9月以來國際煤價快速回升，華東、華中和華南電廠前期錯過了最佳補庫時機

進入9月，電廠加大了補庫力度，環(huán)渤海各港口錨地船舶數(shù)量也快速增加。與此同時，受澳元等商品貨幣升值等多種因素影響，國際市場動力煤價格也快速上漲。采購增加遭遇國際煤價反彈回升，之前超跌的國內(nèi)煤價具備了強大的反彈動力。

最新一期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)顯示，11月21日至27日一周，環(huán)渤海5500大卡動力煤平均價格為576元/噸，較前一周上漲11元，漲幅為1.9%。至此，環(huán)渤海5500大卡動力煤平均價格已經(jīng)連續(xù)上漲7周，累計漲幅達8.7%。在沿海動力煤價格普遍回升背景下，部分中低熱值煤種漲幅更大。以秦皇島港為例，11月21日至27日一周，5800大卡、5500大卡、5000大卡和4500大卡動力煤最低平倉價分別為605元/噸、575元/噸、535元/噸和440元/噸，與此輪上漲前的低點相比，每噸分別上漲30元、50元、95元和55元，漲幅分別為5.2%、9.5%、21.6%和14.3%。

今年夏天煤炭市場特別是動力煤市場持續(xù)蕭條形成，即便多地遭遇罕見高溫，水電出力同比下降，也未能阻擋煤市寒流。但10月以來環(huán)渤海動力煤價格強勁反彈，原因何在？

表面原因

需求方面，9月以來，受經(jīng)濟企穩(wěn)回升等因素影響，發(fā)電耗煤量延續(xù)了同比增長態(tài)勢。9、10月和11月中上旬重點電廠日均耗煤量分別為340.9萬噸、342萬噸和380萬噸，同比分別增長9.8%、9.8%和5.2%。產(chǎn)量方面，據(jù)內(nèi)蒙古、山西和陜西有關(guān)部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9、10月三省區(qū)原煤產(chǎn)量合計分別為20847萬噸和20610萬噸，較8月分別減少628萬噸和863萬噸，分別下降2.9%和4.0%。進口方面，9、10月煤炭進口量環(huán)比連續(xù)回落。煤炭進口量分別為2573萬噸和2437萬噸，較8月分別減少23萬噸和159萬噸，分別下降0.9%和6.2%。鐵路檢修和港口煤炭調(diào)入方面，10月大秦鐵路(7.95, 0.00, 0.00%)進行了為期20天的例行檢修，受此影響，10月秦皇島港、曹妃甸港和國投京唐港合計日均調(diào)入煤炭96.5萬噸，較9月減少4.5萬噸，下降4.5%。

表面看，以上因素是促使煤價反彈回升的主因，但筆者認(rèn)為，這些影響因素雖然不同程度地利好煤價，但對煤炭市場沒有產(chǎn)生根本性影響，更不至于使煤市發(fā)生根本性變化。

從需求方面看，即便重點電廠日均耗煤量實現(xiàn)了同比連續(xù)回升，但與8月用電高峰期相比，9、10月和11月中上旬仍分別下降16.6%、16.3%和7.1%，即便與2011年同期相比，9、10月仍分別下降8.8%和2.9%，只有11月中上旬同比小幅增長2.2%。也就是說，目前動力煤需求，特別是占比將近70%的發(fā)電用煤需求仍處于恢復(fù)性增長階段。產(chǎn)量方面，雖然9、10月主產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，但與去年同期相比，三省區(qū)原煤產(chǎn)量合計增幅超過5%，即便與2011年同期相比，也有將近2%的增幅，而9、10月重點電廠發(fā)電耗煤量與2011年同期相比則仍呈下降態(tài)勢。因此，國內(nèi)動力煤市場不會出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求現(xiàn)象。進口方面，雖然9、10月煤炭進口量與8月相比出現(xiàn)了小幅回落，但與2011年和2012年同期相比，則分別增加796萬噸和1006萬噸，分別增長18.9%和25.1%。進一步分析，即便9、10月煤炭進口下降100萬噸左右，與華東和東南沿海地區(qū)月均近7000萬噸的海運煤炭調(diào)入量相比，也不至于對沿海煤炭市場造成顯著影響。從大秦鐵路檢修和港口煤炭調(diào)入方面分析，與9月相比，10月三港日均鐵路煤炭調(diào)入量只是減少了4.5萬噸，按照30天算，全月僅減少135萬噸，同樣不應(yīng)該對沿海動力煤市場造成太大影響，何況目前發(fā)電用煤需求仍處于恢復(fù)性增長階段。

由以上分析可以看出，上述因素不是國內(nèi)動力煤價格反彈回升的根本原因，那么根源在何處？筆者認(rèn)為，一是9月以來國際煤價快速回升，二是華東、華中和華南電廠前期錯過了最佳補庫時機。

背后原因

首先，9月以來國際煤價快速回升是促使近期國內(nèi)動力煤價格回升的主要原因之一。雖然我國煤炭總體進口依存度仍然不算高，但在沿海地區(qū)，保守估計動力煤進口依存度已經(jīng)達到30%，部分地區(qū)甚至更高，國內(nèi)外市場的聯(lián)動性進一步提高。就如同6月下旬神華、中煤帶頭降價很大程度上是因為6月以來國際市場動力煤價格降幅擴大一樣，9月下旬神華帶頭提價很大程度上也是因為進入9月份國際市場動力煤價格出現(xiàn)了較快上漲。原因很簡單，在國際煤價深度下跌的情況下，如不主動下調(diào)國內(nèi)煤價，國內(nèi)煤企將被迫失去部分市場，相反，在國際煤價顯著回升的情況下，同步上調(diào)國內(nèi)煤價能使國內(nèi)煤企收益最大化。另外，前期國內(nèi)煤價跌幅過大，則從另一個角度為反彈提供了支持。

其次，華東、華中和華南電廠前期錯過了最佳補庫時機，在煤價反彈回升的情況下，電廠加大補庫力度則助漲了煤價反彈。由于天氣原因，今年7、8月，華東和華中電網(wǎng)范圍內(nèi)燃煤電廠發(fā)電耗煤量紛紛創(chuàng)下歷史新高。但由于當(dāng)時國內(nèi)煤價仍處于下行階段，多數(shù)用戶并未加大補庫力度，這直接導(dǎo)致電廠煤炭庫存快速下滑。以秦皇島港為例，7月多數(shù)時間港口錨地下錨船舶量不足30艘，8月多數(shù)時候也只停留在40艘左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于近年來100艘以上的平均水平。8月末，華東、華中和南方電網(wǎng)電廠煤炭庫存分別降至1052萬噸、1300萬噸和922萬噸，與今年年初相比分別減少357萬噸、429萬噸和588萬噸，分別下降25.3%、24.8%和38.9%。進入9月，電廠加大了補庫力度，環(huán)渤海各港口錨地船舶數(shù)量也快速增加。與此同時，受澳元等商品貨幣升值等多種因素影響，國際市場動力煤價格也快速上漲。采購增加遭遇國際煤價反彈回升，之前超跌的國內(nèi)煤價具備了強大的反彈動力。

反彈高點

此輪國內(nèi)煤價反彈高點在何處？筆者認(rèn)為，由于國內(nèi)動力煤價格反彈回升的根本原因在于國際煤價上漲，煤價反彈高點一定程度上取決于國際煤價反彈幅度。進入11月，受澳元和南非蘭特等商品貨幣貶值等因素影響，國際煤價已經(jīng)基本終止反彈步伐，南非動力煤價格甚至出現(xiàn)了小幅回落。在美聯(lián)儲QE退出預(yù)期再度升溫的背景下，短期內(nèi)澳元和南非蘭特等商品貨幣或許很難出現(xiàn)強勢走勢，如煤炭需求不出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)國際動力煤價格進一步上升幅度將非常有限。因此，當(dāng)國內(nèi)煤價回升至與目前的國際煤價重新均衡時，國內(nèi)煤價將失去進一步上漲動力。結(jié)合國內(nèi)外歷史煤價數(shù)據(jù)和國內(nèi)、國際海運費數(shù)據(jù)測算，當(dāng)環(huán)渤海5500大卡動力煤價格回升至580—600元/噸時，國內(nèi)外動力煤價格將重新達到均衡。

考慮到目前華東區(qū)域電廠電煤庫存仍然處于近兩年半以來低點，環(huán)渤海各港口下錨船舶數(shù)量仍處于高位，在買漲不買跌心理驅(qū)使下，短期內(nèi)環(huán)渤海5500大卡動力煤平均價格不排除突破600元/噸的可能。但毫無疑問，此時市場風(fēng)險也在加大，為了降低風(fēng)險，屆時用戶可以結(jié)合自身庫存情況適當(dāng)調(diào)整采購節(jié)奏。