現(xiàn)階段國內(nèi)白糖市場主要圍繞四個焦點問題展開博弈，我們認(rèn)為壓榨進(jìn)度加快已經(jīng)在價格上得到體現(xiàn)，霜凍災(zāi)害最敏感的時期逐漸過去，進(jìn)口糖和政策預(yù)期將是最主要的焦點，而這兩方面要素在短期難有本質(zhì)性變化。市場對利空信息漸漸審美疲勞，預(yù)計未來3~6個月糖價進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩期。

壓榨進(jìn)度加快以及進(jìn)口量超預(yù)期已經(jīng)在價格上得到體現(xiàn)。廣西已經(jīng)全面進(jìn)入壓榨期，海南和云南也逐漸迎來壓榨高峰。10月~11月累計產(chǎn)糖76萬噸，預(yù)計12月產(chǎn)260萬噸，1月產(chǎn)350萬噸。也就是說，12月和1月，甘蔗越榨越快。進(jìn)口糖方面，11月份進(jìn)口了47.57萬噸，1~11月累計進(jìn)口411.13萬噸。上榨季廣西產(chǎn)糖792萬噸，除去廣西以外的其他產(chǎn)區(qū)累計產(chǎn)糖515萬噸，相當(dāng)于進(jìn)口了一個超級產(chǎn)糖大省的產(chǎn)量。2013/2014榨季全社會總供應(yīng)量為2486萬噸，期末庫存為1106萬噸，供給嚴(yán)重過剩，在政策預(yù)期不變的背景下，糖價下跌的趨勢沒有變。

霜凍災(zāi)害是相對不確定的焦點，但最敏感的時期逐漸過去。目前云南受災(zāi)甘蔗面積預(yù)估為100萬畝，按照30%的減產(chǎn)幅度計算，預(yù)計減產(chǎn)15萬噸糖。廣西地區(qū)經(jīng)歷了前期的暴雨，同時也有部分地區(qū)出現(xiàn)輕微的霜凍災(zāi)害，預(yù)計也會造成3~5萬噸減產(chǎn)的可能。預(yù)計全國產(chǎn)量由前期的1350萬噸下調(diào)至1330萬噸的可能性很大，但是由于2013/2014榨季供給嚴(yán)重過剩，減產(chǎn)的矛盾就顯得并不突出，對價格的影響有限。如果遇到供不應(yīng)求的年份，那么糖價出現(xiàn)明顯上漲的概率很大。

產(chǎn)業(yè)政策是最具不確定的焦點，影響長期價格。糖價下跌到4800元/噸的時候，市場出現(xiàn)收儲方面的預(yù)期。我們認(rèn)為本榨季收儲是大概率事件，主要有兩方面的原因：一是今年不收儲的背景是庫存太多、可能進(jìn)行直補(bǔ)，而事實直補(bǔ)政策短期難以看到，國內(nèi)過剩量又那么大，不收儲，糖廠就要出現(xiàn)連續(xù)性的大面積虧損；二是原本計劃收儲300萬噸，結(jié)果收了180萬噸后停止。我們認(rèn)為庫容問題只是導(dǎo)致暫停收儲的其中一方面原因，經(jīng)過多方的博弈，國家最后可能還要收儲，一旦進(jìn)行收儲，現(xiàn)貨價格和期貨近月合約價格將受到明顯支撐。

我們認(rèn)為SR1405合約在4800元/噸附近已經(jīng)形成階段性低點，未來糖價反彈的高度預(yù)計為150~200元/噸，即未來3~6個月波動區(qū)間為4800~5000元/噸。如果政策上確定進(jìn)行收儲，糖價反彈至5100~5200元/噸的概率較大，不過有效站穩(wěn)5100元/噸的概率較小。