自PTA期貨上市以來，歷年12月PTA指數(shù)均以上漲報收。而且除農(nóng)產(chǎn)品外，2009年以后國內(nèi)大部分商品也都符合這一走勢，因此這種上漲必然和宏觀政策有著較大的相關性，筆者認為最大的可能性在于年底企業(yè)獲知次年貸款額度后，各行業(yè)備貨需求幾乎同時釋放，從而推動商品價格上漲。但從目前的國內(nèi)貨幣政策來看，再現(xiàn)銀行大量放貸的可能性較低。實際上紡織服裝、織造行業(yè)放假相對較早，春節(jié)前一個月開始是紡織服裝生產(chǎn)淡季，缺少囤貨需求后對上游原料價格來說易跌難漲。

油價有望進一步回落

在中國、印度、韓國、土耳其、馬來西亞、南非、新加坡、斯里蘭卡、中國臺灣今年已減少向伊朗購買石油后，美國國務院11月29日宣布，將這些國家和地區(qū)的對伊石油制裁豁免期延長6個月。豁免意味著，此后6個月內(nèi)，上述國家和地區(qū)依然可以利用美國金融系統(tǒng)與伊朗進行石油交易，美國不會切斷與交易相關的金融渠道。加之Keystone XL南線近期開始注油，定于2014年1月3日正式投運，布倫特原油有望進一步回落。

PX價格小幅下滑

12月PX價格小幅下滑，一方面由于福建聯(lián)合80萬噸PX產(chǎn)能裝置重啟，抵消韓國兩套150萬噸PX裝置短期停產(chǎn)影響；另一方面則是國內(nèi)PTA廠商降低負荷，減少對PX需求。目前PX與石腦油價差已自低點420美元/噸反彈至450美元/噸左右，支撐反彈的因素已體現(xiàn)且較前期弱化，此外，12月和明年1月還有200萬噸以上裝置啟動，預計12月下旬PX將有一波下行走勢。

PTA庫存年內(nèi)將維持高位

進入12月，部分PTA生產(chǎn)企業(yè)重新進行短期檢修，PTA開工率迅速回落至76%左右。這一方面減少了對PX的需求，另一方面導致PTA庫存上升減緩。截至11月底國內(nèi)PTA庫存約160萬噸，盡管翔鷺440萬噸PTA新裝置推遲至明年1月投產(chǎn)，但就目前開工負荷來看，國內(nèi)PTA仍是略有過剩，預計年內(nèi)PTA庫存將維持在高位。從期貨市場看，在1401合約上的大量多頭套保使得期現(xiàn)價差較大，吸引期現(xiàn)套利者參與，現(xiàn)貨倉單價格高企，如果最后套保多頭不接貨將導致1401期價回歸；如果接貨，由于PTA現(xiàn)貨消費疲軟，這部分倉單也將對遠期的期貨合約形成壓力。

12月織造負荷下降將加速

聚酯滌綸企業(yè)12月初產(chǎn)銷有短暫好轉，上游原料價格上漲令下游采購熱情提高，然而這是建立在低價之上，一旦提價后產(chǎn)銷迅速回落庫存上升，那么目前的價格與聚酯滌綸供求是基本匹配的。下游織造企業(yè)月初采購后庫存偏高，目前已接近40天左右，而且歷年織造開工負荷春節(jié)前都呈現(xiàn)逐步下降的走勢，預計12月織造負荷下降將加速。既然聚酯企業(yè)下游需求無法提升，在虧損較大的情況下只能繼續(xù)縮減產(chǎn)量，當前已有多家聚酯企業(yè)計劃春節(jié)停車。與PX、PTA產(chǎn)能繼續(xù)大幅提升不同，聚酯產(chǎn)能釋放較小，聚酯企業(yè)有理由向上游要利潤，按目前價格來看，PTA和MEG需要下降150元/噸左右，聚酯企業(yè)才能盈虧平衡，此時拋空PTA有較好的安全邊際。

總體來看，對于明年年初信貸寬松預期不能太樂觀，PTA上游成本重心逐步下移，自身庫存壓力較大，下游消費始終不見好轉，且聚酯滌綸和織造庫存也偏高，年底補庫存的預期將落空，因此PTA期貨1405合約有望重回下跌走勢，建議1405合約7500元/噸附近拋空為主。