剛剛過(guò)去的2013年，是黃金30年來(lái)表現(xiàn)最差的一年。經(jīng)歷連續(xù)12年的牛市上漲行情，2013年黃金首次出現(xiàn)年度下跌，全年下跌幅度超過(guò)28%。國(guó)際黃金年線收于1205美元/盎司，緊貼年度低點(diǎn)1180美元/盎司。

弱勢(shì)難改

從年線看，12連陽(yáng)后收出實(shí)體大陰線，長(zhǎng)期漲勢(shì)未改，中期調(diào)整未完，筑底回升仍需過(guò)程。2013年年末黃金并未反彈回升，而是持續(xù)下行，再探年度低點(diǎn)。同時(shí)2013年收?qǐng)?bào)實(shí)體大陰線，上下影線均很小，盡管收盤(pán)在1200美元/盎司上方，但距離低點(diǎn)太近，顯示2014年空頭依舊主導(dǎo)市場(chǎng)，價(jià)格底部并未探明，走勢(shì)維持振蕩下行。2014年黃金市場(chǎng)將是一個(gè)弱勢(shì)修正的過(guò)程。

從基本面看，美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模是導(dǎo)致2013年金價(jià)大跌的主要因素。往后量化寬松規(guī)模的變化將取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)出現(xiàn)較大改善。GDP重回3%上方；申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下降，就業(yè)崗位保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)通脹水平保持穩(wěn)定。這為美聯(lián)儲(chǔ)退出QE提供了支撐，也將給金價(jià)帶來(lái)巨大的下行壓力。

同時(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇也令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受益。美股在2013年年末再創(chuàng)歷史新高，全年漲幅創(chuàng)16年之最。股市持續(xù)上漲，促使黃金市場(chǎng)資金繼續(xù)外流進(jìn)入股市。2013年SPDR黃金ETF持倉(cāng)共減少450噸，持有量降至805.72噸，是近五年來(lái)最低水平，同時(shí)單年流出量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。低利率支撐黃金上漲多年，然而去年10年期美債收益率全年大漲1.26%，創(chuàng)五年最大漲幅。國(guó)債收益率大漲，表示美國(guó)真實(shí)利率上升，這將增加持有黃金的機(jī)會(huì)成本。因此2014年在歐美股市仍有上行空間，國(guó)債收益率漲勢(shì)持續(xù)的情況下，黃金難改弱勢(shì)。

前途不悲觀

通脹水平的變化與黃金走勢(shì)存在著密切關(guān)系。2013年全球主要經(jīng)濟(jì)體均推行了超寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但寬松的貨幣政策并沒(méi)有顯著推高社會(huì)通脹水平。這是造成去年金價(jià)暴跌的又一重要因素。然而目前這一切正在發(fā)生改變。在超寬松貨幣政策下通脹水平能保持穩(wěn)定的主要原因在于，貨幣流動(dòng)性不高。而未來(lái)股市持續(xù)上漲，將促使企業(yè)進(jìn)入高速擴(kuò)張期，進(jìn)而帶動(dòng)借貸市場(chǎng)的繁榮，貨幣流動(dòng)性將會(huì)提高。同時(shí)通脹壓力也將逐步顯現(xiàn)。這將為黃金走勢(shì)帶來(lái)強(qiáng)力支撐。其中，世界第三大經(jīng)濟(jì)體日本的通脹水平已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯上升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，日本2013年11月全國(guó)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率錄得1.2%，創(chuàng)下五年來(lái)新高。不包括食品和能源價(jià)格的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在11月同比上漲0.6%，創(chuàng)下15年來(lái)最高水平。這表明日本首相安倍晉三推行激進(jìn)的無(wú)限寬松措施開(kāi)始初見(jiàn)成效，通貨膨脹率開(kāi)始上升，并有望在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹率目標(biāo)。為了對(duì)抗未來(lái)通脹水平的上升，日本養(yǎng)老基金將會(huì)逐步增加黃金在資產(chǎn)中的配比。日本政府和私人養(yǎng)老金規(guī)模僅次于美國(guó)，高達(dá)3.36萬(wàn)億美元。若日本養(yǎng)老基金動(dòng)用1%的資金購(gòu)買(mǎi)黃金，大約會(huì)產(chǎn)生860噸黃金買(mǎi)盤(pán)的支撐。這相當(dāng)于世界礦產(chǎn)黃金年產(chǎn)量的三分之一。在巨大的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)支撐下，黃金市場(chǎng)終將重獲上漲動(dòng)力。

此外，從供需角度分析，由于去年金價(jià)暴跌，金礦商不得不推遲礦山開(kāi)發(fā)計(jì)劃，削減勘探預(yù)算。去年前三季度，金礦鉆探比去年同期減少52%。隨著鉆探大幅減少，礦山關(guān)停，未來(lái)全球金礦產(chǎn)出將下降。而相對(duì)于供給下降，未來(lái)黃金需求仍將保持火爆。

總之，2014年在眾多利空因素打壓下，黃金難改弱勢(shì)。但隨著未來(lái)通脹壓力加大，需求增加，資金終將流回黃金市場(chǎng)。