近期國(guó)際原糖和鄭糖的下跌行情，應(yīng)該從巴西桑托斯港口失火事件開(kāi)始算起。在桑托斯港口大火之前，原糖大幅上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于巴西國(guó)內(nèi)銷售利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，巴西國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，以及燃料乙醇價(jià)格的上漲，使原糖基差修復(fù)行情格外強(qiáng)勢(shì)。從燒毀的程度以及反彈邏輯的梳理，可以預(yù)期的是，未來(lái)巴西國(guó)內(nèi)糖價(jià)會(huì)滯漲并逐步回落。

北半球榨季來(lái)臨

從國(guó)際貿(mào)易角度看，即將進(jìn)入北半球的榨季。我們可以從進(jìn)口的周期性數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10、11、12月份，我國(guó)原糖進(jìn)口基本在逐步下滑，因?yàn)槲磥?lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)根本不缺糖。北半球其他國(guó)家也是，泰國(guó)、印度、俄羅斯等，都開(kāi)榨后，對(duì)于巴西糖的依賴程度會(huì)降低。這意味著我們對(duì)此次大火的反應(yīng)程度將會(huì)是短期的、不強(qiáng)烈的。

中國(guó)產(chǎn)量預(yù)期在1350萬(wàn)噸，而且內(nèi)外價(jià)差較大，用新年度的進(jìn)口配額內(nèi)的價(jià)格測(cè)算，當(dāng)時(shí)有1300元的價(jià)差。這也意味著，一旦國(guó)內(nèi)開(kāi)榨，那么在新年度進(jìn)口配額的配合下，內(nèi)外價(jià)差回歸是必然的事情。

系統(tǒng)內(nèi)部的新矛盾

巴西本榨季的產(chǎn)量提升主要來(lái)自于甘蔗年齡的下滑，使得整個(gè)熊市周期被延長(zhǎng)，也同樣會(huì)導(dǎo)致其他主產(chǎn)國(guó)的種植政策或策略應(yīng)對(duì)。然而巴西的生產(chǎn)效率的提升，不是短期可以轉(zhuǎn)變的，那么中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施，可能就是對(duì)補(bǔ)貼政策的修正，以應(yīng)對(duì)內(nèi)外價(jià)差失衡的局面。

三中全會(huì)提出“可以由市場(chǎng)形成的價(jià)格，都應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)形成”，以往靠政策收拋儲(chǔ)維持價(jià)格的日子，或?qū)⒁蝗ゲ粡?fù)返。在我們的系統(tǒng)理論框架中，我國(guó)的政策傾向和內(nèi)外價(jià)差的回歸邏輯，或?qū)⑹鞘袌?chǎng)系統(tǒng)內(nèi)新增的一股外來(lái)力量，而這股力量將會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)形成新的均衡。

就全球白糖的系統(tǒng)周期階段來(lái)說(shuō)，目前是在熊市末期階段。這個(gè)階段有兩個(gè)特征，一方面是去庫(kù)存的節(jié)奏會(huì)一直伴隨；另一方面是下跌風(fēng)險(xiǎn)大于上漲風(fēng)險(xiǎn)。在系統(tǒng)內(nèi)部，如果要形成發(fā)展路徑的一致性，必然先要讓各個(gè)主要參與主體站在同一起跑線上，要不然，難以形成共振。

基于以上分析，在全球供應(yīng)過(guò)剩的局勢(shì)下，我國(guó)補(bǔ)貼模式的改變和內(nèi)外價(jià)差回歸的矛盾，或?qū)ьI(lǐng)全球糖價(jià)將面臨周期末端的最后一跌。