9月下旬以來，動力煤價格持續(xù)上漲，動力煤1401合約相較于開市基準價上漲接近15%?，F(xiàn)貨市場同樣行情火爆，環(huán)渤海動力煤指數(shù)連續(xù)上漲十周，主要煤炭港口秦皇島貨源緊張。然而，筆者認為，煤炭行業(yè)供給過剩的格局并未扭轉。伴隨著電煤訂貨會的結束，煤炭企業(yè)繼續(xù)挺價意愿轉弱，動力煤上方空間有限。

煤企繼續(xù)挺價意愿轉弱

電煤訂貨會結束，煤企繼續(xù)挺價意愿轉弱。2013年是取消重點合同煤的第一年，電煤定價進入新的模式。煤電雙方在新定價模式下均有自身的利益訴求。對于煤礦企業(yè)而言，在12月中下旬電煤訂貨會前，創(chuàng)造動力煤多頭格局尤為重要。從實際情況看，神華、中煤等煤炭巨頭對資源與港口均有較強的掌控力。2013年前三季度秦皇島港下水煤中，神華、中煤、同煤等重點煤企占總量的86%；在黃驊港，優(yōu)質神華煤占下水煤總量約95%。特別是今年上半年動力煤價格持續(xù)暴跌，中小煤礦大面積停產。以煤炭主產區(qū)內蒙古為例，中小煤礦年中停工率超過50%。而大型煤礦企業(yè)依靠其自有鐵路和較低的拿礦成本，生產較為穩(wěn)定，對市場的掌控力得到了進一步加強。

9月以來，大集團逐步惜售，有意控制到港貨源及發(fā)運節(jié)奏，為電煤價格上行造勢。伊泰集團一度停止向市場戶供貨，僅保證電廠長協(xié)合同，港口動力煤供應緊張。然而，煤電訂貨會在12月20日結束，煤炭企業(yè)繼續(xù)造勢挺價的意愿必然轉弱。

進口煤虎視眈眈

產能過剩難以改善，進口煤虎視眈眈。動力煤產能過剩難以在短期內得到改善。2009年至2012年連續(xù)四年存在1億噸以上的供給過剩量，動力煤的牛市已經終結。2013年上半年大部分時間內，動力煤價格持續(xù)低迷，影響了部分煤礦的開工率。但伴隨著價格回暖，產地供給將迅速上升。在本輪價格上漲中，秦皇島港區(qū)5500大卡價格從520元/噸上漲至640元/噸；而產地方面，烏海動力煤從300元/噸上漲至310元/噸，山西動力煤柳林動力煤從450元/噸上漲至465元/噸，漲幅遠不及港口。產地價格上漲乏力，顯示動力煤產能過剩壓力較大，港口動力煤上漲的持續(xù)性值得懷疑。

與此同時，進口動力煤對國內市場虎視眈眈。今年1—11月份，我國煤炭進口量累計為2.9億噸，同比增長15.1%，預計全年煤炭進口量將超過3億噸。四季度，國內動力煤價格迅速上漲，內外煤炭價差進一步擴大。以秦皇島到廣州海運費61.1元計算，到廣州港5500大卡內貿煤到岸價686.1元，而同期澳洲進口動力煤折合人民幣到岸含稅價僅604.9元，這就意味著進口煤的沖擊將進一步顯現(xiàn)。

下游補庫基本完成

下游補庫基本完成，港口船舶減少。每年四季度動力煤均有季節(jié)性上漲趨勢，這是由于冬季北方供暖需求增加，用煤量上升。另一方面，動力煤主要用于火力發(fā)電。而火力發(fā)電和水力發(fā)電此消彼長，冬季河流來水降低，水力發(fā)電供電量不足使得電煤需求量激增。但今年四季度的價格上漲顯然超過了之前市場預期。這是由于前期動力煤持續(xù)下跌，電廠維持低庫存管理。10月以來，反彈又過于迅猛，電廠補庫不及，造成庫存一度處于低位，秦皇島港口拿貨緊張。然而，經過12月份的庫存恢復，當前電廠補庫已經基本完成。

截至上周末，全國重點電廠電煤庫存總量8250萬噸，較上月同期庫存增加130萬噸；電煤庫存可用天數(shù)20天，已經恢復正常水平。秦皇島錨地船舶數(shù)量也出現(xiàn)顯著下降。截至12月19日，錨地船舶為78艘，前期11月份的峰值為169艘，下降超過50%，說明港口的需求緊張已經緩解。

綜上，筆者認為，煤電訂貨會已經結束，煤礦企業(yè)繼續(xù)挺價意愿轉弱。動力煤供過于求難以改善，下游電廠補庫存基本結束，動力煤上方空間有限。