近期鄭棉市場(chǎng)在收儲(chǔ)利多支撐下呈現(xiàn)小幅反彈走勢(shì)，但是12月USDA報(bào)告出臺(tái)后，CF1405合約價(jià)格反彈明顯乏力。我們認(rèn)為，在國(guó)儲(chǔ)拋售以及外棉反彈乏力影響下，后市鄭棉仍有進(jìn)一步振蕩走低的要求，但國(guó)儲(chǔ)拋售成交價(jià)格集中在18400元/噸左右，將限制下跌空間，預(yù)計(jì)明年1月底之前，CF1405合約價(jià)格將維持在18200—19000元/噸區(qū)域弱勢(shì)振蕩。

首先，12月USDA報(bào)告缺乏亮點(diǎn)，ICE棉花價(jià)格反彈至頂部區(qū)域。在12月供需報(bào)告中，USDA小幅調(diào)低全球棉花總產(chǎn)8.3萬(wàn)噸，至2543.8萬(wàn)噸，小幅調(diào)高消費(fèi)量1.1萬(wàn)噸，至2388萬(wàn)噸，期末庫(kù)存調(diào)高15.1萬(wàn)噸，至2099萬(wàn)噸，同時(shí)全球出口小幅減少。總體上，報(bào)告中性偏空，2013/2014年度消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢導(dǎo)致的出口下降已對(duì)棉價(jià)反彈構(gòu)成中長(zhǎng)期壓制。從技術(shù)上看，ICE棉花81美分前期箱體下沿在被突破后成為重要阻力區(qū)，中長(zhǎng)期均線也在81美分處構(gòu)成反壓，因此ICE棉花價(jià)格中期將維持在75—81美分/磅區(qū)域振蕩。

其次，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)和國(guó)儲(chǔ)拋售成為市場(chǎng)“夾心板”，導(dǎo)致現(xiàn)貨棉花價(jià)格上下兩難。國(guó)儲(chǔ)對(duì)2013/2014年度新棉以20400元/噸進(jìn)行托市收購(gòu)，截至12月10日，已收購(gòu)371萬(wàn)噸。在今年小幅減產(chǎn)情況下，大量現(xiàn)貨棉花資源流向國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，導(dǎo)致棉花現(xiàn)貨價(jià)格居高不下。目前CCINDEX328報(bào)價(jià)為19500元/噸，高出期貨CF1405合約近700元/噸。據(jù)最新一期國(guó)儲(chǔ)拋售競(jìng)價(jià)情況，現(xiàn)貨企業(yè)拿到的國(guó)儲(chǔ)陳棉價(jià)格折合為18400元/噸，低于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1100元/噸，但仍較外棉高出3000元/噸以上，大多數(shù)紡織企業(yè)認(rèn)為目前拋售價(jià)格過(guò)高。棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)的觀望氣氛以及紡織企業(yè)對(duì)棉價(jià)成本居高不下的擔(dān)憂，都對(duì)棉花需求構(gòu)成了壓制，紡織企業(yè)開(kāi)工率明顯下降。

最后，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和大宗商品市場(chǎng)對(duì)棉價(jià)影響中性偏空。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)7.2%—7.5%，對(duì)外出口形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，影響紡織品出口和生產(chǎn)。大宗商品原油價(jià)格維持在90—100美元/桶區(qū)域波動(dòng)，短期反彈空間有限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外能源化工板塊欲振乏力，PTA已領(lǐng)先棉花開(kāi)始回落。這些因素都會(huì)加劇棉花短線回歸18200元/噸一帶的壓力。

綜上所述，我們認(rèn)為，鄭棉短期反彈即將結(jié)束，后市回歸弱勢(shì)振蕩的可能性較大。建議操作上，在18800元/噸以上少量拋空，目標(biāo)位18200元/噸左右，跌破18000元/噸空單可以考慮加碼。