期貨市場：

今日期指加權震蕩整固，收小陽錘子線，成交量和持倉量都有所減少。截至收盤，主力合約IF1312上漲3.8點，漲幅0.15%，成交量比前一日減少32.5萬手，持倉較前一日減少3433手。

現(xiàn)貨市場：

現(xiàn)貨指數(shù)滬深300震蕩整固，收十字陰星，成交量有所減少。截至收盤，滬深300下跌0.59點，跌幅0.02%，全天共成交619.1億元，比前一交易日減少249.4億元。

消息面：

1、經(jīng)濟基本面：中國11月匯豐PMI預覽值小幅回落0.5個百分點至50.4，與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補庫存周期基本結束，未來經(jīng)濟將緩步下行。

中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值50.4，低于預期的50.8。與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補庫存周期基本結束，未來經(jīng)濟將緩步下行。

從分項看，企業(yè)主動由補庫存轉為去庫存的跡象較為明顯，表現(xiàn)為采購庫存、采購量和產(chǎn)成品庫存均回落，而且前兩者回落幅度更大。采購庫存、采購數(shù)量和產(chǎn)成品庫存在11月分別回落1.7、1.5和0.4個百分點，前兩者回落幅度明顯大于后者，顯示企業(yè)主動從采購端開始控制庫存，而三季度補庫存周期開始時也是采購庫存和數(shù)量先企穩(wěn)回升，帶動產(chǎn)成品庫存回升。

去庫存的主要原因是需求開始放緩，出口訂單明顯回落，與新興市場需求的放緩有關，而內需在短期消費需求集中釋放之后也有可能回落。新訂單下降0.5個百分點至51.0，其中出口訂單降幅達到1.9個百分點，已經(jīng)回落至50以下，內需訂單相對平穩(wěn)。出口訂單下降顯示新興市場的低迷仍然拖累整體外需，從經(jīng)濟意外指數(shù)看，11月北美、日本等經(jīng)濟狀況改善，而拉丁美洲和亞洲景氣度進一步下降?？紤]到近期投資需求并不旺盛，內需訂單維持在高位可能與短期消費需求的集中釋放有關（如雙十一），這意味著未來內需訂單也有下滑的可能。

此外，出廠價格先于投入價格降至50以下，也反映出需求放緩的跡象，PPI同比仍將持平。11月投入價格和產(chǎn)出價格指標分別回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出終端需求的放緩對出廠價格的抑制作用。從二者與PPI環(huán)比的關系看，11月PPI環(huán)比約為-0.1%~0%，意味著同比跌幅仍無縮小的可能。

產(chǎn)出維持高位，在一定程度上解釋了產(chǎn)成品庫存回落幅度低于原材料庫存，但產(chǎn)出的放緩往往有滯后性，意味著未來PMI仍然有下降空間。產(chǎn)出繼續(xù)小幅上升0.2個百分點至51.3，一般而言，在去庫存的初期，企業(yè)一方面降低采購，另一方面會將現(xiàn)有原材料繼續(xù)加工成產(chǎn)成品，所以產(chǎn)出可能暫時維持高位，這也在一定程度上解釋了產(chǎn)成品庫存回落幅度低于原材料庫存。但是如果需求持續(xù)放緩，產(chǎn)出最終也將下降，這意味著PMI后期面臨著產(chǎn)出放緩帶來的進一步的下行壓力。

不過總體而言，目前需求端放緩并不劇烈，庫存調整比較及時，所以經(jīng)濟動能并未驟降，中短期內仍將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，需要關注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。由于需求回落并不劇烈，同時庫存調整也比較及時(本輪產(chǎn)成品庫存的高點在50.2，僅維持1個月在50以上，而前兩輪分別為54和52，持續(xù)時間更長)，因此11月（新訂單-產(chǎn)成品庫存）僅小幅回落0.1個百分點至1.2，意味著中短期內經(jīng)濟放緩不會像今年上半年那樣劇烈，將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，不過仍需關注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。

2、流動性方面：貨幣市場利率繼續(xù)高企，短期抑制股市估值表現(xiàn)，中期抑制經(jīng)濟反彈力度。但是，新一輪政治周期已經(jīng)開始，經(jīng)濟長周期增長空間的改善有利對股市估值下限構成支撐。

昨日央行公開市場進行190億14天期逆回購操作，利率繼續(xù)持平于4.30%。這是兩周來逆回購首次降至300億以下的規(guī)模，此次14天逆回購的操作量較上周四減少逾四成。但公開市場仍連續(xù)兩周凈投放，本周凈投放資金170億。此外，央行未對本周到期的10億元央票進行續(xù)作，為7月中旬開展央票續(xù)作操作以來首次暫停，亦表明在月末臨近的情況下，央行適度微調政策呵護市場流動性。

過高的貨幣市場利率，對應著過高的無風險利率，一方面，短期抑制股市估值表現(xiàn)；另一方面，可能對明年上半年的固定資產(chǎn)投資增速帶來壓力。但是，在新一輪政治周期已經(jīng)開始、經(jīng)濟長周期有望逐漸改善的預期下，股市估值下行空間將逐漸收斂。截至 11月22日，全部A股、滬深300指數(shù)以TTM方式計算的PE估值僅分別約為11.5倍、8.9倍。

技術分析：

技術上，日K線位于年線上方，上證指數(shù)站上2200點的整數(shù)關口； MACD指標金叉，KDJ指標鈍化；30分周期MACD指標死叉，KDJ指標金叉，現(xiàn)貨量能萎縮；預計后市經(jīng)整固后有望延續(xù)反彈態(tài)勢。

綜述：

經(jīng)濟基本面，經(jīng)濟增長持續(xù)性不足，四季度GDP增速將低于三季度，但大起大落不可能?！吨泄仓醒腙P于全面深化改革若干重大問題的決定》于11月15日晚間公布?！稕Q定》的實施，意味著新一輪政治周期正式開啟，經(jīng)濟長周期潛在增長空間有望逐漸被打開，將有利于重新擴大經(jīng)濟長周期的潛在增長空間。不過，國資投資能力的削弱，可能意味著傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)的投資減速壓力再增，經(jīng)濟短周期增速或受損。

流動性方面，貨幣市場利率繼續(xù)高企。展望后市，在外匯占款增長、財政存款有望加速投放以及央行適時調節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。但中長期仍維持中性的貨幣政策，流動性重回寬松的概率不大。

市場層面，貨幣市場利率繼續(xù)高企，短期抑制股市估值表現(xiàn)，中期抑制經(jīng)濟反彈力度。但是，新一輪政治周期已經(jīng)開始，經(jīng)濟長周期增長空間的改善有利對股市估值下限構成支撐。

技術上，日K線位于年線上方，上證指數(shù)站上2200點的整數(shù)關口； MACD指標金叉，KDJ指標鈍化，現(xiàn)貨量能萎縮，預計后市經(jīng)整固后有望延續(xù)反彈態(tài)勢。

操作建議：

建議投資者低買高平，滾動操作。