上周，油脂在USDA月度供需報(bào)告以及馬來西亞棕櫚油局產(chǎn)量和庫存報(bào)告預(yù)期偏空的影響下振蕩回調(diào)，但是在需求強(qiáng)勁的支撐下仍相對抗跌，5月合約豆油、棕櫚油結(jié)算價(jià)價(jià)差由11月25日的最低值870點(diǎn)擴(kuò)大至12月6日的1056點(diǎn)。因豆油仍處備貨需求旺季，后期表現(xiàn)或依然堅(jiān)挺，而隨著天氣轉(zhuǎn)冷，棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)淡季，豆油、棕櫚油價(jià)差或存在進(jìn)一步的擴(kuò)大空間。

供給壓力并不大

盡管南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，大豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但在美國大豆出口銷售較為強(qiáng)勁的情況下，近期CBOT大豆市場依然保持堅(jiān)挺。截至11月28日，美國2013/2014年度大豆累計(jì)出口裝船1729萬噸，完成全年出口銷售量的43.8%，僅略慢于去年同期的45.25%，快于同期五年的平均銷售進(jìn)度34.13%。圣誕節(jié)之前，大豆出口需求或依然保持強(qiáng)勁，美豆1月合約料將繼續(xù)受到支撐，但遠(yuǎn)月合約在南美大豆豐產(chǎn)的預(yù)期下或相對較弱。

中國方面，11月份我國進(jìn)口大豆到港量約為650萬噸，遠(yuǎn)高于10月的419萬噸和同期五年均值的431萬噸。不過，由于目前處于我國油、粕備貨及消費(fèi)需求旺季，且壓榨利潤較好，壓榨企業(yè)開機(jī)率也維持在相對較高的水平。12月6日當(dāng)周，我國主要油廠開機(jī)率為59.07%，高于前一周的53.28%，壓榨大豆161萬噸，為今年以來周度壓榨量最高值。在這種情況下，我國港口大豆庫存消化也較快，因此，盡管進(jìn)口大豆到港量大增，但是庫存增幅仍有限，截至12月6日，我國港口大豆庫存約530萬噸，較11月初僅增加50萬噸左右，仍遠(yuǎn)低于今年9月份的年內(nèi)最高值648萬噸。

據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，12月份我國仍有約650萬噸進(jìn)口大豆到港，但因預(yù)計(jì)12月我國油廠開機(jī)率仍將保持高位，港口大豆庫存增幅料將有限。由此可見，在消費(fèi)旺季，大豆集中到港并不會給市場帶來太多壓力。

盡管近期壓榨企業(yè)開機(jī)率大幅提高，但我國豆油商業(yè)庫存仍較前期小幅下滑，截至12月6日，我國豆油商業(yè)庫存約為99.26萬噸，較一周前下滑近3萬噸。目前依然處于油脂備貨需求高峰期，短期豆油庫存大幅增加的概率較小，或依然維持在100萬噸左右的水平，遠(yuǎn)低于去年同期的140萬噸，市場供給壓力并不大。

市場預(yù)期USDA供需報(bào)告偏空

短期市場的主要矛盾主要集中在USDA和MPOB報(bào)告的數(shù)據(jù)上，目前市場預(yù)期整體偏空。道瓊斯對分析機(jī)構(gòu)的調(diào)查均值顯示，預(yù)計(jì)2013/2014年度全球大豆年末庫存或?yàn)?110萬噸，高于11月USDA的預(yù)估值7023萬噸；預(yù)計(jì)2013/2014年度巴西大豆產(chǎn)量為8874萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5533萬噸，均高于11月USDA的預(yù)估值8800萬噸和5350萬噸。而據(jù)彭博社對馬來西亞棕櫚油市場的調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)11月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為192萬噸，低于10月的197萬噸；預(yù)計(jì)11月出口量為157萬噸，低于10月的166萬噸；預(yù)計(jì)11月庫存量為196萬噸，高于10月的185萬噸。

市場等待USDA報(bào)告和MPOB報(bào)告的結(jié)果，一旦數(shù)據(jù)未超市場預(yù)期，豆油后市進(jìn)一步下跌的空間料不大。在需求強(qiáng)勁的支撐下，預(yù)計(jì)12月中旬豆油仍將表現(xiàn)堅(jiān)挺，不過，南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期始終是限制豆油上漲的主要因素，如果后期南美天氣不出現(xiàn)異常，豆油大幅上漲的概率仍較低，短期或仍維持在此前的振蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。在振蕩行情中，可關(guān)注豆油、棕櫚油強(qiáng)弱關(guān)系的轉(zhuǎn)化，把握套利機(jī)會。