大連玉米期貨合約自12月9日以來出現(xiàn)了連續(xù)6天陰跌，在基本面和近月合約的打壓下，1405合約一路下跌至2325元附近。但是，在保護價等利好政策的支撐下，1405合約下跌空間有限，在2300-2330元范圍附近存在買入保值機會。

基本面和倉單變現(xiàn)壓力大。首先，銷區(qū)飼料企業(yè)采購積極性不及預(yù)期。12月1日140元/噸運費補貼開始執(zhí)行，但是從各地飼料企業(yè)反應(yīng)來看，對東北玉米采購積極性不及預(yù)期。以四川為例，目前四川地區(qū)飼料企業(yè)仍以采購西北和新疆玉米為主，原因一是四川飼料企業(yè)需通過四川省糧油批發(fā)直屬庫采購才能獲得補貼資質(zhì)，一般需支付一定手續(xù)費。其他南方內(nèi)陸銷區(qū)情況類似，基本上東北玉米到站價減去補貼后與華北或西北玉米到貨價平價，或小幅溢價，因此出現(xiàn)了南方飼料企業(yè)同時采購東北和華北玉米的情況。另外，秋冬以來浙江、香港、廣東等地累計出現(xiàn)H7N9禽流感病例，禽流感發(fā)生風(fēng)險仍不能小覷。

其次，深加工企業(yè)開工率未有明顯提高。進入冬季，東北深加工企業(yè)本應(yīng)進入年前開工旺季，但是到目前為止淀粉企業(yè)和酒精企業(yè)開工率均未有明顯提高。

第三，北方港口庫存創(chuàng)新高壓制價格下行。在補貼政策刺激下，12月以來港口發(fā)運積極性較高，同時由于產(chǎn)區(qū)上量，到12月中旬北方港口庫存接近270萬噸，創(chuàng)下歷史同期最高水平。高庫存對北方港口價格形成壓制，港口玉米收購價下跌10-20元/噸。

第四，倉單變現(xiàn)壓力大，期貨賣方需降價。根據(jù)大商所標準倉儲管理辦法的相關(guān)規(guī)定，所有的玉米標準倉單在每年的3月份最后一個工作日之前必須進行標準倉單注銷。目前1401合約臨近交割，交易所倉單日報顯示，到12月16日玉米共計有10136手注冊倉單，而這些倉單對應(yīng)的10多萬噸玉米將在3月最后一個工作日之前全部注銷，變?yōu)楝F(xiàn)貨。一方面，這些倉單對應(yīng)的玉米質(zhì)量不佳，直接導(dǎo)致買方接貨意愿差；另一方面，12月1日啟動的運費補貼要求南方飼料企業(yè)必須在東北地區(qū)購買2013年新作玉米，因此從這兩個方面來看期貨買方接貨風(fēng)險較大，除非在價格上考慮了升貼水和交割費用后仍具有優(yōu)勢。目前1401合約價位下跌至2215元/噸附近，若買方選擇交割，則從現(xiàn)在到3月最后一個工作日，買方需支付的倉儲費約為50元/噸，加上1元/噸的交割手續(xù)費以及一定的出庫費和相關(guān)雜費，則出庫成本大致在2270-2300元/噸區(qū)間內(nèi)（散裝出庫），而目前港口15%水玉米主流收購價為2270-2280元/噸，可見買方接貨并無優(yōu)勢，這意味著1401合約還有一定下跌空間，而1401合約的下跌同時也為遠月合約帶來一定壓力。

1405現(xiàn)買入保值機會。盡管近期玉米現(xiàn)貨和期貨價格在各方因素打壓下有所走弱，在4月底之前對玉米市場起主導(dǎo)作用的仍將是政策：一是臨儲收購數(shù)量的增加將繼續(xù)支持東北玉米價格，1405合約跌破2300元/噸價位空間有限；二是對于沿海地區(qū)飼料企業(yè)來說，采購東北玉米較華北玉米有較大優(yōu)勢，尤其近期進口玉米退運事件將提高南方企業(yè)采購東北玉米積極性，北方港口高庫存也會在運輸補貼作用下逐漸釋放；三是盡管1401合約有3月之前倉單變現(xiàn)風(fēng)險，但1405合約不存在這種風(fēng)險，它將更多受政策和基本面因素影響。因此，總體來看，在保護價和補貼等利好政策的支撐下，1405合約在2300-2330元/噸存在買入保值機會，飼料企業(yè)應(yīng)適當(dāng)進行買入操作，建立遠期庫存規(guī)避風(fēng)險。