考慮到本年度美國(guó)大豆產(chǎn)量增幅較大，同時(shí)南美天氣及播種進(jìn)展良好，而物流問題的炒作為時(shí)尚早，因此豆粕短期內(nèi)很難出現(xiàn)突破性的上漲行情。

受大豆出口需求向好、美粕近月或無現(xiàn)貨交割憂慮提振，CBOT豆、粕期貨強(qiáng)勁反彈。受此影響，連粕主力5月合約上周三放量上行，大有突破前期高點(diǎn)之勢(shì)。不過，考慮到本年度美國(guó)大豆產(chǎn)量增幅較大，同時(shí)南美天氣及播種進(jìn)展良好，而物流問題的炒作為時(shí)尚早，因此豆粕短期內(nèi)很難出現(xiàn)突破性的上漲行情。

美豆出口需求強(qiáng)勁支撐價(jià)格底部

美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口銷售137.6萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間65萬—85萬噸。至此美國(guó)大豆總計(jì)出口銷售了3547.23萬噸，完成年度出口計(jì)劃的89.89%，高于去年同期的2694.24萬噸。按照USDA預(yù)期的供需數(shù)據(jù)，美國(guó)若要完成大豆出口計(jì)劃，只需在未來再出口450萬噸。美豆累計(jì)出口銷售進(jìn)度已經(jīng)為歷史同期之最，因此每次超過10萬噸的出口商報(bào)告抑或超出市場(chǎng)預(yù)估的出口銷售數(shù)據(jù)都會(huì)增強(qiáng)美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)美豆出口量的預(yù)期，這便是在南美供給前景良好預(yù)期下，美豆價(jià)格底部始終難以突破的主要原因。

南美供給前景良好預(yù)期制約期價(jià)漲幅

目前，美豆收割基本結(jié)束，巴西、阿根廷天氣良好，播種進(jìn)展順利，南美豐產(chǎn)預(yù)期成為制約美豆上行的最大阻力，而至少在現(xiàn)在看來，這一阻力沒有絲毫減退的征兆。據(jù)農(nóng)業(yè)分析機(jī)構(gòu)AgRural發(fā)布的最新報(bào)告顯示，截至上周四，巴西大豆播種進(jìn)度達(dá)到79%，較前一周推進(jìn)10個(gè)百分點(diǎn)，其中南馬托格羅索州大豆播種工作已經(jīng)結(jié)束，而馬托格羅索州大豆播種工作完成了96%。帕拉納州大豆播種工作完成了90%，南里奧格蘭德州大豆播種完成了55%。布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四在其周度報(bào)告中稱，阿根廷2013/2014年度大豆種植面積預(yù)計(jì)為2045萬公頃（5053萬英畝），高于稍早預(yù)估的2020萬公頃，報(bào)告同時(shí)顯示阿根廷農(nóng)戶已經(jīng)完成預(yù)估播種面積的48.9%。此外，最新天氣預(yù)報(bào)顯示，巴西未來10天降水正常，阿根廷沒有高溫，有0.5—2.5英寸降水。因此，整體來看，南美豐產(chǎn)預(yù)期依舊是有增無減的態(tài)勢(shì)。

據(jù)巴西國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(IBGE)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2014年年初巴西大豆產(chǎn)量可能創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。巴西國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱，今年年初巴西大豆產(chǎn)量為8130萬噸，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，比上年產(chǎn)量增長(zhǎng)23.8%。2014年巴西大豆產(chǎn)量可能進(jìn)一步增長(zhǎng)，達(dá)到8630萬噸。雖然豐產(chǎn)同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)心巴西公路及港口設(shè)施陳舊帶來物流問題會(huì)像今年那樣影響明年4、5月份巴西大豆的出口，但目前來看為時(shí)尚早。

國(guó)內(nèi)豆粕供給狀況有望改善

11月以來，隨著美豆的集中上市，進(jìn)口大豆持續(xù)到港，但由于壓榨利潤(rùn)良好，油廠開機(jī)積極性較高，進(jìn)口大豆港口庫存回升速度緩慢。截至11月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量增加至488.22萬噸，較前一周增加1.54%，但仍較去年同期降7.34%。下游消費(fèi)方面，盡管飼料企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎、仍以隨用隨買為主，但由于當(dāng)前正處于季節(jié)性需求旺季，豆粕庫存仍維持在低位，同時(shí)隨著年前豆粕備貨需求的來臨、前期合同提貨加快，未執(zhí)行合同量有所下降。截至11月24日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量41.65萬噸，較前一周略增0.84%，但較去年同期下降43.96%。豆粕未執(zhí)行合同177.35萬噸，較前一周下降9.85%，但較去年同期增長(zhǎng)23.63%。因此整體來看，盡管美豆集中到港導(dǎo)致進(jìn)口大豆庫存有所回升，但豆粕供給狀況依舊偏緊，這導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨下跌速度不及預(yù)期。

不過最新船期統(tǒng)計(jì)，12月進(jìn)口大豆到港數(shù)量將進(jìn)一步增加至700萬—720萬噸，應(yīng)該足以保證季節(jié)性旺季的豆粕需求。而元旦過后，按照飼料產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律來看，豆粕需求將出現(xiàn)明顯回落，而進(jìn)口大豆到港量降幅有限，因此屆時(shí)供給緊張狀況將得到改善。

綜上所述，盡管出口數(shù)據(jù)的利好為美豆價(jià)格提供了強(qiáng)有力的底部支撐，但是考慮到南美播種進(jìn)展順利且天氣良好依舊，同時(shí)市場(chǎng)擔(dān)心的物流問題憂慮為時(shí)過早，因此我們認(rèn)為美豆短期內(nèi)很難出現(xiàn)突破性的上漲行情。國(guó)內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨受到潛在的供給壓力料將繼續(xù)向下調(diào)整，不過相比豆粕現(xiàn)貨，期貨合約由于大幅貼水已經(jīng)大體反映了基本面狀況，因此下跌幅度料將有限，未來仍以基差回歸為主要途徑，單邊很難出現(xiàn)明顯的交易機(jī)會(huì)。套利方面，考慮到物流問題出現(xiàn)會(huì)影響5月豆粕的供給，對(duì)9月豆粕影響較小，因此可關(guān)注5月和9月合約價(jià)差縮小帶來的套利機(jī)會(huì)。