動力煤期貨TC1405合約自12月3以來最高點600.4元/噸，一路下跌，最低下探到565.4元/噸，周四收于567.4元/噸，累計下跌幅度達5.5%。從目前走勢來看，近期期貨價格表現(xiàn)可能依然是易跌難漲。

從宏觀經(jīng)濟層面來看，國際經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨好，但美國量化寬松(QE3)逐步退出對市場形成利空；國內(nèi)方面，整體的基調(diào)是“保底線，調(diào)結構”，因此對市場都會缺乏拉動作用。綜合來看宏觀經(jīng)濟對煤炭市場的影響偏于中性。

自9月底以來動力煤現(xiàn)貨價格上漲幅度較大，是否延續(xù)對期貨價格的判斷將起較大作用。首先我們看此輪上漲表現(xiàn)以下特點，中轉港口煤炭價格上漲幅度大于消費港幅度，消費港幅度漲幅大于產(chǎn)地幅度。中轉港秦皇島山西優(yōu)混煤價由520元/噸，反彈至655元/噸，累計反彈135元/噸，反彈幅度26 %；消費港廣州港山西優(yōu)混價格由庫提價615元/噸，反彈至725元/噸，反彈幅度17.9%；產(chǎn)地山西坑口煤價，大同動力煤價由405元/噸，反彈35元/噸至440元/噸，反彈幅度僅8.2%。從中轉港、消費港、產(chǎn)地的上漲幅度來看，這輪上漲的原因不是單純的消費需求拉動形成的。

綜合上漲原因來看，主要是冬儲煤旺季，電廠耗煤量上升，補庫存積極。經(jīng)過前期煤價的大幅下挫，國內(nèi)煤價低于國際煤價，供給方面，擠出了國內(nèi)部分小煤礦產(chǎn)能以及部分國際進口煤量。局部地區(qū)的小煤礦前期虧損停產(chǎn)，短期內(nèi)難以復工，供給增加有限。

然而冬儲煤基本結束，電廠在600元/噸上方補庫積極性下降，加上春節(jié)臨近，工廠陸續(xù)放假，電力耗煤將下降，珠江三角洲地區(qū)，部分電廠發(fā)電已減少一半；同時國內(nèi)港口煤價已經(jīng)高于進口煤價。12月23參考紐卡斯爾煤炭價格，國內(nèi)煤價已經(jīng)高出進口煤27元/噸，進口供應將在未來市場激增，上漲因素基本弱化。加之煤價反彈不均衡，預計港口反彈空間已基本到位，對期貨價格的支撐也將弱化。

總體產(chǎn)能過剩，中長期形成利空。前10個月，全國累計產(chǎn)煤30.9億噸，累計銷售29.5億噸，同比下降0.15%。10月末，煤炭企業(yè)庫存8800萬噸，同比減少715萬噸，下降7.5%，但比2011年同期高出3300萬噸；重點發(fā)電企業(yè)存煤8102萬噸，環(huán)比增加776萬噸，增長10.6%，1~11月煤炭進口2.92億噸，增長15.1%；凈進口2.85億噸，增長16.2%。預計2013年全年原煤產(chǎn)量37億噸，煤炭進口3.1億噸左右?！笆濉逼陂g，隨著經(jīng)濟規(guī)模進一步擴大，煤炭消費量將繼續(xù)增加，但增速可能放緩。第一，根據(jù)我們對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與動力煤的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，在GDP增長7.5%的水平，動力煤的消費增長預計在3.5%~4%左右。第二，節(jié)能減排壓力增大，環(huán)境因素迫使能源結構的轉型，煤炭工業(yè)發(fā)展將會受到制約。從中長期來看，煤炭總體產(chǎn)能過剩，對動力煤期貨中長期形成利空。

綜合來看，在宏觀經(jīng)濟形勢偏中性的環(huán)境下，煤炭供需將成為主要的矛盾，中長期產(chǎn)量過剩將對行情形成利空?？紤]到目前期限價差過大，操作上建議空單持有，不建議追空，逢反彈做空是近期操作的主旋律。