臨近年末，在央行通過SLO注入超過3000億元、重啟7天逆回購的操作下，流動性終于好轉(zhuǎn)，銀行間市場回購定盤利率普遍下降，但仍維持在較高水平。往年年初的利率下行行情今年或難再現(xiàn)，中長期流動性中性偏緊將使債券市場難尋下行機會，因此國債期貨將持續(xù)弱勢。

資金面驟緊，央行緊急注入流動性

從上12月19日開始，貨幣市場持續(xù)緊張，短期Shibor利率、7天、14天期回購利率持續(xù)攀升，銀行間市場一度出現(xiàn)延長交易時間的情況。在此背景下，12月20日央行已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性。盡管如此，市場短期利率仍然不斷上行。12月23日，2日、3日、7日和14日的回購利率均在8.9%附近，其中7日回購利率甚至一度在午間飆升到9%上方，下午稍有回落，最后3日和7日回購利率分別以8.92%和8.962%收盤，分別比上一交易日上行401個基點和73個基點。無奈之下，央行在12月24日重啟了已連續(xù)停擺5期的逆回購。為市場注入290億元流動性，利率為4.1%，此舉令七天回購利率的跌幅創(chuàng)下2011年2月以來的最高水平。

盡管每年年末，銀行都會出現(xiàn)攬儲大戰(zhàn)，由此造成的市場利率上行也基本成為慣例，但本輪出現(xiàn)的銀行間市場流動性偏緊程度要顯著高于往年。

今年以來，短期流動性緊張的局面已出現(xiàn)兩次，一次是在6月份，一次則是最近幾天。 這兩次流動性緊張都是時點性的因素比較重，在年中、年末的時點上，銀行都要考核、要沖存款。但這次的情況要比6月好一些，因為金融機構(gòu)對此有了一定的預期，心理承受能力更強。

深層次的基礎在于市場利率要往正常水平回歸，而此前的利率是一直被壓低的；市場上對資金的需求很大，這樣資金價格理應是比較高的，利率出現(xiàn)回升很正常。

短期流動性緩解，中長期資金面隱憂

財政存款一般在12月月初就開始陸續(xù)投放，但集中、大規(guī)模的投放是最后一周。與央行SLO和逆回購措施配合，市場流動性得到緩解。

目前流動性雖有好轉(zhuǎn)，但是中長期資金面壓力仍然存在。26日銀行間貨幣市場利率甚至漲跌互現(xiàn)，同業(yè)拆借市場上隔夜品種、7天期品種出現(xiàn)下降，14天品種則出現(xiàn)上漲。各大銀行明年1月5日還有補繳準備金壓力，中期資金面壓力仍不輕松。

另外從國際方面來看，美聯(lián)儲已經(jīng)著手削減QE，將進一步制約央行的操作空間。削減QE抬升了國際利率水平，在這種情況下如果央行貿(mào)然放寬流動性，將導致資金加速外流。

國債期貨弱勢震蕩

目前高企的國債收益率反映了國債供需矛盾的短暫平衡。12月國債發(fā)行量逐步減少，前期供給矛盾緊張程度有所緩解。未來一段時期內(nèi)，國債發(fā)行或進入一段平靜期。并且隨著國債收益率維持在高位附近，國債對資金的吸引力將提高。近期資金面在經(jīng)歷了一輪緊張形勢之后趨于緩和，至年底可能不會再出現(xiàn)緊張的狀況。臨近年尾，利空國債價格的因素有所減少。在這樣短暫平衡的狀態(tài)下，債市貨幣市場的穩(wěn)定有利于中長期國債到期收益率緩慢下行。

周五國債期貨主力合約TF1403收盤報在91.560元，繼續(xù)小幅下跌并且跌破5日均線勉強守住10日均線。

期債價格走低，主要源于市場對跨年后資金面的擔憂。短期看，由于資金面波動減弱，現(xiàn)券市場交投冷清，但期價易跌難漲，投資者暫時離場觀望為宜。