動力煤期貨自9月26日上市以來，運行兩月有余，整體呈上漲行情。上市首日520元/噸的掛盤基準(zhǔn)價低于當(dāng)時的現(xiàn)貨價，加上投資者看好后市需求，主力TC1401合約一路上行，最高達567.8元/噸，上市兩周漲幅超過5%，領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場。此后因提前透支了利好因素，盤面持續(xù)在560元/噸徘徊。11月中旬隨著現(xiàn)貨煤價的加速上漲，主力TC1405合約價格不斷創(chuàng)出新高，最高達600.4元/噸，投資資金逐漸介入，成交漸趨活躍。截至12月20日，動力煤期貨總成交819萬手，日均14.4萬手。預(yù)計首次交割將在TC1401合約到期時，市場經(jīng)歷過一次完整的交割流程后，產(chǎn)業(yè)客戶觀望情緒有望打消，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能將得以更好發(fā)揮。

明年夏季采購?fù)緛砼R前，動力煤現(xiàn)貨價格將以回落為主

煤炭業(yè)固定資產(chǎn)投資額持續(xù)增長 累積大量產(chǎn)能

“十五”期間，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額為2253億元，年均450.6億元?！笆晃濉逼陂g，投資額猛增至12489.7億元，年均2497.94億元，是“十五”時期年均投資額的5倍，甚至超過了“十五”期間的總和。進入“十二五”，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)年均投資額再次暴增，2011年、2012年分別為4907億元和5286億元，是“十一五”時期年均投資額的兩倍。然而，2013年上半年，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額成了采礦業(yè)中唯一同比下降的行業(yè)。即便如此，也高達2049億元。

也就是說，從“十五”至今，煤炭采選業(yè)累計投資額高達2.7萬億元。投資額大幅度增長，形成了大量新增產(chǎn)能。近幾年，年均新增煤炭產(chǎn)能都在4億噸左右。其中，2010年新增煤炭產(chǎn)能3.9億噸，2011年新增煤炭產(chǎn)能4.1億噸，2012年新增煤炭產(chǎn)能近4億噸。產(chǎn)能充裕導(dǎo)致煤炭業(yè)市場格局結(jié)構(gòu)性過剩，在需求相對平穩(wěn)的情況下，價格被擠壓成為必然，這也是2011年年底以來煤炭價格持續(xù)下跌的根源。

因需求增長乏力，2013年前三季度煤炭產(chǎn)量同比下降，直到10月份才恢復(fù)到正增長。2012年5月份以來，我國煤炭產(chǎn)量增幅開始下降，2013年1—9月份產(chǎn)量增幅均為負值，10月份伴隨著經(jīng)濟的回暖，全國煤炭產(chǎn)量增加到32000萬噸，同比增加500萬噸，增幅為1.59%。2013年1—10月份全國煤炭產(chǎn)量累計完成308586萬噸，同比減少1000萬噸，降幅為0.32%。其中，國有重點煤礦產(chǎn)量累計完成169476萬噸，同比增長1.7%，遠高于全國產(chǎn)量增速。隨著落后小煤礦關(guān)停退出市場，產(chǎn)能進一步向重點煤炭企業(yè)集中。

需求增速放緩 制約煤炭價格

2003—2011年我國煤炭消費量年均增長8.4%。近兩年由于經(jīng)濟發(fā)展速度減緩，煤炭消費量增速也有所下降。2013年我國煤炭消費量增長2.5%。其中，前三季度消費量為30.1億噸，同比增長2.6%，增速比2012年同期回落0.2個百分點，比2011年同期回落7.7個百分點。

首先，近兩年電力需求低速增長已成常態(tài)。2012年我國電力需求穩(wěn)步增加，但增速比2011年回落，全年全社會用電量4.96萬億千瓦時，同比增長5.5%，增速回落6.5個百分點。2013年全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，我國出口增速復(fù)蘇緩慢，國內(nèi)面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資增速受到抑制，導(dǎo)致全社會電力需求增長緩慢。2013年1—10月份全國發(fā)電量為43018億千瓦時，同比增長7%。其中，火力發(fā)電量34536億千瓦時，同比增長6.93%?；痣娖椒€(wěn)增長導(dǎo)致電煤消耗缺乏亮點。2013年1—10月份全國主要發(fā)電企業(yè)累計耗煤10.95億噸，同比增長2.5%。從單月數(shù)值看，上半年煤耗增幅均為負值，只有7、8兩個月增幅保持兩位數(shù)的增長，全年微幅增長成定局。

未來電力市場格局中火電依然占據(jù)主要席位，但環(huán)保壓力下，火電新增產(chǎn)能增速將不可避免地受到抑制，長期來看占比將緩慢下降。2013年全國新增裝機8700萬千瓦。其中，水電新增約2800萬千瓦，較2012年增加；火電新增約4000萬千瓦，較2012年減少。2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長約7.5%，相應(yīng)地，全社會用電量同比增長6.5%—7.5%。2013年前10個月，重工業(yè)用電量同比增長6.8%，高于去年全年的增速，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量分別比上年增長10.6%和9.8%。未來電煤消耗量的增長依然要依托經(jīng)濟增長，在當(dāng)前“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大環(huán)境下，電力需求增幅難以大幅上漲。未來第三產(chǎn)業(yè)用電量增速仍將保持兩位數(shù)，而耗電量較大的第二產(chǎn)業(yè)受結(jié)構(gòu)調(diào)整限制，用電量增幅存疑。

其次，水泥產(chǎn)量增速有所回升，行業(yè)發(fā)展好于預(yù)期。2013年1—10月份全國水泥產(chǎn)量為19.79億噸，同比增長9%，預(yù)計全年的產(chǎn)量為24億噸。2013年前8個月全國水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤354億元，同比增長16.88%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之際，水泥行業(yè)能實現(xiàn)利潤的大幅增長，從行業(yè)長期去產(chǎn)能的角度來講是不利的。2014年水泥行業(yè)面臨更大的環(huán)保壓力，成本將持續(xù)上升，產(chǎn)量增速將變得溫和，產(chǎn)量增長主要以發(fā)揮現(xiàn)有生產(chǎn)能力為主。初步預(yù)計2014年水泥行業(yè)能保持4%的增速，年產(chǎn)量將達到25億噸，動力煤的消耗量也將從2012年的5億噸增加到5.65億噸。

然后，化工行業(yè)平穩(wěn)增長。2013年1—10月份我國合成氨累計產(chǎn)量為4800萬噸，同比增長4.8%；化肥累計產(chǎn)量為6100萬噸，同比增長7.1%。初步測算，2013年1—9月份化工行業(yè)動力煤消費量為1.6億噸，同比增長9.1%。隨著我國農(nóng)業(yè)政策的完善，農(nóng)民種植收益增加，化肥用量穩(wěn)定增加，行業(yè)耗煤量將呈平穩(wěn)上升趨勢。

最后，冶金行業(yè)受制于環(huán)保壓力。2013年1—9月份全國鋼材產(chǎn)量為7.95億噸，同比增長11.7%；生鐵產(chǎn)量為5.39億噸，同比增長6.9%。從大周期來看，我國鋼鐵消費已進入弧頂區(qū)，人均消費能力增幅有限。另外，社會環(huán)保意識逐漸增強，鋼鐵工業(yè)會受到越來越嚴格的環(huán)保限制。隨著節(jié)能降耗工作的開展，鋼鐵行業(yè)的能源需求增速要小于產(chǎn)量增速。從小周期來看，去產(chǎn)能過程依然漫長，2014年鋼材市場大趨勢依然是振蕩尋底。2012年冶金行業(yè)動力煤消耗量1億噸，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，環(huán)保壓力較大，未來冶金行業(yè)耗煤量不會出現(xiàn)大幅增加。

受資金和庫容限制 電廠持續(xù)增加庫存動能不足

2013年煤礦庫存持續(xù)高位徘徊，除1、2月份相對偏低外，全年基本保持在4300萬噸。隨著煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，定價中樞下移，產(chǎn)區(qū)庫存對價格的影響力逐漸減弱。

受發(fā)運能力、貿(mào)易商預(yù)期、采購節(jié)奏等因素影響，港口庫存波動較大，其對市場價格的短期影響也較大。在需求緊俏時，庫存數(shù)據(jù)往往能起到推波助瀾的作用。2013年7月份北方七港煤炭庫存達到兩年內(nèi)的高點3200萬噸，此后四個月隨著需求的回暖，煤炭價格企穩(wěn)，企業(yè)采購意愿增強，港口庫存快速下降。截至10月底，北方七港庫存為2271萬噸，比2012年同期減少128萬噸。目前鐵路運力已經(jīng)飽和，而煤炭價格尚不足以實現(xiàn)汽運盈利，預(yù)計年前港口庫存不會大幅回升，庫存偏緊導(dǎo)致的價格回暖局面也將延續(xù)到年底。不過，需求高峰過后，庫存因素對價格的影響力將減弱。

電廠一直以安全生產(chǎn)為前提，煤炭庫存變化相對剛性，投資性采購不多。通常，電廠主動去庫存不明顯，2013年大部分時段存煤天數(shù)為20—25天。夏季以來，情況稍有不同，隨著煤炭價格的趨弱，電廠議價能力增強，經(jīng)歷了夏季用煤高峰后，庫存快速下降，后期補庫不足，導(dǎo)致7月份以來庫存持續(xù)偏低，8月底重點電廠庫存僅為6350萬噸，可用天數(shù)為15天，雖處于安全生產(chǎn)線以上，但低于平均水平。10、11連續(xù)兩個月的采購使得電廠庫存恢復(fù)到8200萬噸，可用天數(shù)為22天。長期來看，電廠出于資金、庫容考慮，持續(xù)增加庫存的動能不足。因而可以推斷出，電廠集中采購導(dǎo)致價格上漲的利好已經(jīng)在前期展示殆盡，后期企業(yè)庫存以剛需為主，增幅不大，庫存對于價格的提振作用減弱。

進口煤價格低廉 占據(jù)東南沿海約三分之一市場份額

2008年以前，我國煤炭出口量大于進口量，而2009年進口量大于出口量10947萬噸，成為凈進口國。2009年以后，凈進口量逐年增加，2012年達到27923萬噸，成為世界第一大煤炭進口國。澳大利亞BJ煤炭價格從年初至今跌幅超過9%，價格優(yōu)勢刺激了進口。2013年1—11月份我國累計進口煤炭2.9億噸，同比增長15.1%，增速仍保持兩位數(shù)。與此同時，累計出口694萬噸，同比減少152萬噸，降幅為18%。

2008年金融危機以來，世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，全球煤炭市場需求萎縮。另外，近幾年美國大規(guī)模開發(fā)頁巖氣，改變了能源格局，壓低了天然氣市場價格，價格相對低廉的天然氣大量替代煤炭來發(fā)電，再加上部分燃煤電廠關(guān)閉，電煤需求相應(yīng)減少。2012年美國煤炭消費量為8.1億噸，比2011年減少1.02億噸，降幅為11.2%。由于美國本土煤炭消費量減少，生產(chǎn)的煤炭轉(zhuǎn)而大量出口。2012年美國出口煤炭1.14億噸，比2011年增長17.2%，創(chuàng)出三十年來煤炭出口新紀錄。美國煤炭出口方向是亞洲市場，這迫使原來出口到美國的哥倫比亞、南非、加拿大等國的煤炭也轉(zhuǎn)向亞洲市場，進而導(dǎo)致亞洲市場煤炭資源寬裕。

3億噸的進口量占我國煤炭總供應(yīng)量的7.5%，看似占比不大，但因其主要集中在東南沿海，且該地區(qū)煤炭消費量在10億噸左右，進口煤炭已經(jīng)占據(jù)了該地區(qū)30%的市場份額。其中，廣東省進口煤炭甚至占全省煤炭消費量的40%。南方部分電廠對印尼的低變質(zhì)煤已經(jīng)較為適應(yīng)，其已經(jīng)掌握了配煤燃煤方法，甚至對鍋爐進行了配套改造，這為進口煤炭長期占據(jù)南方市場預(yù)留了空間。目前進口煤炭波及到了山東、河南、河北和東北地區(qū)，并通過長江水道以“海進江”方式，大量涌入安徽、江西、湖南、湖北等內(nèi)陸市場。2014年煤炭進口量仍將保持高位，但因國內(nèi)環(huán)保政策限制，預(yù)計進口量增幅有所回落，5500大卡進口煤會長期以77美元/噸為中心，波動范圍在正負5美元之間，進口量或在3.3億噸。

現(xiàn)貨價格將下行 生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)可賣出遠月合約

經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，消費低迷，導(dǎo)致今年煤價持續(xù)下跌，環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格由年初的633元/噸跌到9月底的530元/噸，跌幅達16%。10月16日開始，動力煤價格止跌反彈，截至12月17日，已連續(xù)十周上漲，累計漲幅為17.4%。不過，除冬季取暖用煤增加和電廠補庫外，需求并無根本性改變，短期上漲只是以時間換空間，透支未來的漲幅。

煤炭行業(yè)的根本是結(jié)構(gòu)性過剩。“十二五”期間投放的產(chǎn)能需要較長時間來消化，需求平穩(wěn)與供應(yīng)過剩的矛盾將長期存在，煤價下行周期遠未結(jié)束。煤炭行業(yè)逐漸進入成熟期，淘汰落后產(chǎn)能和企業(yè)間并購重組將變得頻繁，產(chǎn)能進一步集中。議價體系方面，煤價中樞中長期下移，煤礦在產(chǎn)業(yè)鏈上地位弱化，電廠議價能力增強，出于資金及庫容考慮，加上對煤價弱勢運行的預(yù)期，電廠庫存將以安全生產(chǎn)為限，采購節(jié)奏放緩，今年9月份以來集中補庫帶來的價格快速上行局面將不會重現(xiàn)。

動力煤需求的核心是電力，電力的核心是第二產(chǎn)業(yè)。2014年我國經(jīng)濟形勢乃至世界經(jīng)濟形勢依然充滿諸多變數(shù)，第二產(chǎn)業(yè)增速并不樂觀。明年夏季采購?fù)緛砼R之前，煤價將以回落為主，保守估計現(xiàn)貨煤價將下行到530元/噸，煤炭生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)可通過期貨市場遠月合約賣出保值。