過剩之苦

2013年，在貴金屬期貨的領(lǐng)跌下，大宗商品市場步入下行通道。從工業(yè)品至農(nóng)業(yè)品，大宗商品走熊跡象明顯。

在貨幣緊縮預(yù)期下，2013年黃金期貨或創(chuàng)出32年來最大跌幅，目前已經(jīng)累計(jì)下跌約29%。此外，不少全球商品正在向供過于求的局面轉(zhuǎn)變，有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品的走熊跡象明顯。

以有色金屬期貨為例，2013年銅供應(yīng)格局由偏緊轉(zhuǎn)為過剩，銅精礦供應(yīng)大幅增加以及中國消費(fèi)降速主導(dǎo)銅價(jià)下行。而鋁市過剩局面則更加嚴(yán)峻，國際大型鋁企減產(chǎn)難抵中國產(chǎn)能擴(kuò)張。2013年中國電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到3031.5萬噸，產(chǎn)能利用率僅維持在82%附近。招商期貨分析師張琦指出，2013年有色金屬市場整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，同時(shí)年終以來通脹預(yù)期大幅下滑，削弱基本金屬抗通脹屬性。

農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，在氣候沒有出現(xiàn)嚴(yán)重威脅的背景下，南美大豆供應(yīng)將再創(chuàng)紀(jì)錄。招商期貨分析師詹志紅指出，包括大豆、玉米在內(nèi)的大宗農(nóng)產(chǎn)品2013、2014年度供需朝著更為寬松的格局轉(zhuǎn)化。2013年第四季度，大豆、玉米品種的非商業(yè)凈多持倉大幅下滑，且玉米凈多持倉比例6年來首次成凈空狀態(tài)，預(yù)示著大宗農(nóng)產(chǎn)品將步入典型的熊途特征。

煤焦鋼類期貨也難逃過剩之苦。海通期貨分析師田崗鋒指出，2013年，在國內(nèi)鋼企零利潤甚至虧損的狀況下，受粗鋼產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出紀(jì)錄新高的打壓，鋼價(jià)低位徘徊。

緊縮之憂

2013年大宗商品市場基本面不佳，表現(xiàn)令人失望，那么2014年呢？

光大期貨研究所所長葉燕武在2014年策略報(bào)告中指出，2014年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否加速有待進(jìn)一步觀察，但2014年也可能是中國新一屆政府政策緊縮周期的開端，改革與治理任重道遠(yuǎn)，去產(chǎn)能與房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)映射大類商品的熊市結(jié)構(gòu)。

在他的觀察中，地方政府的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)治理模式將面臨來自債務(wù)、支出、環(huán)境等多維度的綜合硬約束，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中央適度收權(quán)一般對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)政策的緊縮周期，當(dāng)前貨幣政策已邊際從緊，明年流動(dòng)性偏緊應(yīng)該是常態(tài)，接下來不排除積極財(cái)政政策的逐漸收斂。

作為債務(wù)擴(kuò)張晚期的承載引擎，國內(nèi)房地產(chǎn)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)正加速膨脹。按社會(huì)債務(wù)GDP占比結(jié)構(gòu)來分析，預(yù)計(jì)目前國內(nèi)總債務(wù)GDP占比水平已經(jīng)達(dá)到230%。隨著整體經(jīng)濟(jì)和居民收入增速下移，特別是流動(dòng)性供應(yīng)趨緊以及利率中樞上移的常態(tài)化，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)泡沫刺破的風(fēng)險(xiǎn)比較大。

中證期貨也指出，中國以何種路徑去產(chǎn)能，將是影響商品價(jià)格以何種方向變動(dòng)的重要主線。供應(yīng)端壓力決定了大多數(shù)工業(yè)品只能存在階段性反彈機(jī)會(huì)，而能否打破長期價(jià)格區(qū)間中心，出現(xiàn)單邊下行的趨勢，取決于供應(yīng)端增產(chǎn)能的力度和去產(chǎn)能的方式。

熊途漫漫

大宗商品在2014年缺乏明顯的主線，但市場人士指出，其中依然有階段性機(jī)會(huì)。

海通期貨交易咨詢分析師董竹英就指出，美聯(lián)儲(chǔ)已于2013年底選擇退出QE，美國長端國債收益率走高，美元升值，資金大幅從金磚四國及新興市場國家流出，流回美國，或形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

董竹英進(jìn)一步指出，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，這使黃金、白銀、銅等期貨品種大形態(tài)呈現(xiàn)下跌趨勢，去金融化或?qū)⑹沟命S金、白銀、銅期貨迎來第二波下跌，可以逢高沽空為宜。

制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)領(lǐng)域現(xiàn)狀，決定未來投資增速必然下降，以國內(nèi)需求為主的工業(yè)品煤焦鋼料難現(xiàn)趨勢性行情，選擇波段投資為宜。中國經(jīng)濟(jì)政策維持底線思維，如果經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，中央或加大投資，增加對(duì)大宗商品銅等需求。

張琦指出，有色金屬市場供應(yīng)過剩力度還將加大，未來全球流動(dòng)性泛濫將會(huì)得到遏制，十八屆三中全會(huì)推動(dòng)的改革對(duì)金屬行業(yè)的影響將以調(diào)結(jié)構(gòu)和去產(chǎn)能化為主，預(yù)計(jì)2014年有色金屬市場走熊的節(jié)奏將會(huì)延續(xù)，價(jià)格重心還將下移。

招商期貨分析師詹志紅指出，2014年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度將有所提升，將可能對(duì)供過于求的商品跌勢構(gòu)成一定的緩沖作用。但在供應(yīng)更為寬松的基本面下，農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)行將是熊市格局，價(jià)格重心繼續(xù)下移的概率更大。

雖然商品總體看空氛圍濃厚，但也有部分商品有望逆市走強(qiáng)。董竹英指出，棕櫚油期貨從2011年2月開始下跌，歷經(jīng)18個(gè)月后，2013年10月迎來一根大陽線，棕櫚油庫存從歷史高位大幅回落，極端天氣因素或助推其迎來嬗變之年，可逢低買入。