預(yù)計(jì)明年年初，股市將面臨諸多不利因素的共振，期指上升空間有限

得益于流動(dòng)性緊張局面緩和，本周期指在前低2285一線附近止跌反彈，周三尾盤拉升，預(yù)示著短期期指有望繼續(xù)上漲。不過整體來看，本次上漲只能定義為超跌后的技術(shù)性反彈，上方的反彈空間有限。

流動(dòng)性暫時(shí)改善促使期指反彈

從短期來看，隨著年末財(cái)政性存款開始大額季節(jié)性投放以及SLO和逆回購操作，流動(dòng)性持續(xù)惡化情況明顯緩和，各期限Shibor沖高回落。短期內(nèi)A股市場(chǎng)資金面壓力得到改善，促使期指暫時(shí)企穩(wěn)反彈。但從中長(zhǎng)期來看，利率中樞趨勢(shì)性上行壓力并沒有得到實(shí)質(zhì)性改善。無論是現(xiàn)有以影子銀行—地方債務(wù)—房地產(chǎn)為主體的融資體系，還是利率市場(chǎng)化進(jìn)程都將逐步抬高利率中樞。另外，QE退出和IPO重啟都將從明年1月份開始，這也對(duì)明年年初股市資金面構(gòu)成不小的壓力。

中短期內(nèi)改革預(yù)期降溫

中央農(nóng)村工作會(huì)議于本周二閉幕，本次中央農(nóng)村工作會(huì)議討論的重點(diǎn)放在保障民生上，強(qiáng)調(diào)不論承包經(jīng)營(yíng)權(quán)如何流轉(zhuǎn)，集體土地承包權(quán)都屬于農(nóng)民家庭。市場(chǎng)期待的城鎮(zhèn)化、土地流轉(zhuǎn)方面并無實(shí)質(zhì)性政策利好。

更早些時(shí)候召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和城鎮(zhèn)化會(huì)議也將重點(diǎn)放在民生上，城鎮(zhèn)化投資建設(shè)規(guī)模大幅增加的預(yù)期落空。12月份，中央三大會(huì)議均無超預(yù)期的實(shí)質(zhì)性利好政策發(fā)布，再結(jié)合之前習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)的“改革不要急于求成，不要搶跑”觀點(diǎn)，基本可以看出，在當(dāng)前社會(huì)矛盾較為尖銳，民眾邊際承受能力偏窄的背景下，改革不得不小心翼翼，以穩(wěn)健為主。中短期內(nèi)改革和政策利好預(yù)期已見頂，處于持續(xù)降溫之中。

經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)

從最新公布的11月份化工、建材、鋼鐵、有色等中觀行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的動(dòng)力較為薄弱。11月份，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.2%，增速同比減緩9.5個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量為1.99億噸，同比增長(zhǎng)3.2%，增速下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。決策層對(duì)淘汰過剩產(chǎn)能痛下狠手，持續(xù)抬高的利率水平向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)皆使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。

從更長(zhǎng)的時(shí)間周期來看，近年來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的波段式變化，每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力都來自于政府的積極調(diào)控政策，比如去年9月份開始的穩(wěn)增長(zhǎng)政策和今年7月份開始的保增長(zhǎng)政策。按照慣例，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)實(shí)現(xiàn)年度7.5%的GDP目標(biāo)后，政策往往就會(huì)見好就收，以避免影響改革和調(diào)結(jié)構(gòu)。十八屆三中全會(huì)后，財(cái)政政策和貨幣政策都已明顯收緊。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)波段反彈的持續(xù)時(shí)間一般也就半年左右，這一輪經(jīng)濟(jì)反彈始于7月份，預(yù)計(jì)明年年初經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)較大。

總而言之，歲末的改革亢奮期消退之后，明年年初股市將面臨諸多不利因素的共振。例如：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性回落，利率中樞趨勢(shì)性上移，注冊(cè)制IPO 開閘帶來的股票供給沖擊，美國(guó)QE規(guī)模縮減，改革陣痛等因素。由此來看，在諸多不利因素的共振作用下，期指反彈前景或?qū)⒖皯n。