自證監(jiān)會(huì)“推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見”等政策組合拳出臺(tái)以來(lái)，期指走勢(shì)先抑后揚(yáng)。整體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)證監(jiān)會(huì)改革舉措的解讀是正面的，改革雖有望激發(fā)藍(lán)籌股的價(jià)值重估，從而對(duì)代表權(quán)重股的滬深300指數(shù)形成長(zhǎng)期支撐，但企業(yè)利潤(rùn)增速回落風(fēng)險(xiǎn)增大以及流動(dòng)性緊張，將壓制期指中線難以走出趨勢(shì)性上漲行情。

企業(yè)利潤(rùn)增速回落風(fēng)險(xiǎn)加大

1—10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)13.7%，增速比1—9月份提高0.2%；10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.1%，增速較9月份回落3.3%。盡管1—10月份企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速較前9個(gè)月繼續(xù)回升，但單月增速已連續(xù)2個(gè)月下滑，顯示出企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)動(dòng)能減弱。

此外，2013年10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.3%，與10月份利潤(rùn)總額增速較9月份回落3.3%相背離。這表明繼8月份工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長(zhǎng)旺季之后，9—10月份投資生產(chǎn)銷售步伐已連續(xù)放緩。尤其是國(guó)家在加大淘汰部分行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能政策力度上有所加碼，導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，但利潤(rùn)總額增速呈現(xiàn)出連續(xù)下滑的局面。雪上加霜的是去年11月份企業(yè)利潤(rùn)總額基數(shù)較高，這將進(jìn)一步加大11月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速回落的可能性。

值得注意的是，由于以上數(shù)據(jù)為同步指標(biāo)，且我們獲得的數(shù)據(jù)通常具有滯后性，我們也可以從PMI等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)利潤(rùn)的走向。11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為51.4%，與上月持平，環(huán)比值略高于均值的-0.44%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，起向上作用的主要是生產(chǎn)、就業(yè)和配送，起向下作用的主要是新訂單和原材料庫(kù)存。換言之，目前企業(yè)的生產(chǎn)動(dòng)能相對(duì)過(guò)剩，而需求改善并不明顯，供大于求意味著企業(yè)利潤(rùn)增速的回落風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。

流動(dòng)性緊張局面難以緩解

一方面，近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性略有緩解，但整體利率仍處高位。首先，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了微調(diào)。上周央行在公開市場(chǎng)通過(guò)兩次逆回購(gòu)累計(jì)向銀行間市場(chǎng)注入資金510億元，考慮到有350億元逆回購(gòu)與10億元央行票據(jù)到期，央行在公開市場(chǎng)實(shí)際凈投放資金170億元，但環(huán)比減少420億元；其次，11月末所致流動(dòng)性緊張因素緩解以及財(cái)政存款季節(jié)性下降，也導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性略有緩解。另一方面，12月中旬之后，年末流動(dòng)性緊張局面不可避免，這將促使近期略有回落的銀行間利率再度抬升，從而壓制股指的中期表現(xiàn)。

藍(lán)籌股價(jià)值重估支撐期指走強(qiáng)

上周末證監(jiān)會(huì)出臺(tái)四個(gè)指導(dǎo)文件，主要涉及借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)、上市公司現(xiàn)金分紅、開展優(yōu)先股試點(diǎn)以及進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革等政策。

從長(zhǎng)線來(lái)看，以上舉措對(duì)A股市場(chǎng)的影響無(wú)疑是正面和積極的，也有利于激發(fā)藍(lán)籌股的價(jià)值重估，這將從中長(zhǎng)線支撐代表權(quán)重股的滬深300指數(shù)。在以上組合拳的長(zhǎng)期影響下，A股有望從“起創(chuàng)業(yè)板，落主板”的蹺蹺板效應(yīng)轉(zhuǎn)向“起主板，落創(chuàng)業(yè)板”的新格局。

總而言之，企業(yè)利潤(rùn)增速回落風(fēng)險(xiǎn)增大以及流動(dòng)性緊張將壓制期指中線表現(xiàn)，期指在年底前難以出現(xiàn)大幅上漲行情，但證監(jiān)會(huì)組合拳有望激發(fā)藍(lán)籌股價(jià)值重估，這將支撐期指長(zhǎng)線走強(qiáng)。因此，我們建議期指長(zhǎng)線多單可以繼續(xù)持有，場(chǎng)外資金以逢急跌買入為主，但短線多單可以在2480點(diǎn)之上適度減持。

此外，12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將給明年經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，并確定下一年度的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和工作重點(diǎn)，對(duì)期指價(jià)格可能帶來(lái)的波動(dòng)亦值得密切關(guān)注。