自11月份開(kāi)始國(guó)債期貨波動(dòng)加劇，不斷創(chuàng)出上市以來(lái)的新低。11月20日期債扭轉(zhuǎn)前期的熊市大跌行情，在振蕩中上行。近期，財(cái)政存款投放、貨幣政策和利率債的發(fā)行量驅(qū)動(dòng)期債行情發(fā)生變化，鑒于資金流動(dòng)性緊張趨于緩和，后續(xù)發(fā)債規(guī)模減少，債券的配置需求將增加，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨年末將迎來(lái)一波牛市上漲行情。

流動(dòng)性緊張趨于緩和

外匯占款方面，10月份央行口徑外匯占款大增4495億元人民幣，較上月增量擴(kuò)大近七成，且創(chuàng)下2008年1月以來(lái)的單月新高。據(jù)了解，10月份外匯占款大增主要是緣于中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)逐步回暖和人民幣升值預(yù)期，加快了境外資本的流入。至于市場(chǎng)資金面同時(shí)顯得緊張，則是因?yàn)槿杂写罅抠Y金流入非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求難以得到滿(mǎn)足。加之臨近年底，銀行面臨著考核壓力，短期資金比較缺乏。

就財(cái)政存款投放而言，從歷年統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，每年的12月份財(cái)政存款投放數(shù)量都達(dá)到全年最高。今年的財(cái)政存款投放速度一直低于預(yù)期，有望在12月中下旬集中投放，投放量預(yù)計(jì)在9000億元到12000億元之間，屆時(shí)資金集中投放或?qū)?duì)資金市場(chǎng)形成較大沖擊。

貨幣政策方面，11月份央行前兩周停止14天期逆回購(gòu)并同時(shí)續(xù)作3年期央票，后兩周又重啟了14天期逆回購(gòu)操作并未續(xù)作3年期央票，市場(chǎng)情緒由緊張趨于緩和，資金利率也從高位趨于回落。從央行中性偏緊的調(diào)控目標(biāo)來(lái)看，面對(duì)外匯占款以及財(cái)政存款投放所釋放的較多流動(dòng)性，央行不排除通過(guò)重啟央票發(fā)行、停止逆回購(gòu)或啟動(dòng)正回購(gòu)等貨幣工具進(jìn)行對(duì)沖回收。但目前市場(chǎng)利率居于高位，年末資金流動(dòng)性仍然偏緊，預(yù)計(jì)央行對(duì)沖力度不足以抵消外匯占款和財(cái)政存款投放的流動(dòng)性，從而利好國(guó)債期貨。

債券發(fā)行減少，配置需求增加

通過(guò)近幾年規(guī)律發(fā)現(xiàn)，每年12月份利率債的發(fā)行量一般會(huì)大幅減少。鑒于前期債券發(fā)行中標(biāo)利率不斷創(chuàng)新高，融資成本大幅增加，不少發(fā)債主體縮減發(fā)債規(guī)?；蛘{(diào)整發(fā)行計(jì)劃。據(jù)消息人士透露，在目前的利率環(huán)境下，國(guó)開(kāi)行或調(diào)整今年原計(jì)劃新債發(fā)行量，縮減發(fā)行規(guī)模近1000億元。目前資金利率仍處于高位，貨幣政策穩(wěn)中趨緊的基調(diào)仍未改變，結(jié)合債券歷年發(fā)行的規(guī)律，預(yù)計(jì)年末利率債發(fā)行規(guī)模較上月將大幅縮減，新債供給壓力將減緩。

近期有消息稱(chēng)，銀監(jiān)會(huì)將出臺(tái)法規(guī)限制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，并要求銀行明年起需報(bào)送理財(cái)產(chǎn)品的持倉(cāng)和交易情況，該登記報(bào)送要求，勢(shì)必將改變理財(cái)資金投資結(jié)構(gòu)，或更多地投向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資或?qū)⑦M(jìn)一步承壓，這將長(zhǎng)期利好債市。而且當(dāng)前市場(chǎng)利率水平已處于歷史高位，進(jìn)一步上行的空間不大，債市投資價(jià)值顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)配置需求增加，市場(chǎng)回暖情緒明顯。

綜上所述，隨著財(cái)政存款投放的加大，后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松。受資金面趨于寬松、后續(xù)發(fā)債規(guī)模減小以及配置需求增加的影響，國(guó)債收益率將出現(xiàn)周期性回落。尤其是在12月中下旬財(cái)政存款集中投放之時(shí)，投資時(shí)機(jī)將更好地顯現(xiàn)，期債或?qū)⒂瓉?lái)一波牛市行情。但考慮到12月上旬有1000多億元的利率債發(fā)行，可能會(huì)對(duì)期債走勢(shì)產(chǎn)生壓制，所以在短期內(nèi)期債將弱勢(shì)難改。