提要

我們通過對比，發(fā)現(xiàn)十八屆三中全會后推出的系列改革措施和經(jīng)濟政策與上世紀八十年代美國“里根經(jīng)濟學”的主張有很多相似的地方，這不是歷史瞬間的簡單巧合，而是兩個時期兩國客觀經(jīng)濟形勢與追求發(fā)展目標的相似性所決定的。

2014年是十八屆三中全會后改革全面推進的第一年，改革毋庸置疑將成為影響市場的最大變量。中長期看，改革厘清政府和市場的邊界，提升資源配置效率，戰(zhàn)略上股指可以樂觀。但近期政策的利多作用弱化，反映出投資者心態(tài)趨于謹慎，畢竟本輪經(jīng)濟改革與過往總需求管理政策有著本質上的差異，改革紅利效應難以量化，政策推進力度存疑，政策生效時間點更是難以把握?！耙允窞殍b可以知興替”，我們嘗試從歷史的角度去解開投資者心中的疑慮。通過對比，發(fā)現(xiàn)十八屆三中全會后推出的系列改革措施和經(jīng)濟政策與上世紀八十年代美國“里根經(jīng)濟學”的主張有很多相似的地方，這不是歷史瞬間的簡單巧合，而是兩個時期兩國客觀經(jīng)濟形勢與追求發(fā)展目標的相似性所決定的。

目前中國與八十年代初的美國存在相似的困局

上世紀七十年代開始，滯漲成為困擾美國經(jīng)濟、政治的最嚴重問題，CPI同比增速和季調失業(yè)率一度高達15%和11%，GDP也下滑至衰退區(qū)間。盡管中國的經(jīng)濟近況遠未達到美國當年的困難程度，但從發(fā)展方向上看，相似之處越發(fā)明顯。

第一，美國由于長期奉行凱恩斯主義，寬松的貨幣政策和積極的財政政策導致菲利普斯曲線右移，經(jīng)濟陷入“高通脹”、“高失業(yè)”的滯漲泥潭，而中國多年來為了實現(xiàn)“保八”目標，不斷通過大規(guī)模投資和貨幣超發(fā)來挽救增速回落的經(jīng)濟，“四萬億”刺激計劃更是將此模式推向極致，其結果是產能過剩、地方債務和房地產泡沫等問題出現(xiàn)。2012年以來M2增速與GDP增速背離更預示延續(xù)凱恩斯式需求管理或使中國經(jīng)濟面臨滯漲的威脅。

第二，大蕭條以后，美國政府管制越發(fā)嚴格，導致企業(yè)缺乏活力，國際競爭力明顯下降，中國也面臨類似的問題。國內國有經(jīng)濟壟斷程度越來越高，“國進民退”現(xiàn)象嚴重，政府對企業(yè)的微觀干預越來越多，企業(yè)活力明顯衰減。

第三，六十年代開始，美國建立了優(yōu)越的社會保障制度，聯(lián)邦政府機構開始膨脹。另外，積極的財政政策也令政府支出大幅增長，最終導致15年內（1965—1980年）美國赤字增加53倍，而中國面臨的問題也類似。雖然國內的社會福利與當時的美國相比，仍有較大差距，但是政府部門存在著鋪張浪費和工作效率低的問題。

第四，1973年第四次中東戰(zhàn)爭和1978年兩伊戰(zhàn)爭引發(fā)了兩次嚴重的石油危機，油價上漲是七十年代美國經(jīng)濟危機爆發(fā)的外部因素，而中國的主要問題在于“人口紅利”消失以及資源價格改革導致人力和原料價格上漲。長期通脹中樞上移與經(jīng)濟內生增長潛力下滑，當下中國面臨亞滯漲威脅。

“里根經(jīng)濟學”成功解決了美國滯漲頑疾

“里根經(jīng)濟學”與凱恩斯主義的不同在于，凱恩斯主義以需求管理為主要著力點，而“里根經(jīng)濟學”把主要精力放在了改善供給上，印鈔票、花錢肯定比改善生產、多掙錢更快、更容易，所以“里根經(jīng)濟學”功效的顯現(xiàn)比凱恩斯主義的需求政策慢一些，但卻能有效解決制約經(jīng)濟發(fā)展的深層次問題。

回顧里根任期內的美國經(jīng)濟，“里根經(jīng)濟學”推行一年半后，美國經(jīng)濟從滯漲的泥沼中恢復過來，1982—1984年進入全面上升階段，連續(xù)七個季度錄得5%以上的GDP增速，其中1984年GDP增長率達6.9%，創(chuàng)下三十三年的新高。隨后的四年，經(jīng)濟增速雖然有所放緩，但仍保持平均3.5%的較高水平。此外，通貨膨脹率從1981 年的雙位數(shù)開始下降，在1982—1984 年的三年中，平均年率只有3.9%，是十七年的最低值。從經(jīng)濟開始回升，到1984 年年底，美國新增就業(yè)人數(shù)720 萬，失業(yè)人數(shù)減少370 萬，失業(yè)率從1982 年年末的10.7% 降至7.1%。道瓊斯工業(yè)指數(shù)在歷經(jīng)1981年轉型期的陣痛后，順利于1982年三季度突破了延綿十多年的盤整區(qū)間，開啟新一輪長牛（1982—1987年）征程。

總體而言，在以“里根經(jīng)濟學”為理論依據(jù)的一系列經(jīng)濟政策的指導下，美國經(jīng)濟擺脫了滯漲頑疾。更重要的是，高技術產業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟結構的成功轉型為美國經(jīng)濟新一輪的騰飛提供了持續(xù)動力，鞏固了美國世界經(jīng)濟霸主的地位。

通過統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調結構、促改革推進轉型升級

八十年代美國改革的成功經(jīng)驗固然值得中國學習和借鑒，但由于具體國情和經(jīng)濟結構的差異，生搬硬套行不通，中國必須走有自身特色的改革之路。一方面，每年需要解決1000萬大學生和城鎮(zhèn)化轉移人口新增就業(yè)問題，經(jīng)濟增長必須保持在合理范圍內。另一方面，中國目前的消費結構中，食品消費占比過大，約為70%，通脹水平很容易受到豬肉、蔬菜等產品價格的影響，控通脹在應對供需沖擊的轉型過程中始終占有重要位置。因此，國務院總理李克強強調統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調結構、促改革三者的關系，使經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間。預計2014年國內GDP目標維持在7.3%—7.5%，且呈前低后高格局，CPI緩慢上行至3.2%，處于以防通脹為上限，以穩(wěn)增長、保就業(yè)為下限的合理區(qū)間內。

與美國的“緊貨幣平衡財政”不同，中國實行中性貨幣政策和積極財政政策相搭配的宏觀調控，同時采取漸進式和螺旋式改革。在改革初期，基本面的風險和改革推進的不確定性均可能令國內資本市場承壓。只有當改革接近尾聲時，改革對經(jīng)濟增長的貢獻才開始顯現(xiàn)，才會帶來資本市場較大的行情。由于中國式改革的特殊性，A股難以完全復制美國上世紀八十年代的大牛市，而是傾向于振蕩式的緩慢上漲——當經(jīng)濟改革快步推進，股市表現(xiàn)強勢，而當需求管理的妥協(xié)增強，股市表現(xiàn)偏弱。

A股在2014年下半年迎來轉折點

2014年A股市場將構筑重要的中長期底部區(qū)域，滬深300指數(shù)先抑后揚，核心波動區(qū)間將在2150—2800點。上半年，QE退出對流動性的沖擊、IPO重啟對股市資金的分流、轉型期經(jīng)濟內生動力的缺乏等因素將拖累股指走勢，考慮到目前主板估值較低，股指下跌空間較為有限。而下半年，若政治、經(jīng)濟、社會各領域的改革能全面鋪開，改革紅利進入釋放期，國內經(jīng)濟有望扭轉下行趨勢，A股將迎來轉折點。