作為20余萬(wàn)億的股票風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)的價(jià)值投資理念是“買入并持有”，然而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者往往束手無(wú)策，股指期貨為機(jī)構(gòu)提供了做空避險(xiǎn)工具，使得市場(chǎng)在下跌過程中投資獲益成為現(xiàn)實(shí)。然而，過去的八年中尤其是近幾年，A股多數(shù)處在非牛非熊的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)中，這給期權(quán)上市，投資者采取多元化的投資策略創(chuàng)造了有利條件。2014年包括證券期貨在內(nèi)的6大交易所將陸續(xù)推出個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)與商品期貨期權(quán)，國(guó)內(nèi)證券期貨投資理念將發(fā)生革命性變化。

期權(quán)正在走來(lái)

期權(quán)(Option)是一種金融衍生工具，規(guī)定了合約雙方在未來(lái)某時(shí)刻按指定價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交易。期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后便獲取了執(zhí)行該交易的權(quán)利，卻并無(wú)義務(wù)。然而，期權(quán)的賣方負(fù)有相應(yīng)的義務(wù)，要根據(jù)買方的意愿行使交易。期權(quán)合約給予持有者的權(quán)利只限于一段時(shí)間，即每個(gè)合約都有一個(gè)到期日(Expiration Date)，又稱為滿期日(Maturity Date)。

期權(quán)可分為兩種基本類型：看漲期權(quán)(Call Option)賦予期權(quán)持有者在將來(lái)某時(shí)刻以一定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，看跌期權(quán)(Put Option)賦予期權(quán)持有者在將來(lái)某時(shí)刻以一定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。根據(jù)行權(quán)時(shí)間的不同，期權(quán)又可以分為美式期權(quán)(American Option)和歐式期權(quán)(European Option)。美式期權(quán)可以在到期日之前的任何時(shí)刻行使，而歐式期權(quán)只能在到期日才能行使。

期權(quán)可以說是目前最復(fù)雜的金融衍生品了，有了股票和期貨為什么還要發(fā)明這么一個(gè)復(fù)雜的金融產(chǎn)品？設(shè)想一下，當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)我們當(dāng)然只要做多就行了，反之在熊市中我們只要做空即可，那么在震蕩市中我們又該如何進(jìn)行交易？當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩的情況下，期權(quán)就大有用武之地了。我們只要賣出期權(quán)跨式套利，就能坐享時(shí)間價(jià)值損耗所帶來(lái)的收益。另外，在重大的消息公布之前，我們無(wú)法預(yù)知該消息是利好還是利空時(shí)，期權(quán)同樣可以發(fā)揮作用。這時(shí)我們可以買入跨式套利，在重大消息公布后市場(chǎng)不管朝哪個(gè)方向發(fā)生大幅運(yùn)動(dòng)，跨式套利的買方都能夠獲取較大的收益。

買入期權(quán)既像買保險(xiǎn)又像買彩票。期權(quán)和保險(xiǎn)有諸多相似之處，比如：買方都需要支付相應(yīng)費(fèi)用，買方具有權(quán)利而賣方具有義務(wù)，都有一定的有效期限，在條件滿足時(shí)能夠獲得當(dāng)初約定的回報(bào)等；二者又有一些區(qū)別：期權(quán)可以流通轉(zhuǎn)讓，標(biāo)的物有所差別，期權(quán)費(fèi)需一次性付清而壽險(xiǎn)在承保期內(nèi)定期支付，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同等。說期權(quán)像彩票是因?yàn)槠跈?quán)的杠桿較高。舉例來(lái)說，假設(shè)股指的點(diǎn)位是2500點(diǎn)，股指期權(quán)的某個(gè)看漲合約價(jià)格為50點(diǎn)，當(dāng)股指上漲70點(diǎn)時(shí)買入的看漲期權(quán)很可能已經(jīng)翻了一番變成100點(diǎn)了。

期權(quán)推出

將引發(fā)投資策略巨大變革

2013年9月鄭商所率先推出白糖期權(quán)仿真交易大賽，拉開了國(guó)內(nèi)期權(quán)仿真交易的序幕。之后，各交易所陸續(xù)推出了期權(quán)仿真，包括中金所股指期權(quán)仿真、上交所個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)仿真、大商所豆粕期權(quán)仿真以及上期所銅和黃金期權(quán)仿真。投資者對(duì)于目前期權(quán)仿真交易的參與熱情很高，參與者人數(shù)眾多交投活躍。

期權(quán)眾多吸引人的地方之一是花樣繁多的策略，常用的策略包括跨式套利、牛市價(jià)差/熊市價(jià)差、蝶式價(jià)差、日歷價(jià)差等，而且相同的策略可以通過不同的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。買入跨式套利通過同時(shí)買入條件相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果市場(chǎng)發(fā)生大幅運(yùn)動(dòng)時(shí)可以盈利。牛市價(jià)差既可以通過兩個(gè)看漲期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過兩個(gè)看跌期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，但不管怎么樣都只要買入低行權(quán)價(jià)格的期權(quán)，同時(shí)賣出高行權(quán)價(jià)格的期權(quán)即可。熊市價(jià)差則和牛市價(jià)差剛好相反，賣出低行權(quán)價(jià)格的期權(quán)同時(shí)買入高行權(quán)價(jià)格的期權(quán)。蝶式價(jià)差則需要三個(gè)期權(quán)合約來(lái)構(gòu)造，比如說三個(gè)到期日相同的看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)格依次增大，各買入1手低行權(quán)價(jià)格的看漲期權(quán)和高行權(quán)價(jià)格的期權(quán)，同時(shí)賣出兩手中間行權(quán)價(jià)格的期權(quán)。日歷價(jià)差則利用了不同到期日期權(quán)合約的時(shí)間損耗速度不相同這一特點(diǎn)，賣出時(shí)間損耗速度快的近月合約，同時(shí)買入時(shí)間損耗較慢的遠(yuǎn)月合約。

除了眾多的期權(quán)交易策略，期權(quán)這一全新的衍生工具還能給國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)多樣好處：更好地風(fēng)險(xiǎn)管理、套利和投機(jī)功能、減少投資組合回報(bào)的波動(dòng)性、穩(wěn)定的現(xiàn)金收益、期權(quán)還是進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)的有力工具。

首先說說期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。傳統(tǒng)情況下用期貨給現(xiàn)貨做套期保值，在鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下也喪失了獲得市場(chǎng)上漲所帶來(lái)潛在收益的可能性。用期權(quán)做套期保值的結(jié)果則完全不一樣，比如說通過買入看跌期權(quán)做套期保值，既可以鎖定損失同時(shí)保留了上漲的空間。另外值得一提的是，即使是套期保值期權(quán)也有不同的交易策略，賣出看漲期權(quán)也是一種套期保值的方法，只是和買入看跌期權(quán)做套期保值所適用的情況有所差異。賣出看漲期權(quán)適合于市場(chǎng)中性或者小幅下跌的情形，而買入看跌期權(quán)則適合于市場(chǎng)大幅下跌的情況，市場(chǎng)大幅下跌后買入的看跌期權(quán)能夠獲得較好的補(bǔ)償，所以說類似于保險(xiǎn)。

其次是套利和投機(jī)功能。期權(quán)合約眾多，加上相同標(biāo)的物的期貨品種，期權(quán)的套利空間巨大。一般情況下，相關(guān)金融產(chǎn)品之間存在一定的數(shù)量關(guān)系，當(dāng)某種產(chǎn)品的價(jià)格偏離這種數(shù)量關(guān)系時(shí)就出現(xiàn)了套利關(guān)系，這時(shí)買入價(jià)格低估的金融產(chǎn)品，同時(shí)賣出價(jià)格高估的金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行套利。至于期權(quán)的投機(jī)功能就是根據(jù)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期來(lái)做方向性的交易，賺取潛在的回報(bào)。期權(quán)的杠桿率較高，能提高資金的利用效率。

最后在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，期權(quán)能夠發(fā)揮重大的作用。通過使用期權(quán)，機(jī)構(gòu)投資者可以根據(jù)客戶對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好來(lái)推出適合于該投資者的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。常用的模式是將債券、股票等和期權(quán)結(jié)合起來(lái)，用債券預(yù)期獲得的收益來(lái)購(gòu)買期權(quán)，以便獲得高額的潛在回報(bào)，又不會(huì)產(chǎn)生較大的損失。