其寬松貨幣政策，以道瓊斯為首的三大股指屢創(chuàng)新高，進(jìn)入名副其實(shí)的牛市，而大宗商品卻出現(xiàn)不同程度的下跌，貴金屬調(diào)整幅度最大，農(nóng)產(chǎn)品次之，工業(yè)品緊隨其后。

展望2014年，從宏觀經(jīng)濟(jì)增速看，其特征可能為“前高后低、窄幅波動(dòng)”，不過對(duì)股市影響力大大削減。由于股票市場(chǎng)歷經(jīng)了5年的熊市，主板估值處于較低水平，資本市場(chǎng)的一系列改革將為市場(chǎng)注入新的活力，整體表現(xiàn)或?qū)?qiáng)于2013年。利率已經(jīng)到達(dá)相對(duì)高的水平，貨幣政策穩(wěn)中偏緊，監(jiān)管政策趨于嚴(yán)格，市場(chǎng)傳言即將出臺(tái)銀監(jiān)會(huì)9號(hào)文，以完善同業(yè)業(yè)務(wù)管理制度，M2增速將進(jìn)一步回落，國(guó)債走勢(shì)也許是比較糾結(jié)的一年，陷入牛皮市格局。

大宗商品要看總需求，總需求與商品需求之間是總體與個(gè)別的關(guān)系，類似于滬深300指數(shù)與個(gè)股之間的關(guān)系，總需求預(yù)期變化會(huì)帶來商品本身需求的變化，尤其是工業(yè)品。物流在自由的情況，大宗商品價(jià)格通常與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持高度一致，但最近1年內(nèi)，我們看到一個(gè)顯著的變化是，歐美經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入了復(fù)蘇期，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)令人振奮，但是大宗商品的價(jià)格卻一路下跌，以中國(guó)為主的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩大致大體可以解釋這種“剪刀差”，因?yàn)樵牧系闹饕枨蠓绞侵袊?guó)而非歐美，與2013年相比，以工業(yè)品為首的大宗商品仍然難有起色。大宗商品的另一個(gè)重要影響因素就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，2014年需要警惕美國(guó)QE退出風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)在3月份美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，貨幣環(huán)境從寬松轉(zhuǎn)為中性無疑對(duì)國(guó)際化程度較高的大宗商品帶來致命打擊。

綜合來看，盡管上半年歐美經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和反彈，但伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出風(fēng)險(xiǎn)，總體來說工業(yè)品仍難有大的起色，農(nóng)產(chǎn)品尤其是豆類油脂更多是一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，大宗商品將再次轉(zhuǎn)入震蕩偏弱的格局。

2014年期貨市場(chǎng)積極把握三根主線，第一是與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為吻合的工業(yè)品、股指，第二是把握對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出反應(yīng)最強(qiáng)的品種如貴金屬的做空機(jī)會(huì)；第三是積極應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)牛熊拐點(diǎn)的品種投資機(jī)會(huì)。

從大類資產(chǎn)的相互比較來看，2014年股指與債券市場(chǎng)大部分時(shí)間會(huì)保持較好的協(xié)同效應(yīng)，股指相對(duì)債券要樂觀一些。上半年，大宗商品尤其是工業(yè)品走勢(shì)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和回升會(huì)有小幅反彈，但QE退出效應(yīng)將限制反彈空間，整體表現(xiàn)仍會(huì)較為疲軟。然而，受消費(fèi)剛性、自身供給周期的影響，農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)會(huì)相對(duì)獨(dú)立，更多體現(xiàn)為一些結(jié)構(gòu)性行情。下半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下大宗商品走勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)震蕩偏弱的格局，這與歷史價(jià)格長(zhǎng)周期價(jià)格處于平緩階段的判斷基本一致。

需要說明的是，2014年行情判斷依賴的核心變量，比較確定的是宏觀經(jīng)濟(jì)大致波動(dòng)范圍、貨幣政策取向以及品種供需基本面，難以把握的是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)季度及月度走勢(shì)。假設(shè)2014年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大體符合預(yù)期，總的交易思路應(yīng)該是“商品做空，股指做多”，既要保持閨中待嫁的定力，也要有兔子般的敏捷，未來行情演繹的時(shí)間和節(jié)奏仍有諸多不確定性因素。品種方面重點(diǎn)推薦股指、國(guó)債、貴金屬、銅、螺紋鋼相關(guān)品種、甲醇、白糖。

金融期貨是期貨市場(chǎng)未來的重中之重，股指期貨市場(chǎng)成交金額異軍突起，占得半壁以上江山；如果國(guó)債期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入門檻放開，將有望成為另一個(gè)體量最大的品種。

工業(yè)品中重點(diǎn)關(guān)注貴金屬、銅的做空機(jī)會(huì)以及煤焦鋼的結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，工業(yè)品種也不乏逆流而上品種，如甲醇，預(yù)計(jì)在未來1-2年里價(jià)格重心將逐步上移。其中很重要的原因是一部分MTO/P項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，使得市場(chǎng)供應(yīng)偏緊而造成未來幾年隨著來自MTO/P項(xiàng)目和甲醇汽油需求的大量釋放，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格預(yù)期會(huì)維持上升態(tài)勢(shì)。

農(nóng)產(chǎn)中重點(diǎn)關(guān)注基本面最為清晰的白糖，在下半年存在由熊市轉(zhuǎn)為牛市的可能。2013/14制糖期食糖產(chǎn)量增產(chǎn)將是大概率事件，初步統(tǒng)計(jì)2013/14榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到1350萬噸左右，同比增加44萬噸，增幅3.4%，這一增幅明顯低于前兩個(gè)榨季水平。因此我們預(yù)計(jì)，下一榨季的增產(chǎn)雖可能打破兩增三減的周期性規(guī)律，但增產(chǎn)有限，已是強(qiáng)弩之末，對(duì)于糖價(jià)的殺傷力大大減弱，國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)充足的局面或?qū)⒃?014年消失，產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)減有望在14/15榨季出現(xiàn)。

(本文作者介紹：安信期貨研究所所長(zhǎng) 馬春陽。)