自11月以來，動(dòng)力煤、焦炭延續(xù)反彈格局，其中動(dòng)力煤表現(xiàn)強(qiáng)勁，本周創(chuàng)下上市以來新高；相較而言，焦煤表現(xiàn)較為平淡，整體延續(xù)弱勢(shì)盤整格局。

宏觀層面喜憂參半

11月官方PMI為51.4與上月持平，其中生產(chǎn)指數(shù)略升，新訂單指數(shù)略降，總體看需求仍然不強(qiáng)，但生產(chǎn)意愿相對(duì)較高，產(chǎn)成品有所積累，這使得經(jīng)濟(jì)短期動(dòng)力持續(xù)減弱。

就需求來看，影響動(dòng)力煤、焦煤市場(chǎng)的直接動(dòng)力來源于電煤以及房地產(chǎn)、基建市場(chǎng)需求。截至10月火力發(fā)電量34536.83億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.93%，占總發(fā)電量80.29%，較去年增加2.07%；其中9、10月火電占比提升來自于電力新增需求以及水電替代，后期來看,動(dòng)力煤冬季季節(jié)性特征仍較為明顯，日均耗煤高位運(yùn)行，11月日均耗煤380萬噸，較上月增長(zhǎng)11.11%，火電產(chǎn)銷仍處在旺季。

相對(duì)動(dòng)力煤而言，和焦煤、焦炭息息相關(guān)的房地產(chǎn)、基建行業(yè)由于季節(jié)性因素影響表現(xiàn)并不理想。1~10月房地產(chǎn)投資完成額在68693.18億噸，其中就10月來看,房地產(chǎn)投資完成額7573.73億元，有小幅放緩,新開工和施工也回落有限。10月銷售單月同比增速為12%,明顯低于9月的高位,但高于6~8月平均增速，房地產(chǎn)相較前期明顯回落?；ǚ矫?~10月固定資產(chǎn)投資完成額為7.31萬億同比為23.14%，雖然較去年處于高位，但從環(huán)比值看，其投資放緩跡象明顯?？傮w來看，房地產(chǎn)、基建方面淡季特征明顯,而火電在冬季高需求的背景下拉動(dòng)顯現(xiàn)，兩者終端的差異性導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上的三品種分化。

庫存壓力增加

根據(jù)運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1~10月煤炭產(chǎn)量累計(jì)30.86億噸，累計(jì)同比下滑0.32%，全國(guó)煤炭銷量28.68億噸，累計(jì)同比下降5.44%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，煤炭1~10月進(jìn)口2.632億噸累計(jì)同比增長(zhǎng)17.19%，出口方面則延續(xù)下滑格局同比下降19.92%，不考慮期初庫存，煤炭庫存增加超過4億噸，庫存壓力依然較大。具體來看，動(dòng)力煤港口庫存近期維持低位運(yùn)行，偏緊格局維系，其次港口錨地船舶數(shù)持續(xù)高位，船等煤現(xiàn)象延續(xù)。不過就后期來看，由于目前下游電廠煤炭庫存在22天，和8月低位15天回升明顯，再加上貿(mào)易補(bǔ)庫存以及煤企庫存較高，后期潛在庫存壓力仍存在。

煉焦煤方面，庫存壓力相較動(dòng)力煤更為明顯，京唐港、日照、連云港、天津港4港累計(jì)超過800萬噸，接近1.5個(gè)月進(jìn)口量。其次下游鋼廠、焦化廠10月以來增加明顯，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，鋼廠和焦化廠煉焦煤總庫存量為1246.6萬噸接近歷史新高，其中鋼廠總庫存為788.5萬噸，部分鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)消化高庫存現(xiàn)象。相較動(dòng)力煤的隱形庫存壓力，以及煉焦煤的顯性高庫存，焦炭方面焦企以及下游鋼廠則總體保持低庫存，其中鋼廠方面我們此前預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)力度達(dá)到16天左右，但就目前來看在13天的偏低水平，隨著年底臨近鋼廠資金壓力吃緊使得補(bǔ)庫力度下降。

大礦、焦企挺價(jià)明顯

動(dòng)力煤、焦煤、焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)維持穩(wěn)中有漲格局，煤企大礦方面調(diào)價(jià)頻率穩(wěn)中有增，其中以神華為代表的動(dòng)力煤企業(yè)更為明顯，目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)回升，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)連續(xù)第九周上漲，相比10月初漲幅超過12%。焦煤方面進(jìn)入12月幅度有所下降，就目前來看總體保持平穩(wěn)。相比動(dòng)力煤、焦煤，焦化市場(chǎng)現(xiàn)貨從8月以來維持重心上移格局，其中華北地區(qū)由于環(huán)保政策的影響，供給總體維持偏緊，限產(chǎn)持續(xù)。此外，考慮山西、山東、河北等焦協(xié)提價(jià)的背景下，焦化廠挺價(jià)明顯。目前由于動(dòng)力煤、煉焦煤外弱內(nèi)強(qiáng)維持，按照澳洲5800大卡以及一線主焦煤進(jìn)口來測(cè)算均有利潤(rùn)，南方部分下游電廠轉(zhuǎn)向進(jìn)口煤市場(chǎng)，而煉焦煤方面則由于需求并不理想，以及港口高庫存，使得雖有利潤(rùn)但貿(mào)易商也不敢貿(mào)然進(jìn)貨。

總體來看，目前動(dòng)力煤市場(chǎng)主要拉動(dòng)力在于火電需求提升，隨著天氣漸寒，取暖用煤及用電需求增大，再加上港口庫存低位運(yùn)行，偏緊格局未緩解。隨著長(zhǎng)協(xié)談判時(shí)點(diǎn)臨近，煤炭企業(yè)有通過提價(jià)獲取談判優(yōu)勢(shì)的企圖，提價(jià)欲望強(qiáng)烈。焦炭、焦煤方面則由于終端市場(chǎng)處于淡季，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈總體保持疲軟，其中焦炭由于自身供應(yīng)偏緊因素以及焦煤高庫存短板使得兩者強(qiáng)弱延續(xù)，后期來看筆者認(rèn)為短期三品種或?qū)⒀永m(xù)前期分化格局。