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| 遠超預期的就業(yè)數據使得人們對于QE退出的預期變得異常強烈，然而，來自俄勒岡大學的經濟學教授Tim Duy似乎不這么看。他綜合運用各種數據說明了美聯儲的可能選擇。 來自美國勞工部的非農就業(yè)數據顯示，11月非農就業(yè)人口增加20.3萬人，失業(yè)率降低到7.0%，勞動參與率小幅上升0.2個百分點。市場對數據的反應也符合美聯儲的胃口，股票市場大幅上漲的同時債券市場保持穩(wěn)定。以上這些似乎為美聯儲的縮減QE頻亮綠燈，不可否認這些天是市場難得的晴天，然而勞動力市場穩(wěn)健向好的趨勢并沒有改變通脹率和核心通脹率下行的事實。美聯儲該如何看待通脹問題？ 在Tim Duy看來，勞動力市場持續(xù)改善的趨勢還在延續(xù)，至少從近12個月來看，勞動力市場是非常穩(wěn)健的。 從下圖來看，非農就業(yè)的穩(wěn)步上升和失業(yè)率的穩(wěn)步下降是明顯的，而離職率和雇傭率有稍許的上升。 強勁的就業(yè)數據并沒有使美聯儲好過多少，反而使得它處于更加尷尬的境地。美聯儲主席伯南克在今年早些時候曾明確表示當失業(yè)率穩(wěn)定到7%左右的時候，美聯儲將縮減QE。而直到目前為止，聯儲沒有任何縮減QE的跡象，這無疑是美聯儲在公眾公關上一次重大失敗，一次美聯儲永遠都沒有勇氣承認的失敗。 強勁的就業(yè)數據和失業(yè)率的下降使得將于本月召開的聯邦市場公開委員會不得不面對是否縮減QE的抉擇。但現在就開始縮減QE還為時尚早，想要做出這樣的決定顯然還有更多的因素需要考慮。 Tim Duy傾向于美聯儲將在來年削減QE，因為美聯儲首先要做出姿態(tài)來引導公眾對于削減QE的預期，在做好公眾公關之后，著手縮減QE。有關個人收入與支出的數據也使得削減QE的可能性變小了，況且家庭消費并沒有顯示出加速的跡象。 最令人擔憂的是通貨膨脹持續(xù)的持續(xù)下行。 今年早些時候看到的好轉跡象也消逝了。 也就是說，在通貨膨脹下行的時候談論縮減QE還為時尚早。 來自芝加哥的聯儲主席Charles Evans也表達過類似的觀點。他的同僚稱，他對通脹的變化趨勢頗為關注，他認為現行通脹遠低于聯儲2%的通脹目標，聯儲不僅要防止通脹變的過高也要防止通脹過低。 如果我沒有猜錯，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota和圣路易斯聯儲主席James Bullard也持同樣的觀點。如果說從長期來看商品價格的穩(wěn)定是重要的政策目標，那么通脹的下行將是美聯儲揮之不去的噩夢。 即將到來的美聯儲會議將是充滿變數的，可以想象他們將要處理以下一系列棘手的問題： 聯儲將會重估他們的預期，而這將影響他們的政策立場； 當做出有關資產購買規(guī)模的決策時，他們需要評估成本與效率、多個目標的相互協調和手段與目標的一致性； 到底是縮減QE還是不縮減，如果縮減，美聯儲政策規(guī)則由從執(zhí)行固定規(guī)則走向了相機決策； 他們將如何平衡就業(yè)市場指標的改善與通脹指標惡化的困境？ 要不要改變通脹目標？ 要不要削減聯儲為超額儲備支付的利率？ 任何人都不要期望美聯儲會在這樣一些問題上達成廣泛一致的共識，期待美聯儲在12月的公開市場委員會上形成足夠共識來改變當下政策是不現實的，但他們會為來年的政策路徑奠定一個可能的基礎。 總而言之，就業(yè)市場的改善使得縮減QE可能性增加了，而通貨膨脹的下行又幾乎等量的減少了這一可能性，所以目前的情況似乎是1:1打平，而Tim Duy則認為理性的天平更傾向于不縮減QE的那一端。
責任編輯：劉健偉 |
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