我們知道，當前豆粕市場整體仍是延續(xù)震蕩下滑的態(tài)勢在運行的，各沿海地區(qū)主要油廠豆粕現(xiàn)貨報價紛紛跟盤回落，華東地區(qū)報價基本集中在3800-3900元/噸一線，且油廠紛紛采用遠期預售合同以及基差銷售策略，在鎖定利潤的同時，也表明其對豆粕市場后市并不看好。與此同時，在考慮到南美新季大豆上市、物流因素以及美國2014/15年度大豆播種面積或將創(chuàng)新高等因素的情況下，我們發(fā)現(xiàn)豆粕1405與1409合約或存跨期套利的機會。豆粕1401合約與1405合約價差走勢如圖1所示。

關于南美新季大豆豐產預期方面。根據現(xiàn)在公布的信息、數(shù)據和掌握的情況來看，南美新季度大豆豐產將是大概率事件。但通常來說，2014年的第一、二季度在南美新季大豆未有效供應全球市場之前，大豆是豆類市場主要供應來源，而數(shù)據顯示美豆有供應偏緊的跡象。根據美國農業(yè)部2013年12月份的報告數(shù)據顯示，2013/2014年度美豆期末庫存為407萬噸，處于歷史相對低位。與此同時，美國消費量上調至4896萬噸，出口上調至4014萬噸，庫存消費比下調至4.6%。這也就是說，雖然南美大豆是豐產的，但階段性供應趨緊的情況仍是存在的。此外，南美的物流因素亦是我們需要值得關注的，如因港口擁塞等物流問題導致2013年2、3月份中國進口大豆未能“按時按量”到港，從而成為推高當時大連市場豆粕行情的重要因素之一。

關于國內豆粕市場方面。正如前面提到的那樣，當前國內市場豆粕現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，現(xiàn)貨價格走勢如圖2所示。但是由于1月份進口大豆到港量較少，且油廠開機率將小幅下降，加之1月份春節(jié)前飼料企業(yè)相對集中備貨，這些因素或將給予豆粕期價一定的支撐。統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至本月6日，我國港口大豆庫存水平依然位于500萬噸之下，為4987625噸，其走勢如圖3所示。此外，當前國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存量為60.38萬噸，雖較上周的50.45萬噸增長了19.68%，但仍較去年同期的66.72萬噸下降9.5%。與此同時，豆粕未執(zhí)行合同為242.29萬噸，雖較上周的250.97萬噸下降了3.45%，但仍較去年同期的143.37萬噸大幅增長了68.99%。而需求方面，從生豬存欄量等具有指標性數(shù)據來看，并沒有發(fā)生大的變化。生豬存欄量及豬糧比走勢如圖4所示。

從種植收益的角度來看。當前，美豆9月份合約與美玉米9月份合約期價的比值維持在2.6附近，其走勢所示。美豆價格在2013年相對強于美玉米，美豆的種植利潤相對高于玉米。正因為如此，種植戶在利潤的驅使下，2014年美豆種植面積增加的可能性較大。相關機構也做出了預測，根據Informa公司最新的報告數(shù)據顯示，2014年美國大豆播種面積將達到8190萬英畝，雖低于早先預測的8380萬英畝，但是依然將是創(chuàng)紀錄的播種面積，也遠遠高于2013年的7650萬英畝。與此同時，摩根士丹利預計2014/15年度美國大豆播種面積將達到創(chuàng)紀錄的8050萬英畝，同比增長5個百分點。雖然各大機構統(tǒng)計數(shù)據的口徑不盡相同，但無不說明全球大豆遠期供應壓力仍非常大，這令豆粕遠期合約承壓。

可能的風險因素。我們在分析相關品種基本面、政策面及技術面等因素時，發(fā)現(xiàn)豆粕市場存跨期套利機會，套利只是風險相對較小，但仍存在風險。本套利方案的可能風險因素是：對于豆粕1405合約來說，由于在剛剛過去的2013年12月份油廠開機率較高，導致了當前豆粕市場流通量較為寬松，這不利于其期價的上揚。而對于豆粕1409合約來說，未來的天氣狀況等仍是影響其走勢的重要因素。