周三，在前期利空部分消化，資金面保持平穩(wěn)的情況下，國(guó)債期貨止跌企穩(wěn)。午后在一級(jí)市場(chǎng)13附息國(guó)債20招標(biāo)情況好于預(yù)期的帶動(dòng)下，國(guó)債期貨迎來(lái)一波上漲。主力合約TF1403漲0.11%，報(bào)91.460點(diǎn)，盤中下探至91.184點(diǎn)的新低。我們認(rèn)為，消息面的重重利空已被部分消化，國(guó)債期貨進(jìn)一步下行的空間有限。但后期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍存，期債年內(nèi)或?qū)⒕S持低位振蕩。

一級(jí)市場(chǎng)不宜過分樂觀

昨日，財(cái)政部七年續(xù)發(fā)固息國(guó)債130020中標(biāo)利率4.6176%，低于預(yù)期4.67%。這只券也是前一日TF1403的最便宜可交割券。招標(biāo)情況回暖成為最大的利好，市場(chǎng)情緒得到安撫。但是此中標(biāo)利率再創(chuàng)逾九年新高，且周五還有150億元貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，因此暖意能否持續(xù)還有待觀察。

利率市場(chǎng)化中長(zhǎng)期壓制債市

央行8日發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，利率市場(chǎng)化推動(dòng)資金利率上行的恐慌情緒升溫。周一和周二市場(chǎng)也對(duì)消息作出了反應(yīng)，國(guó)債期貨連連下跌。周三，國(guó)債期貨對(duì)這一消息已部分消化，未來(lái)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的邊際利空效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p弱。近期一個(gè)月以內(nèi)Shibor均明顯下降，但3個(gè)月Shibor卻持續(xù)異動(dòng)，逆市大漲。因?yàn)槿缕谙藓苡锌赡艹蔀橥瑯I(yè)存單推出初期的主要品種，也反映了利率市場(chǎng)化帶來(lái)的利率中樞上移對(duì)債市的影響會(huì)持續(xù)發(fā)酵。

資金面短松長(zhǎng)緊

在基本面變化不大，且債市對(duì)基本面敏感度降低的情況下，資金面是當(dāng)前債市的主導(dǎo)因素。近幾日，資金面表現(xiàn)平穩(wěn)，呈現(xiàn)較為寬松的態(tài)勢(shì)，7天期質(zhì)押式回購(gòu)大致保持在4.5%上下。在近兩次14天和7天期的逆回購(gòu)操作相繼暫停的情況下，資金成本一反常態(tài)，不升反降，也反映出短期資金較為充裕。

近期流動(dòng)性的支持主要源于兩方面。內(nèi)生流動(dòng)性方面，近期已進(jìn)入年底財(cái)政存款集中投放的時(shí)期，對(duì)資金面形成重要支撐。外生流動(dòng)性方面，外匯占款近幾個(gè)月以來(lái)屢創(chuàng)新高。此外，11月的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)創(chuàng)出2009年2月以來(lái)的新高，短期內(nèi)外匯占款仍將保持高位。雖然資金面短期呈現(xiàn)階段性的寬松，但是中長(zhǎng)期來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)依然存在。首先，央行的收緊態(tài)度是制約資金面的最大因素。不排除央行后期會(huì)針對(duì)財(cái)政存款和外匯占款進(jìn)行回籠收緊的操作。

綜上所述，目前資金面較為平穩(wěn)，前期消息面利空部分消化，一級(jí)市場(chǎng)情緒時(shí)好時(shí)壞，后期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨短期內(nèi)將維持低位振蕩。關(guān)注今日的公開市場(chǎng)操作以及明日的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)，輕倉(cāng)操作，快進(jìn)快出。