明年1月前期指難有上漲行情出現(xiàn)

提要

央行采用SLO緩解流動(dòng)性雖具有一定的正面意義，但央行偏緊的貨幣態(tài)度未變，且也不能改變短期資金緊張的局面，春節(jié)前資金成本仍將高位運(yùn)行。這意味著期指在1月底前難有上行空間。建議節(jié)前多看少動(dòng)，等到1月流動(dòng)性緊張局面緩解，戰(zhàn)略性建多時(shí)機(jī)才將逐步成熟。

進(jìn)入12月以后，期指連續(xù)下挫，最大跌幅已超過200點(diǎn)。目前，一些悲觀的投資者認(rèn)為，期指恐將直奔今年6月低點(diǎn)。雖然我們認(rèn)為目前點(diǎn)位不宜過度悲觀，但1月前資金緊張的格局難以緩解決定了期指難有上漲行情出現(xiàn)。

上周五，銀行股大挫，最終認(rèn)定為QFII調(diào)倉所致，這意味著其對(duì)市場(chǎng)的影響不具備持續(xù)性。除此之外，近期影響期指運(yùn)行的主要因素，同時(shí)也是市場(chǎng)最為關(guān)注的因素便是資金緊張。

從國內(nèi)市場(chǎng)來看，近期銀行間市場(chǎng)呈現(xiàn)兩大特征：一是資金成本大幅上行，二是央行采取SLO調(diào)控流動(dòng)性。

截至12月23日，多個(gè)期限Shibor都刷新了6月“錢荒”以來的新高。究其原因，除了資金季節(jié)性緊張的因素之外，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的集中到期也是不可忽視的重要因素。自11月份以來，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量明顯擴(kuò)張。11月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量已經(jīng)超越今年9月的年內(nèi)最高峰。由于季月20日前后理財(cái)產(chǎn)品集中到期，這將導(dǎo)致12月份理財(cái)?shù)狡趬毫γ黠@增大，銀行間資金成本將受到明顯影響，尤其是20日前后為甚。

25日前后，隨著財(cái)政存款的大規(guī)模投放以及理財(cái)?shù)狡诹康目s減，資金緊張的局面將有所緩解。但元旦之后商業(yè)銀行將陸續(xù)面臨存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、財(cái)政存款上繳的壓力。因此，綜合來看，除非央行態(tài)度發(fā)生變化，否則春節(jié)前資金面都將處于偏緊的狀態(tài)。換言之，從時(shí)點(diǎn)看，資金面緊張局面將大致維持到1月低。

從央行的態(tài)度來看，一方面央行通過SLO投放供給3000億元，表明央行意在給資金過度緊張的金融機(jī)構(gòu)以喘息機(jī)會(huì)，試圖穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。但另一方面也表明央行中性偏緊的態(tài)度不變。6月份以來，央行對(duì)資金面的態(tài)度很明確，即央行認(rèn)為存量資金始終是充裕的，而資金成本的高企主要是銀行間資金杠桿的高企，因此希望通過資金價(jià)格的傳導(dǎo)來引導(dǎo)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。近期，央行停止逆回購操作，僅進(jìn)行短期SLO定向流動(dòng)性釋放操作，上周OMO實(shí)現(xiàn)資金零投放和零回籠，便表明了央行的態(tài)度。

值得注意的是，11月外匯占款新增3979億元，代客結(jié)售匯差額為451億美元，維持較高水平。貿(mào)易項(xiàng)下銀行代客凈收入下降至152億美元，結(jié)售匯差額上行至536億美元。結(jié)合11月份外幣存貸款和跨境人民幣結(jié)算，人民幣流出是結(jié)售匯順差最重要的驅(qū)動(dòng)因素。這也是央行采用SLO調(diào)節(jié)流動(dòng)性的主要原因所在。

國際市場(chǎng)，近期美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE對(duì)A股產(chǎn)生了兩方面的影響：一方面，QE縮減的背景是美國經(jīng)濟(jì)改善，這將對(duì)全球和中國經(jīng)濟(jì)形成拉動(dòng)。因此，QE縮減的總體影響偏正面，這種正面作用主要體現(xiàn)在中長(zhǎng)期。另一方面，QE縮減將導(dǎo)致國際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，從而給新興市場(chǎng)和中國帶來流動(dòng)性的負(fù)面沖擊。這種負(fù)面作用主要體現(xiàn)在中短期。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE從中短期角度來看主要體現(xiàn)為增加流動(dòng)性緊張的負(fù)面作用，這更加劇了近期國內(nèi)市場(chǎng)的資金壓力。但隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的體現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的負(fù)面作用將被逐步淡化。

綜上所述，央行采用SLO緩解流動(dòng)性雖具有一定的正面意義，但央行偏緊的貨幣態(tài)度未變，且也不能改變短期資金緊張的局面，春節(jié)前資金成本仍將高位運(yùn)行。這意味著期指在1月底前難有上行空間。而美聯(lián)儲(chǔ)退出QE短期主要體現(xiàn)為加劇流動(dòng)性緊張的負(fù)面作用，也將壓制期指短期表現(xiàn)。

操作上，建議節(jié)前多看少動(dòng)，等到1月流動(dòng)性緊張局面緩解，戰(zhàn)略性建多時(shí)機(jī)才將逐步成熟。